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2022-05-04国海证券股份有限公司芦冠宇,周钰筠对周大生进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022一季报点评省代模式激发渠道活力,2022Q1业绩超预期》,本报告对周大生给出买入评级,当前股价为12.58元。
周大生(002867) 事件: 周大生发布2021年年报&2022年一季报2021Q4,公司实现营收26.82亿元/+54.55%,环比-27.21%;归母净利润2.19亿元/-27.29%,环比-44.71%;扣非归母净利润2.29亿元/-18.97%,环比-40.04%。2021全年,实现营收91.55亿元/+80.07%;归母净利润12.25亿元/+20.85%;扣非归母净利润11.93亿元/+26.16%。2022Q1,实现营收27.54亿元/+138.15%,环比+2.70%;归母净利润2.90亿元/+23.26%,环比+32.44%;扣非归母净利润2.82亿元/+26.29%,环比+22.68%。 投资要点 2022Q1业绩超预期,全年业绩预计增长10-20%。 1)2021Q4,公司实现营收26.82亿元/+54.55%,环比-27.21%;归母净利润2.19亿元/-27.29%,环比-44.71%;扣非归母净利润2.29亿元/-18.97%,环比-40.04%。 2)2021全年,实现营收91.55亿元/+80.07%;归母净利润12.25亿元/+20.85%;扣非归母净利润11.93亿元/+26.16%; 3)2022Q1,实现营收27.54亿元/+138.15%,环比+2.70%;归母净利润2.90亿元/+23.26%,环比+32.44%;扣非归母净利润2.82亿元/+26.29%,环比+22.68%;其中2022年1-2月实现营收约23.19亿元/+203.11%,3月营收约4.35亿元/+11.10%;2022年1-2月归母净利润约2.18亿元/+36.01%,3月归母净利润7200万元/-3.84%。 4)2022年指引营业收入预计同比增长10-20%;净利润预计同比增长10-20%。 黄金高景气引领增长,加盟模式部分黄金更改收入口径,Q1黄金线上发力高增。 1)2021Q4,自营(线下)营收3.43亿元/+63.33%;加盟营收18.78亿元/+55.72%;线上营收4.09亿元/+52.04%。 2)2021全年,素金营收55.65亿元/+232.22%;镶嵌营收22.29亿元/+0.90%。自营(线下)营收12.60亿元/+74.97%;加盟营收65.22亿元/+103.66%;线上营收11.48亿元/+18.17%。 3)2022Q1,自营(线下)营收3.59亿元/+4.33%,其中镶嵌0.37亿/-26.11%,黄金产品销售收入3.1亿/+12.35%;加盟营收20.63亿元/+228.79%,其中镶嵌1.4亿/-28.89%,黄金17.06亿/+679.03%;线上营收2.81亿元/+90.48%,其中镶嵌0.2亿/+13.56%,黄金1.75亿/+110.2% 受黄金高景气提振,2021全年单店店效实现高增。2021年,公司自营单店收入522.70万元/+87.31%,其中,镶嵌75.72万元/+19.45%,黄金424.83万元/+116.07%;单店毛利158.15万元/+35.37%,其中,镶嵌49.02万元/+23.61%,黄金98.47万元/+45.77%。加盟单店收入161.44万元/+90.10%,其中,镶嵌48.36万元/-4.49%,黄金90.22万元/+545.34%,品牌使用费17.18万元/+17.08%,加盟管理服务5.64万元/+2.21%。 省代模式下充分整合优质客户资源,拓店速度加快。 1)2021Q4,新开门店298家/+4.56%,其中,加盟店289家/+2.12%;自营店9家/+350%;净开门店145家/-14.20%,其中,加盟店145家/-15.70%,自营店0家。 2)2021全年,新开门店734家/+15.96%,其中,加盟店712家/+14.10%;自营店22家/+144.44%;净开门店313家/+75.84%,其中,加盟店324家/+56.52%,自营店-11家(2020年净减29家)。 3)2022Q1,新开门店74家/-1.33%,其中,加盟店71家/-4.05%;自营店3家/+200%;净开门店2家/0%,其中,加盟店9家/+12.5%,自营店-7家(2021年同期净减6家)。 黄金占比提升,整体毛利率有所下滑,营销投放优化下销售费用优化 省代模式下,由加盟商直接缴纳的品牌使用费(毛利率100%)部分转变为了黄金产品的批发销售收入,整体毛利率有所下降。营销方面,公司加速线上线下融合,创新营销手段,力促精准化营销投放,有效提升营销效率。2022年,公司在营销方面进一步提出整合化、数字化及新媒体化等三方面的升级要求,销售费用有望进一步优化。 1)2021Q4,公司毛利率22.25%/-12.45pct,环比+1.20pct;归母净利率8.16%/-9.19pct,环比-2.58pct;销售费用率7.19%/-4.31pct,环比+1.53pct。 2)2022Q1,毛利率20.17%/-20.25pct,环比-2.08pct;归母净利率10.52%/-9.81pct,环比+2.36pct;销售费用率5.71%/-5.89pct,环比-1.49pct。 投资评级预计2022-2024年公司实现营业收入108.82/125.27/141.00亿元,同比增长19%/15%/13%;归母净利润14.33/16.40/18.53亿元,同比增长17%/14%/13%;对应估值12.83/11.21/9.92xPE。维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响行业复苏节奏;拓店速度不及预期;行业竞争加剧;子品牌整合效果不及预期;门店管控不足影响品牌声誉的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.65%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.74亿,根据现价换算的预测PE为9.32。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级19家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为22.37。证券之星估值分析工具显示,周大生(002867)好公司评级为3星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)
