从半年报看，衣茅比音勒芬增速有所下降，但小日子仍然很好过

比音勒芬服饰股份有限公司（股票简称比音勒芬），总部位于广州，2016年底在深交所主板上市，其高尔夫服装连续四年(2017-2020)国内综合市场占有率第一，号称“衣中茅台”。

我们都知道服装行业这些年一个比一个惨，不过“衣茅”不是白叫的，在逆市中表现还不错，22022年上半年，是否还能鹤立鸡群，独自荣耀呢？

上半年的营收增长了8.6%，继续创下历史新高，但是这个增长率也只高于2020年上半年疫情下的表现，以前那种三年就差不多要翻一番的时代，差不多结束了。

分产品来看，上装和下装类产品，同比均有一定程度的增长，但外套类却同比下降，有升有降的产品结构说明，市场已经过了爆发式增长的年代，差不多进入“存量调整”阶段。除非其目标客户群再有较大规模的扩大，否则增长就会慢下来。

分市场来看，仅有第一大市场，其大本营华南地区同比下降了4.6%，其他市场都有一定程度的增长，特别是那些我们认为消费能力不太好的东北、西北市场增长都很不错。有增有减的市场表现说明，阶段性的市场天花板已经初显。

增长最快的是电商渠道，这其实是一把双刃剑，除了因为电商的毛利率要低很多以外，电商还会对其线下渠道带来一定的影响，当然很多公司采取了各种“技巧”想避免这种影响，但实质上效果却不如他们规划的那么好。

净利润同比增长了20.2%，比营收增长快不少，规模效应还是发挥出来了的。但是除了2020年上半年以外，也是其增长最慢的上半年。

毛利率同比微降了0.7个百分点，结束了近四年大幅提升的趋势，75.6%已经很高了，再继续提高毛利率的必要性已经不是太大了。净资产收益率的下降，主要是其保守的财务战略所导致的，后来说偿债能力的时候要说到。

除了本来就较低的其他类产品的毛利率有一定增长以外，其他主力产品的毛利率都有所下降，毛利率的这些细微变化对比音勒芬来说并不那么重要。

毛利率高，也就是营业成本占营收比低，期间费用的占比一般都不会低，这是消费品行业的规律，比音勒芬当然不能例外。虽然仍然高达50.7%的期间费用占比，但同比仍然下降了2.7个百分点，这样比音勒芬的总成本占营收比就下降了近两个百分点，利润空间有一定程度的扩大。

其实，其期间费用中就是最大的支出项目销售费用的增长慢于营收，财务费用变成了有一定的净收入。其他成本费用项目的增长都快于营收。盯着最大的期间费用来控制而发挥出规模优势当然是对的，但并非可以“持续”这样压缩下去。

因为，其期间费用的人工成本变化情况是，销售费用中人工成本的增长最慢，后续仍然会有较大的增长压力存在。很多朋友认为，可以不管物价的涨幅，通过市场竞争而让员工接受现在的薪酬，但这样做只会顶住一时，时间一长就会不行的。

现金流量方面的表现也很好，经营活动的净现金流创下了历史新高，这类消费品的收款还是不难的，存货也没有明显的增长，现金流方面就没有大的问题。

最后我们来看一下偿债能力方面，这类轻工产品类的企业，资产结构是不会太重的，其主要资产就是流动资产，资产负债率仅为29.2%，长期偿债能力极强。

3倍和2.5倍的流动比率和速动比率也说明，其短期偿债能力也是极为优秀的，只是现金及现金等价物就和总负债规模差不多，这是不是比较浪费呢？当然是哦，虽然我们也看到他们有2亿多的在建工程，也可能需要耗用一定量的资金投入。但其流动资产的配置仍然是过度的，为经营者来说，希望钱越多越好，但投资者并不会这样想。

以上就是对比音勒芬半年报的解读，作为高尔夫服饰方面的龙头企业，确实比其他规模大很多的服装类企业日子好过，但做这类细分市场的缺点就是市场容量不大，如果扩大产品线，不又成了其他服装企业的情况了吗？所以说，风景独好的企业，却并非可以把景区任意扩大。只能看他们怎么去挠脑壳了。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！