【招商轻纺&零售-周大生】小非减持即将完成，产品创新增强差异化竞争力。维持强烈推荐评级！

事件

公司1月19日发生10笔大宗交易，成交价格26.07元/股，较收盘价折价约9.45%，成交总额3.81亿元。买方均为机构专用席位，卖方均为【中金公司(601995)、股吧】北京建国门外大街营业部。

评论

1、 交易端重要变化小非即将完成减持，股价对手盘风险解除

公司有二股东北极光投资有限公司自2018年解禁后，逐步开展以大宗交易和集合竞价的方式减持公司股票的计划，减持前持有公司股份17.76%，截止2020年底，减持计划已经完成98%以上，剩余股份仅占公司股份的2.64%，对公司的股价影响进一步减弱，对手盘风险已基本解除，公司股价下行压力减小。（小非减持时间表见后）。

2、产品端重要变化5G黄金工艺升级，珠宝饰品化将成为行业趋势

随着黄金工艺不断升级，2019年6月革新的5g黄金工艺，使黄金硬度达到k金水平，可实现镂空工艺，从而使珠宝首饰的黄金用量大幅下降，客单价降低，消费受众更广。由于3D硬金、5G黄金等工艺制品不采用有素金品类“克重*金价+工费”的计价模式，而是一口价定价销售，每克重黄金单价从来的400-500元提升至800-1000元，毛利率水平大幅提升。对于终端门店而言，虽然客单价下降会导致收入小幅下滑，但盈利能力提升依然会提升利润。目前一口价黄金制品在终端的销售占比已接近素金品类的一半，且比例仍在不断提升，周大生对于一口价黄金饰品的品牌使用费收费模式由来计重黄金的每克3元，转变为收终端售价的3%，收费模式计克转计件，使公司盈利能力大幅提升。

3、产品力升级IP联名款打造品牌辨识度，增强差异化竞争力

由于我国珠宝首饰行业的大部分生产制造集中在深圳水贝，各品牌产品同质化较为严重，差异化设计相对较少，因此开发差异化的IP产品成为各品牌打造品牌辨识度的重要手段，也是珠宝品牌提升产品力的重要途径。周大生目前拥有宝可梦、梵高、兔斯基、喜洋洋与灰太狼等四大知名IP，另有很多中小独立IP，形成产品IP矩阵，不断提升公司品牌辨识度。未来随着IP联名款深入开发应用，IP产品将有望成为公司进一步提升市占率的利器，竞争力得以增强。

4、渠道优势明显，增长弹性充足，维持“强烈推荐-A”评级

公司的核心竞争力在于渠道优势明显，终端渠道盈利能力强，展店动力充足，同时在低线城市和县城具有先发卡位优势。短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发，长期受益于行业集中度提升的龙头品牌红利。潜在增长在于电商业务快速发展与时尚珠宝子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20%以上的高ROE水平，在手现金充足，资产负债率低，兼具成长的高弹性与轻资产模式的安全性。我们预计公司2020-2022年业绩增速分别为6%、31%、18%，对应估值分别为20.1x，15.3x，13.1x，维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。

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