【公司分析划重点】之佩蒂股份

行业趋势

宠物食品是宠物的刚性需求。

国内宠物市场已经颇具规模，且有发展前景。2017年我国宠物数量由2010年的9691万只大幅增加至1.68亿只。养宠家庭占比也达到17%，但相较美国68%家庭饲养宠物，有较大提升空间。2017年，中国宠物市场规模为1340亿元，过去十年CAGR达到38.94%;同期美国宠物市场规模为695.1亿美元，约为中国市场的3.5倍。

未来国产替代空间大。目前在中国宠物食品市场中，进口品牌仍处于主导地位。英敏特报告显示，2015年玛氏(旗下拥有皇家、宝路、伟嘉等品牌)和雀巢(旗下拥有冠能、普瑞纳等品牌)就占据了国内宠物食品50%以上的市场份额。然而，据GfK京沪线下监测数据显示，国产品牌正在快速崛起，2017年零售份额已超过整体市场的1/3，其增速要远超过进口品牌。

产业集中度提升也会给优质企业带来红利。目前我国宠物食品市场集中度仍处于较低水平，尤其本土企业市场份额更为分散，而美国市场前8大宠物食品生产商份额可高达80%。

我国宠物行业“增速快，空间大，格局散”，国产品牌大有作为。

咬胶作为新兴的狗类零食，发展迅速。咬胶从畜皮升级到植物，在满足咀嚼洁齿的前提下，不仅更容易消化，而且可以通过添加不同的营养成分满足宠物犬的健康需求。近3年，咬胶龙头复合增长13%，是宠物零食中增长最为迅猛的品类之一。

公司概况

中国是咬胶生产大国，最大的生产基地在温州。温州已经建立起宠物食品生产的全产业链配套，极大有利于公司的发展。要说未来国际上能有一家大型的中国宠物食品龙头，那这个企业一定是在温州。公司地处温州平阳县，天生具备生产优势。

公司的主营产品。畜皮咬胶和植物咬胶构成公司收入和利润的主要来源。植物咬胶快速放量，2017年公司畜皮咬胶和植物咬胶收入分别达到3.03亿元和2.96亿元，占比为47.96%和46.81%，合计占比94.77%；实现毛利分别为1.07亿元和1.21亿元，占比分别为45.54%和51.24%，合计占比达到96.79%。

公司生产的产品供不应求。上市前，公司咬胶产能利用率已经超过了100%，产能瓶颈制约了公司进一步增长。随着木头项目以及越南工厂的陆续投产，公司产能将快速释放，预计2019年所有产能投入使用后，总产能达到2.44万吨，假设产品售价保持稳定，那么可以取得10亿的营收。

公司的前三大客户都是具有世界影响力的企业，分别为Petmatrix、品谱和沃尔玛。公司按照客户的要求设计生产产品，生产出来的产品直接贴上客户的商标，这种合作模式是非常稳固的合作模式，因为由生产企业掌握了产品生产的专利，在合作中有话语权，不容易被替代。在行业快速发展的情况下，公司的产品只要生产出来就不愁销路。公司也只需要专注于自己的生产，加大研发投入，提升产品质量。

同时公司不断加大对国内市场的开拓力度，自主品牌打开市场，国内收入持续高速增长。2017年，公司国内市场销售金额大大3045.57万元，同比增长51.34%，2014-2017年复合增长率达到74.34%。国内市场的营收占比也从2014年的1.45%，提升到了2017年底4.82%。这一块收入，随着公司的进一步拓展和国内市场的快速发展，有望持续保持高增长。

在A股中，还有另外一家宠物食品公司——中宠股份(002891,股吧)，从经营效率上来说，公司占据优势。

本系列只分享可以关注的好公司，不提供操作建议。好公司可能高估，也可能低估，高估自然风险多一些，低估自然盈利的前景大一些，但是高估低估市场说了算，而且情绪该如何估值？参考以上分析，还需要自己有交易体系。具体来说，何时买入，何时卖出，怎么持有这三大问题必须自己解决，如果这三个问题没想清楚，请千万不要操作，风险自负。

 佩蒂股份(300673,股吧) 中宠股份