公司研究周大生（四）之半年毛利进一步预测

经过进一步调研数据，结合2022年上半年情况，对周大生的盈利情况做出进一步判断，得出结论

珠宝行业从2020年疫情影响深入困境，2021经营反转，2022年在省代模式的推动下，尽管加盟店开店数目无法恢复至疫情前的强势水平，年增长600家门店也不能奢望，但在销售模式的创新下，单店收入情况有望困境反转，15%的单店收入规划有望达成预期，目前进行一下测算，利用更详实的调研数据，更新原本的预测，得出2022年上半年毛利10.02亿元的预测，对应净利率7.77亿元，EPS1.43，对应目前股价为10倍PE，存在20%+空间，给予买入评级，目标价18.64元+。

自营

图1、自营收入情况

    自营店上半年的展店数量保守估计最低在5家店，但由于周大生自营门店主要集中在一线城市打响品牌，而今年上半年一线城市由于疫情均经历过一轮封城，尤其自营门店的大头上海门店收入影响尤其大，结合调研息，给予58万单店毛利，总计1.4亿毛利。

加盟

    加盟门店拓展速度不及预期，在疫情的影响下，目前情况来看，难以恢复到疫情前的水平，由于年新增开店的大头集中在每年的12月份，而每年的12月份的新开店的新进货给公司毛利率带来了充足的提升空间，因此上半年毛利率受影响较大，考虑到省代模式推广带来的让利行为，给予20%的毛利率估计，同时，估计公司15%的单店收入增长指标得以完成甚至超量完成，由店面数*单店收入*毛利率模型继续适用，对应单店毛利全面37万元，半年总毛利7.97亿元。

线上

    电商部分根据粗浅的势头分析，与疫情带来的线上成长，给予上半年6.5亿元的营收与6500万元的毛利。

    综上，2022年上半年10.02亿元的毛利，按去年的指标7.87亿营业利润对应6.1亿利润，计算得出7.77亿元的扣非净净利润，对应EPS1.4343元/股。

    按目前12.58倍市盈率对应18.04元；按15倍市盈率估算21.5元。

    给予18.6的中报披露目标价，即2个月内最低目标价18.6元，最高目标价22元。

    考虑到市场目前处于“经济走弱，政策对冲走强，流动性走强”的节奏中，未来一段时间流动性预计继续走强，市场交易量稳步上升，对估计有积极正向作用。

    其次，珠宝钻石行业的至暗时刻已经度过，行业迎来困境反转，未来业绩有望随着消费复苏强势增长，给予一定预期期望。

    风险公司内部经营情况不及预期，营业成本外成本不及预期，会计处理情况与预测成果存在误差。

    不构成投资建议。