张家港行-002839-2023年一季报点评不良实现双降，利润保持快增

　张家港行23Q1利润同比高增17%，不良实现双降，贷款增速有待回升。

  业绩概览

  23Q1营收同比-0.6%，增速较22A下降5.2pc；归母净利润同比+17.4%，增速较

  22A下降11.6pc；ROE（年化）同比+1pc至12.8%。23Q1末不良率较22Q4末4bp至0.85%，拨备覆盖率较22Q4末-1pc至520%。

  利润保持快增

  ①23Q1张家港行归母净利润同比+17.4%，处在上市行较高水平，主要得益于减值贡献加大，23Q1资产减值损失同比-47%，增速较22A下降28pc。②23Q1张家港行营收同比-0.6%，增速较22A下降5.2pc，营收增速放缓的主要原因是其他非息收入增速放缓，23Q1其他非息同比-34%，较22A下降42pc，归因于投资收益同比少增。此外利息净收入增速保持平稳，23Q1利息净收入增速为6.2%，增速较22A基本持平，支撑因素来自息差同比降幅收窄，23Q1息差同比下降13bp，降幅较2022年收窄5bp；拖累因素来自生息资产增速小幅放缓，23Q1末生息资产同比+13%，增速较2022年末下降2pc。展望未来，张家港行利润有望保持快增，主要得益于资产质量改善，拨备充足有释放空间。

  贷款增速放缓

  从总量上看，23Q1末张家港行贷款同比+11%，增速较2022年末下降4pc，23Q1贷款增量远低于22Q1，但高于去年二、三、四季度，环比来看呈改善趋势。从结构上看，张家港行23Q1新增量以对公为主，零售贷款基本没有增长，说明了零售小微需求偏弱，同时不排除大行业务下沉，也对贷款投放带来了一定的冲击。展望未来，随着政府支持经济发展的各项政策落地起效，零售小微需求有望改善，张家港行贷款增速有望回升。

  不良实现双降

  23Q1不良额环比-1.6%，不良率环比-4bp至0.85%，达到上市以来最低水平，风险前瞻指标关注率继续改善，23Q1关注率环比-5bp至1.44%。拨备覆盖率维持高位，23Q1拨备覆盖率环比-1pc至520%。

  盈利预测与估值

  预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长19.6%/14.8%/14.9%，对应BPS6.82/7.61/8.51元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.68/0.61/0.54倍。维持目标价5.89元/股，对应23年PB 0.86倍，现价空间28%。

  风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。