元隆雅图(002878)业绩符合预期 致力长期可持续发展

[华泰证券股份有限公司 段联/周钊/朱珺]   日期2022-10-28

Q3 业绩符合预期，再融资有望驱动高质量可持续发展元隆雅图22Q1-Q3 实现营收25.13 亿元，yoy+68.61%；归母净利润为1.77亿元，yoy+117.23%。22 前三季度营收及归母净利润约占我们前次预测的83%，考虑到冬奥产品生产授权已于6 月到期，料相应收入绝大部分已反映在前三季度，因此我们认为业绩符合预期，维持此前盈利预测，预计22-24年归母净利润为2.13/1.76/2.09 亿元。可比公司22 年平均PE（wind 一致预期）为20.13x，考虑公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、冬奥产品热销提升企业长期品牌力、持续拓展业务边界等优势，给予22x 22E PE，维持目标价21.04 元。维持“增持”评级。

      前三季度业务整体展现韧性

      22Q1-Q3 公司特许纪念品业务实现收入11.11 亿元，yoy+761.65%；特许纪念品之外的业务实现收入14.02 亿元，yoy+2.95%，我们估计其中Q3 收入约5.2 亿元。我们认为前三季度业务整体实现增长主要得益于公司积极应对疫情影响，持续拓展新业务模式和布局创新业务，持续提升设计研发、供应链管理等能力，客户结构不断优化。

      再融资助力数字化升级及区域拓展，核心能力有望持续提升5 月公司发布非公开发行股票预案，10 月回复证监会反馈意见。预案及回复中提到，本次再融资拟募资不超过10.83 亿元，用于1）在上海购置场地，组建业务及创意设计团队；2）建立完善的集创意、策略、内容、投放、数据为一体的全方面数字营销业务系统；3）搭建涵盖创意策划、产品设计、行政、财务、人力资源等全链条一体化息系统平台；4）在华东地区建立智能仓储中心，新增仓储配套设施；5）补充流动资金和偿还银行借款。我们认为以上项目有利于进一步优化公司业务布局，持续提升创意设计、媒介资源整合、平台服务等核心能力，助力整合营销业务向专业化、精细化发展。

      礼赠品和新媒体营销双主业协同发展，维持“增持”评级我们维持22-24 年归母净利润预测，分别为2.13/1.76/2.09 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期平均PE 为20.13x，考虑公司线上线下营销服务逐步融合协同、客户结构持续优化、冬奥产品热销提升企业长期品牌力、持续拓展业务边界等优势，给予22x PE，维持目标价21.04 元。维持“增持”。

      风险提示疫情影响客户投放计划；主要客户营销方式和需求发生变化的风险；新业务发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款回收风险。