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国海证券给予周大生买入评级
2022-05-04国海证券股份有限公司芦冠宇,周钰筠对周大生进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022一季报点评省代模式激发渠道活力,2022Q1业绩超预期》,本报告对周大生给出买入评级,当前股价为12.58元。
周大生(002867) 事件: 周大生发布2021年年报&2022年一季报2021Q4,公司实现营收26.82亿元/+54.55%,环比-27.21%;归母净利润2.19亿元/-27.29%,环比-44.71%;扣非归母净利润2.29亿元/-18.97%,环比-40.04%。2021全年,实现营收91.55亿元/+80.07%;归母净利润12.25亿元/+20.85%;扣非归母净利润11.93亿元/+26.16%。2022Q1,实现营收27.54亿元/+138.15%,环比+2.70%;归母净利润2.90亿元/+23.26%,环比+32.44%;扣非归母净利润2.82亿元/+26.29%,环比+22.68%。 投资要点 2022Q1业绩超预期,全年业绩预计增长10-20%。 1)2021Q4,公司实现营收26.82亿元/+54.55%,环比-27.21%;归母净利润2.19亿元/-27.29%,环比-44.71%;扣非归母净利润2.29亿元/-18.97%,环比-40.04%。 2)2021全年,实现营收91.55亿元/+80.07%;归母净利润12.25亿元/+20.85%;扣非归母净利润11.93亿元/+26.16%; 3)2022Q1,实现营收27.54亿元/+138.15%,环比+2.70%;归母净利润2.90亿元/+23.26%,环比+32.44%;扣非归母净利润2.82亿元/+26.29%,环比+22.68%;其中2022年1-2月实现营收约23.19亿元/+203.11%,3月营收约4.35亿元/+11.10%;2022年1-2月归母净利润约2.18亿元/+36.01%,3月归母净利润7200万元/-3.84%。 4)2022年指引营业收入预计同比增长10-20%;净利润预计同比增长10-20%。 黄金高景气引领增长,加盟模式部分黄金更改收入口径,Q1黄金线上发力高增。 1)2021Q4,自营(线下)营收3.43亿元/+63.33%;加盟营收18.78亿元/+55.72%;线上营收4.09亿元/+52.04%。 2)2021全年,素金营收55.65亿元/+232.22%;镶嵌营收22.29亿元/+0.90%。自营(线下)营收12.60亿元/+74.97%;加盟营收65.22亿元/+103.66%;线上营收11.48亿元/+18.17%。 3)2022Q1,自营(线下)营收3.59亿元/+4.33%,其中镶嵌0.37亿/-26.11%,黄金产品销售收入3.1亿/+12.35%;加盟营收20.63亿元/+228.79%,其中镶嵌1.4亿/-28.89%,黄金17.06亿/+679.03%;线上营收2.81亿元/+90.48%,其中镶嵌0.2亿/+13.56%,黄金1.75亿/+110.2% 受黄金高景气提振,2021全年单店店效实现高增。2021年,公司自营单店收入522.70万元/+87.31%,其中,镶嵌75.72万元/+19.45%,黄金424.83万元/+116.07%;单店毛利158.15万元/+35.37%,其中,镶嵌49.02万元/+23.61%,黄金98.47万元/+45.77%。加盟单店收入161.44万元/+90.10%,其中,镶嵌48.36万元/-4.49%,黄金90.22万元/+545.34%,品牌使用费17.18万元/+17.08%,加盟管理服务5.64万元/+2.21%。 省代模式下充分整合优质客户资源,拓店速度加快。 1)2021Q4,新开门店298家/+4.56%,其中,加盟店289家/+2.12%;自营店9家/+350%;净开门店145家/-14.20%,其中,加盟店145家/-15.70%,自营店0家。 2)2021全年,新开门店734家/+15.96%,其中,加盟店712家/+14.10%;自营店22家/+144.44%;净开门店313家/+75.84%,其中,加盟店324家/+56.52%,自营店-11家(2020年净减29家)。 3)2022Q1,新开门店74家/-1.33%,其中,加盟店71家/-4.05%;自营店3家/+200%;净开门店2家/0%,其中,加盟店9家/+12.5%,自营店-7家(2021年同期净减6家)。 黄金占比提升,整体毛利率有所下滑,营销投放优化下销售费用优化 省代模式下,由加盟商直接缴纳的品牌使用费(毛利率100%)部分转变为了黄金产品的批发销售收入,整体毛利率有所下降。营销方面,公司加速线上线下融合,创新营销手段,力促精准化营销投放,有效提升营销效率。2022年,公司在营销方面进一步提出整合化、数字化及新媒体化等三方面的升级要求,销售费用有望进一步优化。 1)2021Q4,公司毛利率22.25%/-12.45pct,环比+1.20pct;归母净利率8.16%/-9.19pct,环比-2.58pct;销售费用率7.19%/-4.31pct,环比+1.53pct。 2)2022Q1,毛利率20.17%/-20.25pct,环比-2.08pct;归母净利率10.52%/-9.81pct,环比+2.36pct;销售费用率5.71%/-5.89pct,环比-1.49pct。 投资评级预计2022-2024年公司实现营业收入108.82/125.27/141.00亿元,同比增长19%/15%/13%;归母净利润14.33/16.40/18.53亿元,同比增长17%/14%/13%;对应估值12.83/11.21/9.92xPE。维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响行业复苏节奏;拓店速度不及预期;行业竞争加剧;子品牌整合效果不及预期;门店管控不足影响品牌声誉的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.65%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.74亿,根据现价换算的预测PE为9.32。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级19家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为22.37。证券之星估值分析工具显示,周大生(002867)好公司评级为3星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)
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