周六福再冲IPO“踩雷”正中珠江、扩张模式存隐患、现金流紧张

坐拥近3000家加盟店的周六福，此前因“踩雷”正中珠江而“中止”IPO。近日，周六福更新了招股说明书，宣布继续IPO，意欲“卷土重来”？

实际上，周六福首次披露招股说明书，拟登陆深交所上市，是在半年前。

如此来，周六福的IPO之路可谓一波三折。

那么，周六福的IPO之路究竟是杀出了哪路“程咬金”？实际上，周六福IPO之路上的“程咬金”不止一个。

“踩雷”正中珠江会计师事务所

5月9日，为周六福冲刺IPO提供审计服务的会计师事务所正中珠江，因涉嫌在“康美药业300亿不翼而飞”案中存在审计偏差，被证监会立案调。

此事一出，市场一片哗然，有23家拟IPO公司因此被“中止”IPO审，周六福正是其中之一。可谓“一石激起千层浪”。

一时间，其他聘请过正中珠江提供审计服务的公司也顿感处境不妙。截至5月24日，包括中顺洁柔、中山公用在内的多家A股公司宣布不再续聘正中珠江为公司2019年的审计机构。

实际上，从周六福最近更新的招股书来，其并没有与正中珠江进行“切割”，而是“续聘”了正中珠江为其2019年上半年年报的审计机构。不得不说，周六福对正中珠江可谓“情有独钟”。

对此，北京乾成律师事务所王浩华律师表示，“即使立案调有处理结果，但只要该单位不被限制执业，企业主都可以继续聘用”。

那么，周六福眼下的二度IPO之路，还会再度受到此事的影响吗？

对此，王浩华律师表示，“公司聘请的审计机构被调并不会构成公司IPO的法律障碍。不过，监管层对于涉嫌违规的审计机构出具的审计意见，可能会有额外的关注” 。

过度依赖加盟模式，质量频上黑榜

值得注意的是，周六福对加盟模式高度依赖的经营风格，历来备受外界争议。一方面，加盟模式不仅使周六福的品牌知名度得到迅速扩张，还为其斩获更高的市场份额保驾护航。显然，周六福的加盟模式在这两个方面的优势是值得肯定的。

然而，事物皆具有两面性，另一方面，从经营风险上，周六福的加盟模式无疑也给其业绩带来了诸多不确定性的因素。

2016-2018年，周六福的营收分别为5.32亿元、9.62亿元、16.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为5565.82万元、1.41亿元、3.03亿元。

周六福招股书中披露的数据显示，其报告期内各期加盟模式的收入分别为4.74亿元、8.07亿元、13.23亿元、7.53亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%、82.18%及、80.50%。

数据是最有力的佐证，可见加盟模式在周六福整体营收中的占比偏高，较为突出。

然而，大量的加盟店实际上让周六福操碎了心，周六福对加盟模式的过度依赖为其稳定的品质把控及管理埋下了隐患。

由于周六福并不直接对加盟店进行日常管理，而是由加盟商自行管理，周六福所负责的仅仅是检、督导。也就是说，若存在加盟商违背公司经营理念和运营规范的现象，最终受到负面影响的还是周六福的企业声誉、品牌形象。

最近三年，在周六福的前五大客户名单中，刘国及其家族成员控制的加盟店均名列其中。据天眼息显示，刘国经营的绵阳城区莎柏丽娜银饰品经营部，因个体工商户未按照《个体工商户年度报告办法》规定报送年度报告，被绵阳市涪城区食品药品和工商质监管理局列入经营异常名录。

据《投资者网》报道称，除此之外，周六福还存在品控问题。根据上海质量技术监督局息，周六福珠宝有限公司足金项链（生产日期/批号N8K 060002548/2017年7月）在2018年上海市贵金属制（饰）品产品质量监督抽中不合格。而招股书称，公司没有因为产品质量问题而受到质量技术监督部门的处罚。

不过，在珠宝首饰行业中，周六福这一受罚事件并非孤立，曾犯此“大忌”的还有同样依赖加盟模式的周大生。早在2013年，事情起因于周大生某一加盟店的一件千足金产品黄金含量仅为99.44%，此事一出，在当时引起了广泛关注，事情再一发酵，周大生的IPO进程也就因此受到影响。

总而言之，也就是说，周六福对加盟模式的高度依赖，其实是对其长远发展存在不利影响的。而投资者若是意识到目标公司无法较为可靠地掌控自身的业绩盈亏，想必或多或少会有些灰心。

周六福针对此事发布公开称，门店被封主要是该加盟门店上柜的个别产品和其他品牌产品存在雷同，与产品质量无关。

实际上，对于周六福的这一说法，似乎并非人人都买账。毕竟，这并不足以说明周六福的珠宝质量一定不存在问题。

现金流紧张、财务状况不佳

通常来说，财务状况是一家公司经营能力与结果的“晴雨表”。

周六福的闪光，在于其营收、净利润的增速领先同行不少。不过，值得注意的是，其现金流的步伐却没能跟上，且周六福净利润的“含金量”也不算高。

2016年至2018年，周六福经营活动产生的现金流量净额分别为5348.14万元、1.28亿元、8197.72万元，净利润现金比率分别为96.09%、90.78%、27.06%。

