[周大生]前三季度实现营收89.37亿元同增38.05%，黄金品类持续发力，疫情之下展现韧性

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周大生(002867)

事件公司发布2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%；实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.48%。单三季度，公司实现营收38.39亿元，同比增长4.19%，归母净利润为3.45亿元，同比下降12.72%。

收入端公司2022年前三季度实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%，其中，22Q1/Q2/Q3的营业收入分别为27.54/23.44/38.39亿元，分别同比增长138.15%/43.57%/4.19%。①分行业2022前三季度自营线下业务实现营业收入8.61亿元，同比下降6.06%，占比9.64%%；电商业务实现营业收入8.94亿元，同比增长20.97%，占比10.00%；加盟业务实现营业收入70.15亿元，同比增长51.08%，占比78.50%。②分产品，自营线下镶嵌产品销售收入9,109.57万元，同比下降34.12%，黄金产品销售收入7.41亿元，同比增长1.43%，加盟镶嵌产品批发销售收入8.09亿元，同比下降45.78%，黄金产品批发销售收入55.28亿元，同比增长125.03%。

毛利率公司2022年前三季度销售毛利率为20.33%，同比减少9.08pct。其中，22Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为20.17%/24.49%/17.91%，分别同比减少20.25pct/16.00pct/3.13pct。

费用端2022年Q1-Q3期间费用率为6.40%，同比减少2.26pct。

利润端2022前三季度公司实现归母净利润9.31亿元，同比下降7.48%；归母净利率为10.39%，同比减少5.13pct。分季度看，2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.90/2.95/3.45亿元，分别同比变动+23.26%/-21.22%/-12.72%。

现金流量端①2022前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元，同增124.27%；②投资活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同减59.08%；③筹资活动产生的现金流量净额为-6.56亿元，同减28.23%。

渠道端省级服务中心业务稳步开展，渠道融合发展逐步加速。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4,573家，其中加盟门店4,339家，自营门店234家。公司终端门店数量较上年同期末净增加216家，较年初净增加71家，前三季度累计新增门店415家，累计撤减门店344家。

投资建议黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强。公司一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，未来公司品牌力有望持续提升。考虑到疫情对于线下消费的影响，我们调整公司22-24年归母净利润为11/13/17亿（前值为14/16/19亿），对应PE分别为12x/10x/8x，省代模式以及配货模型全面推进下今年业绩有望加速增长，维持“买入”评级。

风险提示渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险

来源[天风证券|刘章明]