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国内宠物一次性卫生护理龙头,出口市占率领先。依依股份深耕宠物卫生护理用品行业二十余年,以外销市场&ODM/OEM 业务为主,规模领先且份额持续提升,2021 年出口额在同类产品中占比37.0%。宠物卫生护理用品系公司核心业务板块,收入占比超9 成;2017-2021 年公司收入/归母净利润CAGR 分别为15.2%/56.4%;2022 年产品提价&人民币贬值贡献利润增量。预计2023 年海外浆厂投产将带动浆价下行,利润弹性有望释放。
宠物市场规模持续增长,卫生护理产品有望加速渗透。2017-2021 年全球宠物用品市场规模CAGR 为7.6%,预计2022-2026 年CAGR 为7.3%,延续增长态势。海外市场消费习惯与产业链成熟,规模稳定增长;国内“它经济”正当时,养宠需求与支付意愿持续提升。宠物卫生护理系高频消费,国内市场渗透率较低,文明养宠意识提升以及宠物老龄化驱动宠物卫生护理用品需求增长,渗透率有望加速提升。我们测算,2021 年美国/欧洲/日本宠物狗尿垫市场规模分别为20/13/3 亿美元,中国市场规模约15亿元,预计2025 年国内市场规模有望达到27-38 亿元。
产品高速迭代、生产效率领先、客户资源优质共筑壁垒。产品端研发部门洞悉市场需求持续推新,产品高速迭代,能够满足客户定制化需求;SKU 丰富,涵盖多种规格特性,产品力保障需求韧性与议价能力。客户端客户结构优质稳定,境内境外、线上线下全渠道覆盖。下游客户涵盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊等行业龙头,大客户高进入壁垒、高粘性。生产端规模化生产增强成本优势,布局上游无纺布保障原料价格与品质稳定,精细化生产管理降本提效。
品类扩充与结构优化助力增长,外销稳健、内销空间可期。结构优化产能扩张为公司持续发展奠基,募投项目投产后,宠物垫年产量可达50 亿片,宠物尿裤年产量约2 亿片,高毛利尿裤产品放量有望带动整体盈利能力提升。品类扩充猫砂新品类空间可期,有望为公司贡献新增长点。市场拓展外销市场需求稳定,公司渠道与客源优质,出口份额持续有望提升;国内宠物用品市场方兴未艾,公司自有品牌与代工业务双管齐下,依托自身规模优势与先发优势,有望把握国内市场兴起红利。
投资评级我们预计公司2022-2024 年实现营收15.2/18.2/21.3 亿元,同比增长15.7%/20.2%/17.1%,实现归母净利润1.57/1.90/2.25 亿元,同比增长37.6%/20.9%/18.5%,对应P/E 估值分别为20.6X/17.0X/14.4X。
公司作为国内宠物卫生用品出口龙头,成长稳健、盈利能力有望改善,且新品扩张有望带来新增长极,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示原材料价格波动风险,汇率波动风险,测算误差风险。
来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪] 日期2023-01-02
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依依股份(001206)宠物卫生用品龙头 风起势至、成长可期
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国内宠物一次性卫生护理龙头,出口市占率领先。依依股份深耕宠物卫生护理用品行业二十余年,以外销市场&ODM/OEM 业务为主,规模领先且份额持续提升,2021 年出口额在同类产品中占比37.0%。宠物卫生护理用品系公司核心业务板块,收入占比超9 成;2017-2021 年公司收入/归母净利润CAGR 分别为15.2%/56.4%;2022 年产品提价&人民币贬值贡献利润增量。预计2023 年海外浆厂投产将带动浆价下行,利润弹性有望释放。
宠物市场规模持续增长,卫生护理产品有望加速渗透。2017-2021 年全球宠物用品市场规模CAGR 为7.6%,预计2022-2026 年CAGR 为7.3%,延续增长态势。海外市场消费习惯与产业链成熟,规模稳定增长;国内“它经济”正当时,养宠需求与支付意愿持续提升。宠物卫生护理系高频消费,国内市场渗透率较低,文明养宠意识提升以及宠物老龄化驱动宠物卫生护理用品需求增长,渗透率有望加速提升。我们测算,2021 年美国/欧洲/日本宠物狗尿垫市场规模分别为20/13/3 亿美元,中国市场规模约15亿元,预计2025 年国内市场规模有望达到27-38 亿元。
产品高速迭代、生产效率领先、客户资源优质共筑壁垒。产品端研发部门洞悉市场需求持续推新,产品高速迭代,能够满足客户定制化需求;SKU 丰富,涵盖多种规格特性,产品力保障需求韧性与议价能力。客户端客户结构优质稳定,境内境外、线上线下全渠道覆盖。下游客户涵盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊等行业龙头,大客户高进入壁垒、高粘性。生产端规模化生产增强成本优势,布局上游无纺布保障原料价格与品质稳定,精细化生产管理降本提效。
品类扩充与结构优化助力增长,外销稳健、内销空间可期。结构优化产能扩张为公司持续发展奠基,募投项目投产后,宠物垫年产量可达50 亿片,宠物尿裤年产量约2 亿片,高毛利尿裤产品放量有望带动整体盈利能力提升。品类扩充猫砂新品类空间可期,有望为公司贡献新增长点。市场拓展外销市场需求稳定,公司渠道与客源优质,出口份额持续有望提升;国内宠物用品市场方兴未艾,公司自有品牌与代工业务双管齐下,依托自身规模优势与先发优势,有望把握国内市场兴起红利。
投资评级我们预计公司2022-2024 年实现营收15.2/18.2/21.3 亿元,同比增长15.7%/20.2%/17.1%,实现归母净利润1.57/1.90/2.25 亿元,同比增长37.6%/20.9%/18.5%,对应P/E 估值分别为20.6X/17.0X/14.4X。
公司作为国内宠物卫生用品出口龙头,成长稳健、盈利能力有望改善,且新品扩张有望带来新增长极,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示原材料价格波动风险,汇率波动风险,测算误差风险。
来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪] 日期2023-01-02
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