2018年周六福的流动资产为8.35亿元，其中存货为6.35亿元。“速动比率”这一财务指标往往是衡量公司短期的偿债能力的标尺。速动比率数值越大，公司偿债能力越强。

数据来源时代商学院

一方面，周六福在大力推举加盟模式的同时，随之而来的是门店高速扩张，也就需要充裕的现金流来支撑，这无疑是让周六福本就紧张的资金链变得压力更重。

表格中的数据表明，周六福的速动比率仅为0.51，即便是与其业务最相似的周大生，速动比率也是0.94，而同行业可比公司的速动比率平均值为1.10。

也就是说，周六福的短期偿债能力明显远远落后于行业平均水平。

此外，据周六福2018年年报显示，其应收账款为0.83亿元，若是再剔除应收账款这类有坏账风险的资产，2018年周六福可立即变现的资产只有货币资金0.97亿元，占流动资产的10.62%。而同期公司的流动负债为3.79亿元，可立即变现的资产无法覆盖流动负债。

另一方面，周六福持续攀升的存货也很是不省心。

通常来说，珠宝首饰类商品的特主要是款式多样、单件价值高、周转速度较慢。而对于高度依赖加盟模式的公司来说，为了“随时待命”加盟商的购货需求，自然也就需要保持较高的库存水平、款式储备。若是珠宝首饰市场上的需求下滑或是公司经营情况不佳，或将造成大额存货积压、存货减值的风险。

2016-2018年，周六福存货账面价值分别为2.73亿元、4.3亿元、6.99亿元，相对应占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%，存货周转率分别为1.30次/年、1.62次/年、1.87次/年。对比同行可比公司，周六福的存货周转率在同行业中处于中下游水平。

所以说，在周六福资金周转紧张的窘境中，公司存货过多是否也“难逃此咎”？

周六福深陷诉讼泥潭

周六福坐拥的近3000家加盟店，遍布大江南北。然而，加盟商普遍会带来或多或少的品控问题，周六福也没能例外。

12月11日，据中国质量新闻网报道，上海市市场监管局发布珠宝玉石质量抽检情况显示，上海宝山万达店的周六福店铺的足金玉戒指和金AU750钻石女戒两款产品存在标识-标签项目不合格等问题。根据周六福招股书披露，该门店为加盟商门店。

中国裁判书网显示，2015年5月，香港周六福黄金钻石首饰集团、东莞市高尚周六福黄金钻石对周六福提起诉讼，要求确认告对“周六福”这一商品名称具有在先使用权，确认“周六福”三个中字不享有注册商标权，确认中“周六福”不是知名商品的特有名称，而是经过众多企业和经营者共同使用已被公众普遍认为指代珠宝首饰商品的通用名称。目前该案仍未有结论。业内认为，如果诉讼成立，周六福的品牌影响力势必大打折扣。

自周六福成立以来，先后被多家公司起诉其侵害商标权。近年来，周六福名下的裁判书76起，其中47起为侵害商标专用权纠纷。

据《时代周报》报道称，2017年3月至2018年7月期间，香奈儿以周六福及加盟店为被告，提起的商标侵权纠纷诉讼案件共13宗，均因其认为周六福部分加盟店销售侵犯其商标权的商品，其主要诉讼请求为立即停止销售、生产侵犯其商标权的商品，赔偿其经济损失及合理费用。

2018年11月、12月，香奈儿与周六福、涉案加盟商签订了《和解协议》，并约定了赔偿金额55.99万元，均由涉案加盟商承担。值得注意的细节是，上述涉案的13宗均为加盟商。

2018年1月，卡地亚以周六福及加盟商为被告，提起商标侵权及不正当竞争诉讼，卡地亚认为周六福及旗下部分加盟店销售侵犯其商标权的商品且构成不正当竞争，其主要诉讼请求为停止销售、生产侵犯其商标权的商品，赔偿损失。

2019年2月，卡地亚、周六福及旗下涉案加盟商在深圳市中级人民法院主持下达成《民事调解书》，并约定了赔偿金额，合计80万元，主要由周六福涉案加盟商承担，周六福承担4.34万元。

除此之外，周六福还牵涉肖像权纠纷和知识产权纠纷。2017年，知名影视演员关晓彤因“周六福珠宝”擅自使用其照片进行商业宣传而将周六福告上法庭。最终法院判处周大福赔偿关晓彤4万元。

然而，上述几项诉讼均未在招股书中披露。

由此可见，加盟模式之于周六福，正如“水能载舟，亦能覆舟”。

周六福高度依赖的加盟模式，究竟还能走多远？谁也不知道。

但可以肯定的是，周六福若无法对数量庞大的一众加盟商采取更有效的管控措施，便有可能会被“覆”得彻彻底底。

实际上，珠宝首饰行业在经过了前些年的快速发展后，已经在不知不觉中陷入了品牌同质化严重、产能过剩的瓶颈期。

放眼珠宝首饰市场大环境，周六福“前有狼后有虎”，前有周大福、周大生、周生生等“周氏子弟”要来分走一大杯羹，后有上海老凤祥等老牌珠宝也不容小觑。

眼下的周六福，内忧外患交相夹，此番IPO能否冲出“迷雾”取得理想结果？

“周六福资金周转不足，营销和运营需要较多资金支持，因此急迫选择现在上市。而目前证监会对上市的审更加严谨，过多硬伤会让上市充满疑云”。清华大学快营销研究员孙巍所分析道。