周大生(002867)2022年三季报疫情下镶嵌类加盟商提...

[东吴证券股份有限公司 吴劲草/谭志千]   日期2022-10-28

投资要点

    公司2022 年Q3 归母净利润同比-12.7%公司2022 年10 月27 日披露2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现收入89.4 亿元，同比+38%，实现归母净利润9.3 亿元，同比-7.5%，实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比-9.8%，单看三季度，公司实现收入38.4 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润3.45 亿元，同比-12.7%，实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比-19.4%。

    三季度公司线下收入端有恢复业务拆分来看，2022 年前三季度公司加盟业务收入70.2 亿元，同比+51.1%，线下自营收入8.6 亿元，同比-6.1%，线上收入8.9 亿元，同比+21%，单看Q3，公司加盟收入32.1 亿元，同比+5%，自营收入2.9 亿元，同比+9%，线上收入2.9 亿元，同比-5%。

    钻石产品占比降低对公司毛利率和净利率均有一定影响2022 年Q3 公司毛利率17.9%，同比-3.1pct，销售净利率8.98%，同比-1.74pct，公司销售净利率下滑主要因为产品结构的变化，黄金产品收入占比提升，而高毛利率的钻石销售占比下降（主要因为深圳地区疫情影响了2022 年9 月的钻石加盟商订货会），因此对整体毛利率和净利率均有所拉低，同时也使得归母净利率出现了同比下滑。

    公司2022 年1-9 月净开店71 家从渠道来看，截至2022 年9 月末，公司总的渠道门店为4573 家，1-9 月初净增门店71 家，从渠道结构来看，截至2022 年9 月末加盟门店合计4339 家，1-9 月净增75 家，自营门店234 家，1-9 月净关店4 家。

    黄金产品矩阵逐步完善公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，在黄金类产品重点发力，加大“非凡国潮”黄金文创 IP 新品、“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”以及“中国国宝艺术典藏金品”

    等新产品系列的推广力度。

    盈利预测与投资评级周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，渠道规模优势突出，考虑到疫情对线下黄金珠宝的影响，我们下调公司2022-24 年归母净利润从13.9/16.5/20 亿元至12.3/14.1/15.9 亿元，最新股价对应2022-24 年PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示疫情反复，开店不及预期，终端消费恢复不及预期，盈利能力受产品结构影响等