国盛证券给予比音勒芬买入评级

国盛证券有限责任公司鞠兴海,杨莹,侯子夜近期对比音勒芬进行研究并发布了研究报告《产品升级，快速成长》，本报告对比音勒芬给出买入评级，当前股价为21.32元。

　　比音勒芬(002832)　　短期 流水表现强劲， 全年预计稳健增长。 1） 近期流水强劲 据我们跟踪， 6-7 月随着疫情趋稳，公司终端流水高速增长。 2） 2022Q2 疫情下表现优于行业平均水平4-5 月疫情下机场、高铁门店有所影响，但是公司私域流量维护有效、客群粘性高， 加之 6 月恢复迅速， 我们判断公司运营稳健，持续领跑行业。 3） 订货会进行中 按过往经验，公司提前半年订货， 2023 年春夏订货会进行中， 我们认为新品推出及近期终端的优异表现有望推动加盟商心。 4）全年业绩有望快速增长 渠道外延×店效优化贡献， 我们预计 2022 年公司业绩有望实现接近 30%增长。　　中期 渠道快速成长，运营提效。 公司当前渠道仍在快速成长拓宽阶段，注重打造消费者高粘性的全渠道流量运营 1）线下 公司布局高端百货、 机场高铁、 高尔夫球场等多样特色渠道， 店数扩张， 店效提升。①店数 以加盟模式拓展三四线城市中高端消费市场，我们预计 2022 年开店有望加速、全年有望净开 180 家左右（ 截至 2021 末公司门店 1100 家， 直营 532 家/加盟 568 家） 。 其中奥莱店（我们估算占整体渠道数量 10%左右）消化能力好、利润空间充足（奥莱折扣在 4-6 折），我们判断在有效创造利润的同时对品牌调性影响小。 ②店效注重运营提效，销售培训及考核激励体系完善，叠加品牌力提升、产品推新驱动终端，我们判断店效有望持续提升。 2）线上积极探索新零售、将 VIP 引流线上， 2021 年内 VIP 人数突破 70 万。长期 定位差异化，品牌高端化， 牢抓消费者核心诉求。 比音勒芬卡位细分高尔夫休闲赛道， 精准把握高粘性、低价格敏感度的中高端商务群体需求，围绕着“生活高尔夫” 这一差异化特色，从产品和营销等层面建立独特优势。　　产品战略升级， 高尔夫运动系列单独开店 ①聚焦核心品类， 深挖“T 恤小专家”品牌定位，打造爆品“小领 T” 。②高尔夫系列 2022 年进行独立开店（ 我们预计全年尝试性开设数十家），深化专业高端运动品牌形象。③商务生活系列品质迭代，推出功能性面料产品如 Anti Bacterial 抗菌纤维、 X-STATIC 银纤维等系列匹配高端消费需求；④时尚系列故宫宫廷文化 IP 系列、苏绣非遗传承人合作系列推出并进行迭代， 打造高端国潮，为品牌年轻化赋能。　　营销资源优渥，契合品牌定位 赛事传播、事件推广、明星代言多管齐下。包括①在线下机场、高尔夫门店覆盖高端消费群体的同时，线上借助微、小红书等新兴渠道增加曝光。②赞助国家队征战 2021 东京奥运会、并相约 2024 巴黎奥运会，打造品牌专业形象和辨识度； ③通过权威媒体包括 CCTV-1、高铁广告营销传播，建立品牌公力；　　投资建议。 公司具备差异化品牌优势，在确定性高、增速可观的业绩预期下，我们认为当下估值具备强吸引力 我们预计 2022~2024 年公司归母净利润 8.0/10.0/12.6 亿元，当前市值 123 亿元，对应 2022 年 PE 为 15 倍； 目标市值 194 亿，对应 2022 年PE 为 24 倍，维持“买入”评级。　　风险提示 疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.13亿，根据现价换算的预测PE为15.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比音勒芬（002832）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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