中装建设评与农行签订合作协议，区块链迈出商业变现第一步【天风建筑唐笑团队】

装饰区块链技术迈出变现第一步，有望激活行业新潜能

中装建设与农业银行深圳市分行于近日签署《战略合作协议》，农业银行同意向公司提供人民币60亿元的意向性用额度，并与公司进行区块链金融方面的合作。农行通过系统对接方式接入玳鸽息相关区块链供应链金融平台，基于平台数据对公司子公司、参控公司、上下游客户提供供应链金融相关融资支持；公司子公司、参控公司能在农行的授权范围内选择相关贷款用品种。

此合作协议是公司与玳鸽息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先，该合作协议在装饰行业罕见，能够提高公司在行业中整体议价能力，吸引众多合作商上链。其次，在有效解决上下游现金兑付压力的同时，公司预计可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用，装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向用额度也可以对公司自身使用，而目前装饰行业普遍面临银行降低授额度的风险，此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路，行业成长空间可能再次打开。

物业领域再下一城，未来预计持续深耕整合

公司拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权（间接持有科技园物业51.63%股权）。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权，此次物业领域再下一城，预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图，不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。

公司前三季度业绩持续提速，逆势扩张难能可贵

公司2019Q3累计新签合同额为46.81亿元，同比下降2.56%但订单增速单季逐季转好。2019年前三季度完成营业收入35.58亿元，同比增加20.07%，其中期间费用率为7.94%，同比上升2.43个百分，主要系研发费用率提高至2.98%，同比上升2.74个百分。公司实现归母净利润2.05亿元，同比增加54.53%，利润增速逐季提速。目前装饰企业业绩普遍减速的背景下，公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长，实属难能可贵。考虑到未来区块链商业模式落地，公司财务费用会有持续改善空间。

投资建议

建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展，快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际，向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年2.67亿、3.35亿、4.03亿的净利润预测不变，考虑到可转债转股股本发生变化，对应EPS分别为0.39、0.49、0.59元/股。维持12.5元的目标价，维持“买入”评级。

风险提示区块链业务进展低于预期，物业领域整合低于预期

证券研究报告《中装建设（002822）与农行签订合作协议，区块链迈出商业变现第一步》

对外发布时间2020年1月8日

报告发布机构天风证券股份有限公司

本报告分析师唐笑 SAC执业证书编号S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号S1110517040005/肖劲 SAC执业证书编号S1110519040001