西南证券给予裕同科技买入评级

西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《经营稳健，新品增长亮眼》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为25.07元。

　　裕同科技(002831)　　投资要点　　业绩摘要2022]年公司实现营收163.6亿元，同比+10.2%；实现归母净利润14.9亿元，同比+46.3%；实现扣非净利润15.2亿元，同比+67%。单季度来看，2022Q4公司实现营收43.3亿元，同比-9.8％；实现归母净利润4.7亿元，同比+34.1%；实现扣非后归母净利润4.4亿元，同比+35.5%；2022年业绩表现靓丽。2023Q1公司实现营收29.1亿元，同比-13.1％；实现归母净利润1.8亿元，同比-17.8%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比-18.5%。　　成本费用控制良好，盈利能力显著增强。2022年公司整体毛利率为23.7%，同比+2.2pp，2022Q4毛利率为26.3%，同比+5.1pp，受益于原材料价格下行，全年毛利率取得亮眼改善。分产品看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品的毛利率分别为24.0%（+2.8pp）/21.6%（+1.2pp）/23.1%（-4.1pp）。费用率方面，公司总费用率为11.9%，同比-1.2pp，主要受益于汇兑收益增加导致的财务费用下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.5%/5.4%/-0.2%/4.1%，同比+0pp/+0pp/-1.4pp/+0.2pp。综合来看，公司净利率为9.1%，同比+2.2pp；2022Q4净利率为10.8%，同比+3.5pp。2023Q1毛利率为23.7%，同比+2.9pp；2023Q1净利率为6.2%，同比-0.4pp。此外，2022年公司经营性现金流净额为26.2亿元，同比124.5%，经营质量较高。　　精品包装增长稳健，环保纸塑产品快速放量。分产品看，2022年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收118.1亿元（+3.8%）/28.4亿元（+13.3%）/11.2亿元（+61.6%），受益于下游以纸替塑趋势，环保纸塑产品快速放量。2022年公司收购了深圳仁禾和深圳华宝利各60%的股权，本期分别实现5041.4万元、1965.5万元的投资收益。收购完成后，公司未来将与深圳仁禾、深圳华宝利进一步协同客户资源，增加客户粘性，为包装客户提供一体化产品服务，有望进一步扩大公司的业务范围和营收增长点。　　产能扩张全球布局，智能工厂建设加速推进。从生产端来看，公司持续完善环保包装全球生产布局，已在全球建成若干制品及原材料生产基地。从市场端来看，公司在巩固国内市场的同时，不断扩大欧美市场份额，已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户，实现了内外销齐增。2022年国内/国外营收分别为126.0亿元（+26.9%）/23.5亿元（+26.0%）。智能化改造方面，许昌工厂全面投产的同时，公司复制成熟的智能工厂模式，有序推进多家分子公司智能工厂建设，其中合肥裕同和武汉裕同智能工厂已完成升级改造，成都裕同、苏州裕同及湖南裕同智能工厂建设也正式立项实施。公司有望凭借生产端精益生产能力，持续发挥规模优势降本增效。　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.80元、2.24元、2.62元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；海外市场不确定性较大的风险；汇兑损益波动较大的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王凯丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.88亿，根据现价换算的预测PE为13.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为35.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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