凯莱英(002821)靓丽依旧 看好常规业务趋势向上

3Q22 业绩持续高速增长，维持“买入”评级

      公司1-3Q22 实现收入78.12 亿元（yoy+167.3%）、归母净利润27.21 亿元（yoy+291.6%），其中3Q22 收入、归母净利润分别同比增长138.3%、269.4%，业绩持续靓丽。考虑22 年大订单支持下产能利用率的显著提升叠加规模效应持续显现及23-24 年常规订单收入占比提升，我们调整22-24年费用率及23-24 年收入增速预测，预计22-24 年EPS 为8.78/7.54/8.11元（前值7.77/8.95/9.19 元）。公司为CDMO 行业龙头，技术工艺全球领先且业绩增速更快（22-24 年归母净利润CAGR 为41.1% vs 可比公司Wind一致预期均值34.3%），给予23 年26x PE （可比公司23 年Wind 一致预期均值21x），对应目标价196.02 元（前值232.99 元，主要考虑可比公司平均PE 回调），维持“买入”评级。

      1-3Q22 净利率提升明显，现金流显著改善

      公司1-3Q22 净利率为34.8%（yoy+11.1pct），我们推测主因公司产能利用率受大订单批量交付提振明显叠加规模效应持续显现。1-3Q22 销售、管理、研发费用率为1.2%/6.7%/5.7%，分别yoy-1.0/-4.0/-3.1pct，公司规模效应显著体现。公司1-3Q22 经营性活动现金流量净额为28.39 亿元（yoy+721.8%），现金流情况显著改善。

      小分子CDMO业务收入高速增长，产能建设提量增质公司小分子CDMO 业务1-3Q22 实现收入71.36 亿元（yoy+168%），看好全年维持高增长趋势。公司小分子CDMO 产能建设持续提量增质，截至1H22，公司传统反应釜体积合计约5300 立方米（vs 21 年底约4700 立方米），并在新建厂房中加强连续性反应技术的应用，持续助力生产效率提升。

      此外，公司9 月26 日公告拟投资40-50 亿元在江苏省泰兴市建设生物医药研发生产一体化基地，以进一步提升小分子CDMO 服务能力。我们看好公司产能及产能利用率的同步提升，带动小分子CDMO 业务持续向好。

      新兴服务全产业链布局，新增长点持续涌现

      公司新兴服务类业务1-3Q22 实现收入6.71 亿元（yoy+154%），持续贡献新增长点，包括1）临床研究服务1H22 收入yoy+242.0%，新增服务项目超170 个，截至8M22，在手订单超4.5 亿元，看好板块高速发展；2）化学大分子1H22 收入yoy+210.7%，新增项目近50 个，业务发展持续提速；3）制剂1H22 收入yoy+79.4%，新承接项目约100 个；4）生物大分子CDMO相关产能已陆续投产，截至8M22，在手订单超2.6 亿元。考虑各业务在手订单充沛，我们看好新兴服务22 年收入同比增速超100%。

      风险提示下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

来源[华泰证券股份有限公司 代雯/高鹏]   日期2022-10-30