【招商轻工赵中平】裕同科技增速触底修复，多元化拓展成长空间，智能工厂强化盈利能力

增速触底修复，多元化拓展成长空间，智能工厂强化盈利能力

消费电子有望迎来新一轮创新周期，消费电子包装下游客户去库存，景气度将有所修复。公司是国内领先的消费电子包装方案提供商，服务于众多世界500强客户合高端消费电子品牌，基本实现全球消费类电子行业客户全覆盖，22年公司消费电子收入占比67.3%，有望受益此轮创新周期。

拓展烟酒包&环保包装，烟酒包格局改善，成长空间大。公司深耕消费电子包装市场，同时持续拓展酒包、烟包、环保包装等新兴细分市场。酒包方面，内外因素双重加持助力酒包表现。白酒行业供给过剩、市场招投标逐步开放背景下，公司高度重视客户需求，致力于为客户提供差异化产品和服务，在深圳、成都、武汉、上海和烟台等地区均有设计团队，满足酒企提高酒包创意设计、防伪技术标准匹配同行竞争力。烟包方面，逻辑与酒包类似，伴随招投标环节市场化，裕同科技凭借稳健实力获得更多客户，市场份额提升将带动收入快速增长。环保包装方面，伴随“禁塑令”推广范围持续扩张，裕同聚焦于环保纸张及环保植物纤维原料新型材料研发，随着更多企业发布ESG战略，环保包装有望持续高增长势态。目前公司在各细分行业市占率分别约为29.4%、2.4%、2.2%、1.5%和0.6%。

形成全球性交付网络，智能工厂复制推广，强化公司盈利能力。公司目前在全球建立44个生产基地，生产布局覆盖全国主要要产业基地，并于东南亚主要国家建立6个生产基地，形成全球性交付网络，有效配合品牌客户的产业转移和业务布局，降低客户采购成本；许昌智能工厂已于2020年建成，并于22H1实现全面投产。截至22年底，合肥、武汉智能工厂完成升级改造，成都、苏州及湖南智能工厂建设正式立项，泸州、海口等智能工厂等持续规划中。智能工厂和生产基地布局保障了公司订单交付的连续性、稳定性和可控性，并有效降低公司生产成本，有望开启盈利能力修复通道。

盈利预测及投资建议。公司作为3C包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户及加深客户粘性。我们预计23-25年归母净利润分别为16.7亿元、21.8亿元和27.7亿元，同比+12%、30%和27%。

风险提示投产进度低于预期，下游客户开发低于预期，消费电子需求及创新不及预期。

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