濮阳惠成风电景气拉动需求，顺酐酸酐迎来大周期

【中泰化工谢楠团队】濮阳惠成风电景气拉动需求，顺酐酸酐迎来大周期

顺酐酸酐国内龙头，扩产加速巩固优势。公司是国内顺酐酸酐绝对龙头，产能达5.1万吨，远超国内同行，产品质量比肩国际水平。公司计划本部扩产+第二基地建设并举，继续大幅提升自身产能，预计完全投产后，公司产能将达12万吨，国内市场占有率近50%，拥有绝对话语权。

风电需求双重拉动，顺酐酸酐景气开启。顺酐酸酐衍生物用于生产酸酐型固化剂，广泛应用于电气设备、电子材料、复合材料、涂料等多个领域。随着储能、风电等新能源快速发展，干式变压器、风电叶片等需求规模性增长，顺酐酸酐衍生物有望迎来景气大周期。

干式变压器顺酐酸酐衍生物作为固化剂，用于干式变压器生产。与传统油浸式变压器相比，干式变压器虽然价格更高，但具有耐候性好、 免维护、 阻燃性强等特点，特别适用于大型风机的海上风电建设，近年来干式变压器渗透率快速提升，拉动顺酐酸酐衍生物需求。

风电大叶片顺酐酸酐衍生物作为固化剂，与环氧、碳纤维配合是风电大叶片碳梁主流成型工艺，随着Vestas专利即将到期以及海风对叶片大型化需求，顺酐酸酐衍生物将作为主流固化剂将充分受益。

原料步入下行通道，行业格局保障利润。近期受宏观经济影响，公司主要原材料顺酐价格大幅下跌。我们认为，随着新增产能不断释放，顺酐价格将步入下行通道，根据卓创资讯统计，2021年我国顺酐产能为147万吨，在建产能近500万吨。而顺酐酸酐行业呈现寡头格局，公司作为绝对龙头，是行业内唯一上市公司，业内其他企业与公司在产能和竞争力上具有明显差距，待公司扩产项目投产后，行业集中度将进一步大幅提升。行业竞争格局将有效保证公司享受行业景气和原料低成本优势，进一步提升利润水平。

新材料布局逐渐丰富，静待成长开花。上市以来，公司积极布局顺酐酸酐下游等新材料产品，包括OLED中间体、氢化双酚A等。目前，公司2万吨功能材料中间体已经投产，产能有望逐步释放。此外，公司在福建古雷进一步加码新材料项目，待投产后，公司新材料业务布局有望助力长远发展。

风险提示产品价格大幅波动，宏观经济影响需求，产能推进不及预期。

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