专精特新 | 凯莱英CDMO领域国家专精特新“小巨人”

2022年8月23日，凯莱英获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第四批获得此称号的公司之一。

成立于1998年，于2021年成功在香港联合交易所主板挂牌上市。

是一家全球领先的CDMO公司，为全球新药提供高质量的研发、生产一站式服务。业务范围覆盖临床早期到商业化阶段，以及临床研究服务。CDMO服务对于新药研发至关重要，直接影响药物临床应用及商业化成功的可能性，其基本价值是解决日益增长的新药高需求与逐渐增加的研发成本之间的矛盾。公司通过技术营销建立了覆盖全球主流制药企业的市场营销网络，并有能力同时承接诸多重磅药物订单，与国际制药巨头、新兴医药公司形成深度嵌入式合作关系，成为多家跨国制药公司的长期战略合作伙伴。公司是全球第五大创新药原料药CDMO公司和中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司。

通过盘点凯莱英2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司专注医药行业，业务国内国外均有布局，市场以国内为主。

2、公司业绩快速增长，销售、盈利均实现跨越式增长，公司经营活动表现出较好的成长性，“开源”式的业绩增长质量较高。

3、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

4、融资手段仅有股权流入，公司现阶段债务融资为负，以偿还历史债务为主。金融负债水平较低，长期偿债压力不大。

5、凯莱英ROE改善，这主要来源于总资产报酬率的改善。

6、毛利率基本稳定，凯莱英经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

7、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对凯莱英2022半年报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022半年报凯莱英营业总收入50.41亿元，同比增速186%，毛利润23.70亿元，同比增速200%，核心利润16.91亿元，同比增速341%，净利润17.40亿元，同比增速305%。

经营活动盈利的增长是净利增长的主要原因，净利润增长质量较高。凯莱英2022半年报净利润17.4亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加13.07亿元，净利润的增长绝大部分来源于经营活动的增长。

经营活动成长质量较高。凯莱英毛利润2022年上半年较2021年同期增加15.8亿元，费用增加2.72亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

分行业看，公司只专注在医药领域；分地域看，国内国外均有业务开展，但以国内市场为主，国内贡献了86%的营收和90%的毛利。

主业“医药行业”的增长突出。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从凯莱英2022半年报的现金流结构来看，期初现金62.32亿元，经营活动净流入6.32亿元，投资活动净流出32.35亿元，筹资活动净流入2.83亿元，累计净流出21.73亿元，期末现金40.59亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从凯莱英2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.14亿元，经营活动净流入13.14亿元，投资活动净流出65.42亿元，筹资活动净流入87.61亿元，其他现金净流入1.11亿元，三年累计净流入36.45亿元，期末现金40.59亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。凯莱英2022半年报经营活动现金净流入6.32亿元，较2022半年报增加1.51亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入13.14亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。凯莱英2022半年报战略投资资金流出10.47亿元，较2021半年报增加4.72亿元，增速81.93%，战略性投资的资金投入快速增长。凯莱英2020年报到本期战略投资资金流出38.33亿元，经营活动产生现金净流入13.14亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段仅有股权流入，公司现阶段债务融资为负，以偿还历史债务为主。凯莱英2022半年报筹资活动现金流入6.77亿元，全部来自股权流入，较2021半年报增加6.51亿元，增速24.66，筹资活动现金流入快速增加。凯莱英2022半年报债务净流入-3.75亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模有所扩张。2022年06月30日凯莱英总资产178.34亿元，与2022年03月31日相比，凯莱英资产增加14.44亿元，资产规模有所增长，资产增速8.81%。

经营资产占比不高。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。

资产整体不重。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比32%，固定资产占比27%，存货占比18%。

凯莱英ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

2022半年报凯莱英ROE12.80%，较2021半年报增加5.81个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率10.55%，较2021半年报增加4.77个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.22倍，较2021半年报降低0.00倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年06月30日凯莱英的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。其中，股东入资是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，股东入资占比明显增长，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

毛利率基本稳定，凯莱英经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。

2022半年报凯莱英经营资产报酬率18.65%。较2021半年报，经营资产报酬率增长10.76个百分点，增幅136.52%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率33.55%。与2021半年报相比，核心利润率上升11.76个百分点，增幅达53.97%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.56次，较2021半年报增加0.19次，增幅为53.62%，经营资产周转效率有所改善。

凯莱英2022半年报毛利率47.02%，与2021半年报相比，毛利率上升2.14个百分点，毛利率基本稳定。

投资流出增加，主要流向了其他投资，其次是理财等投资。凯莱英2022半年报的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比40.27%，此外理财等投资也占比较大。凯莱英2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比51.59%，此外产能建设也占比较大。

产能基本稳定。 2022半年报凯莱英产能投入10.17亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗1.58亿元，新增净投入8.60亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例23.13%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022半年报凯莱英经营活动与投资活动资金缺口26.03亿元，较2021半年报增加11.01亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口52.28亿元。

公司金融负债水平较低，长期偿债压力不大。2022年06月30日凯莱英金融负债率0.07%，较2021年06月30日降低0.02个百分点。凯莱英主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022Q2，凯莱英在A股的整体排名保持在第140位，在医疗服务行业中的排名保持在第1位。截止2022年10月19日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，凯莱英估值曲线处在严重低估区间。