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达证券给予赛意息买入评级

作者：逻辑与预期
2022-04-28 10:37:07
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2022-04-28达证券股份有限公司蒋颖,齐向阳对赛意息进行研究并发布了研究报告《双擎驱动公司业绩增长，自研产品提升盈利能力》，本报告对赛意息给出买入评级，当前股价为19.07元。

　　赛意息(300687)　　事件2022年4月27日，公司发布了2021年年度业绩报告，2021年公司实现总营收19.35亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.53%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长27.84%。　　点评　　业绩维持较高增速，泛ERP与智能制造业务双擎驱动公司发展　　公司业绩连年实现较高增长，2017-2021年公司营业收入复合增长率达28.53%，归母净利润复合增长率达22.10%。2021年公司业绩继续保持了良好的成长性，在国内制造业数字化转型的背景下，公司紧抓行业趋势，积极拓展下游客户群体，坚持以研发驱动公司成长，未来有望持续受益于制造业数字化需求的增长，业绩实现稳步增长。　　公司业务结构不断优化，由过去以泛ERP为核心的收入结构逐步转变为泛ERP与智能制造业务双擎驱动。据公司年报，2021年公司泛ERP业务收入实现11.18亿元，同比增长37.07%，智能制造业务收入实现5.92亿元，同比增长43.23%，两个核心业务均维持了良好的成长性。　　泛ERP业务我们认为泛ERP市场会伴随企业数字化转型的进程而同步成长，国内的泛ERP市场仍处于上升趋势，公司深耕泛ERP业务，具备丰富的行业经验，未来公司泛ERP业务将持续增长；　　智能制造业务在智能制造大趋势，公司以SMOM产品为代表的智能制造业务板块核心受益，公司一方面积极布局智能制造，另一方面不断提升自研产品的比例，提升产品的盈利能力，塑造产品的技术壁垒，未来智能制造业务板块增速大概率会超过公司整体业绩增速，成为拉动公司成长的核心业务之一。　　自研产品拉动毛利率，整体费用率保持稳定　　2021年公司毛利率为35.33%，同比小幅增长0.43个百分点，净利率为11.79%，同比小幅下滑0.92个百分点。公司积极进行工业软件相关产品的研发，自研产品收入占比不断提高，未来伴随着公司智能制造业务规模的扩大与公司产品向自研类产品的转变，公司毛利率有望稳定上升，增厚公司的整体盈利能力。2021年公司销售费用率为5.32%，同比小幅上升0.05个百分点；管理费用率为6.73%，同比上升1.39个百分点；研发费用率为10.27%，小幅上升0.65个百分点。总体来看，公司费用率保持稳定，体现了公司良好的费控能力，有助于公司业绩的长期稳定增长。　　智能制造解决方案行业维持高景气度，公司有望持续受益　　在国内智能制造的大背景下，我们认为智能制造解决方案行业是最先享受到时代红利的细分赛道之一，未来市场空间广阔。目前，国内制造业逐步由快速扩张转向高质量发展阶段，企业自发推动智能化转型的意愿逐步变强，叠加政策积极推动等多重利好因素，智能制造成为发展的必然趋势。传统企业数字化转型是智能制造的基础，目前我国正处于智能制造的初级阶段，制造业客户对智能制造解决方案的需求旺盛，智能制造解决方案行业景气度持续维持高位，公司作为国内领先的智能制造解决方案提供商，拥有丰富的行业经验与人才，有望充分享受智能制造行业发展红利。　　专注智能制造解决方案，打造企业护城河　　公司一方面持续投入研发，积极提升自研产品在全部产品中所占比例，不断提升自身的技术优势；另一方面紧密跟踪前沿技术在制造领域的落地方向，深入了解离散制造企业实际情况，打造出深度结合国内离散型制造业的流程规范和实际需求的优秀解决方案。同时公司也重视行业人才的培养，通过股权激励等多种方式激发员工积极性、提高公司活力，目前公司拥有一批行业专家与计算机人才，具备优秀的解决工业现场难题的能力，为公司的长期发展奠定了坚实基础。　　盈利预测与投资评级　　在企业数字化转型的大背景下，智能制造解决方案行业持续景气，公司深度绑定优质大客户、积极拓展客户群体，未来成长确定性强。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.15亿元、4.46亿元、6.02亿元，对应PE为23.64倍、16.73倍、12.37倍，维持“买入”评级。　　风险因素　　国内制造业数字化转型不及预期、客户集中的风险、核心人员流失风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李博伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.5亿，根据现价换算的预测PE为21.26。

最新盈利预测明细如下