中泰证券给予周大生买入评级

2022-03-17中泰证券股份有限公司对周大生进行研究并发布了研究报告《周大生21业绩快报及1-2月经营数据点评季度业绩波动，中期逻辑不变》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为13.7元。

　　周大生(002867)　　核心观点公司2021年Q4业绩低于预期，主要受非经常性损益及拿货节奏扰动，2022年1-2月归母净利润同比36%，中期逻辑并未发生改变。　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于疫情与俄乌冲突引发的金价上行，或影响年度需求，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为95.5/136.7/165.1亿元，同比增长80.1%/49.3%/20.8%；归母净利润12.3/14.9/17.4亿元（此前13.6/16.8/19.7亿元），同比增长21.2%/21.3%/17.1%，；EPS为1.12/1.36/1.59元，对应PE为12.5/10.3/8.8。短期需求不影响公司渠道扩张及品类优化，维持“买入”评级。　　公司21Q4业绩不及预期，但1-2月经营数据表现亮眼（1）公司2021年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，实现归母净利润12.28亿元，同比增长21.21%，实现归母扣非净利润11.93亿元，同比增加26.17%。（2）公司21Q4实现营收26.82亿元，同比增加54.55%，实现归母净利润2.23亿元，同比减少26.08%，实现归母扣非净利润2.30亿元，同比减少18.93%。3）2022年1-2月，公司实现营收23.19亿元，同比增长203.11%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长36.01%。　　计提准备对短期业绩影响较大，加回后Q4业绩与去年持平；疫情扰动导致拿货节奏改变，导致季度业绩波动。21Q4计提了6000-7000万的坏账准备与前期投资收益冲减，其中的加盟商应收账款坏账准备计提属于基于预期用损失模型计提的预期用损失，而非实际坏账，若不考虑非经常性损益，公司归母净利润与20Q4持平；公司全年3次的订货会是加盟商拿货的重要节点，2021年12月的订货会受到疫情干扰，参会人员及加盟商短期拿货意愿都有所下降，致使Q4确认的收入有所减少。我们认为这只是收入的递延，而非实质性的经营问题，1-2月公司实现营业收入23.19亿元左右，同比增长203.11%；归母净利润同比增长36%，证明公司的发展势头仍向上。　　季度业绩波动，不影响公司的中期逻辑随着省代模式逐步磨合，公司门店数量有望重回中高增速。2021Q3引入省代后门店开拓有所优化，Q1-Q4分别净增2/66/100/145家。考虑到组织结构调整需要一定的磨合期，预计进入2022年Q2-Q3后，省代模式有望进一步释放成效，加速公司门店扩张；此外，黄金品类补强亦优化单店销售。行业未来的2-3年是行业集中度提升的大年，作为龙头之一周大生大有可为。　　风险提示（1）省代模式效果不及预期的风险；（2）市场竞争加剧的风险；（3）行业产品结构持续恶化的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）息滞后的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2021年度归属净利润为盈利14.01亿，根据现价换算的预测PE为10.7。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.37。证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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