京泉华 困境反转 业绩逐步释放

京泉华横跨光伏逆变器、新能源汽车两大高景气赛道，21年各季度均保持了40%营收增长，22年Q1在过年放假及深圳疫情停产的不利情况下，继续保持了30%的营收增长，净利润同比增长250%，摆脱了21年增收不增利的尴尬局面。

前十大流通股东机构已占5席，股价已回到去年起涨前；当前价位有业绩托底，极具博弈价值，只有区区25亿市值，复盘以前的5倍股、10倍股无一不是从20~20亿的小市值起步，然后价值发现，机构游资共振！

新能源领域磁性元器件市场空间2021年80亿，2022年120亿，2025年250~300亿

逆变器用逆变器成本中10%为磁性元器件。1GW集中式光伏的逆变器价值量在2-3亿（1GW分布式光伏的逆变器价值量更高、在3-6亿），1GWh储能的逆变器价值量约在3.5亿。今年全球光伏装机170GW，明年230GW，25年450GW；今年全球电力储能装机量约30GWH，明年50-60GWH，25年200GWH。对应光储逆变器用磁性元器件的市场空间在21年50亿，22年70亿，25年160-200亿。21-25年CAGR35-40%。

电动车用主要是用在OBC上，纯电动单车价值量约为300-500元，混动500到700。800V?OBC单车价值量会更高。今年全球电动车销量600万台，明年900-1000万台，25年2500万台。对应OBC用磁性元器件的市场空间为21年25亿，22年40亿，25年100亿+。21-25年CAGR?40%-50%，目前这部分市场基本上被日系TDK等厂商把持。

充电桩用用在充电桩的变压器上。单桩用磁性元器件200元。假设电动车销量中80%为乘用车，车桩比31（商用车假设为换电模式，不用充电桩；往后看车桩比会降低到21），对应今年全球新增充电桩160万个，22年250万个，25年600万个，对应充电桩用磁性元器件的市场空间为21年3亿，22年5亿，25年12亿。21-25年CAGR?40%-50%。

市场份额 公司和华为深度绑定、在华为逆变器份额为60%-70%、在华为电动车OBC中份额为90%。 其余客户 逆变器主流逆变器厂商都是公司客户，整体份额约为20~30%。公司是行业老大，老二是海光，老三是伊戈尔 电动车车用磁性元器件主要是用在OBC上，华为OBC会外供给很多整车厂，公司会跟随华为一起成长。除华为外客户主要为比亚迪DMI和大众，份额约为30%。明年有望切入特斯拉（目前是日系厂商供应，公司已经通过审厂） 充电桩公司的客户为英可瑞、英飞源、特锐德、华为、ABB等。充电装领域公司整体份额在20%左右。

22年预计公司总收入27-28亿，传统领域用磁性元器件10亿，新能源领域用磁性元器件17-18亿（12-13亿逆变器用，电动车和充电桩用分别为2.5亿左右）。 传统领域贡献5000w利润，新能源领域领域能有1.5亿左右利润（光伏20%%毛利率、电动车35%-40%毛利率），公司明年整体利润有望为2亿+，对应当前估值20x。按行业增速给公司40~50xPE，公司合理市值在100亿上下。

看2025年 逆变器和OBC用磁性元器件偏定制化，验证周期较长，且成本占比不高，一旦切入到客户的供应链体系中客户没有动力更换。公司10年开始就努力开拓新能源领域客户，除华为外和其余逆变器和电动车客户也进行了深入绑定。未来能够分享到新能源行业的成长。

25年新能源领域磁性元器件的市场空间250~300亿，公司目标市场份额20~30%，公司新能源磁性元器件收入预计会在60亿，贡献6亿利润。传统领领域磁性元器件今年10亿收入，未来每年增速10%，25年15亿收入，贡献7000万左右利润。如果长期新能源部分给30xPE，公司2025年市值空间在200亿+。