CXO八大金刚2021年报比较

CXO行业一直有七龙珠的说法，即药明系2家、康龙、泰格、昭衍、凯莱英、美迪西，我把博腾股份也加进来，凑成八大金刚，以后就重点跟踪这8家公司，至于其它二线、三线CXO我觉得没有关注的必要了，没那个精力。

目前这8家公司都已经发了2021年年报了，我也全部都看了，有些公司我看的比较仔细，比如药明系、康龙、昭衍、博腾，但泰格和凯莱英我就看的没那么仔细。有些公司的年报简评是单独成文，有些是简单写了一段，各家公司具体的业务数据我就不对比了，本文只从宏观层面说一下未来趋势。

从这些公司的年报中，我总结出以下几个结论

1、2021年的业绩受新冠的影响比较大，除了美迪西以外，其它业绩增速比较高的公司都得益于新冠订单贡献的增量。

比如药明康德、泰格医药、药明生物的增速比较高，都是因为去年确认了比较多的新冠订单的收入，其中药明生物新冠相关收入为30亿，占总营收102.9亿的比重为29%，药明康德和泰格医药虽然没有明确披露具体的新冠相关收入，但根据年报里的措辞以及一些调研纪要里管理层的回复，可以判断出这个收入应该也是非常高的。

2、2022年部分公司会继续受益于新冠订单

这个大家应该都知道了，博腾、凯莱英手握辉瑞的新冠口服药订单，今年的业绩高增速已经锁定了。但是这批订单做完后，2023年的业绩如何呢？目前还无法判断。

凯莱英2021年排除辉瑞的合同后，2021年订单为58.15亿，相对于2021年的营收46.39亿来说，增长了25%，这个订单/营收比在已经公布订单金额的公司里来说，是比较低的。所以，我对于凯莱英2023年的业绩不是太有把握，2023年会不会出现业绩断层？

3、2022年化学药业务增速可能会高于生物药业务增速

一方面，在药明康德的年报及调研纪要里，公司多次说过，2022年的化学药业务增速可能会翻倍。

另一方面，从几家公司的年报营收构成来说，国内生物药业务的增速确实在下半年下降了，看来2021年7月2号CDE发布的《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则(征求意见稿)》对于国内生物药的研发还是有些影响。

4、2021年CXO加速圈地

不管是国外还是国内，CXO龙头们都在加快融资、并购的步伐。国外方面，2021年2月，ICON以120亿美元并购PRA Health Science；2021年12月，赛默飞（NYSE: TMO）以174亿美元的价格收购PPD（Nasdaq: PPD）。

国内方面，昭衍和凯莱英先后在港股融资。并购的金额也创下了历年最高，比如，2021年康龙化成的商誉从11.66亿增加到20.96亿，几乎翻了一倍。药明康德的商誉从13.92亿增加到19.26亿。

随着美联储的货币政策收紧正式落地日期越来越近（据说在5月会加息），国内外的融资环境也许会受一定的影响，所以各家公司都想赶紧融到钱，以应对下一个货币收紧周期。

5、一体化是未来趋势

关于一体化，我早在两年前就说过，必定是未来的发展趋势，一是可以增加客户粘性，二是可以扩大营收规模，增高天花板。

2021年的发展态势证明了这一点，因为各家公司都在向一体化靠拢，甚至像凯莱英这种以前专注于CDMO的公司，去年也开始拓展其它方面的业务，比如临床阶段的业务。

临床业务是必争之地，一是因为其业务体量很大，可以为公司贡献很大的营收，二是临床业务做好了，可以过渡到商业化CDMO阶段，这也是一块大肉。

6、CXO未来市值

昨天一位朋友留言问我，康龙化成5年后的市值能达到多少？这个问题我无法给出准确的答案，只能说个大概。

首先5年这个时间太长了，预测的难度很大，分阶段来预测，先看3年（2022-2024），2022年业绩无忧，2023年目前还不好说，取决于到下半年时看各家公司的新增订单情况，这个只能慢慢跟踪，没有人敢现在就保证说每年的业绩都高增，我只能说对于这个行业长期是看好的。

其次，股价受很多因素的影响，即有业绩的增长带来的，也有估值的上升带来的。如果是10几倍或者20倍的大白马股，市值可能好预测一点，因为其估值波动范围不会太大，一般也就是在10几倍到30倍之间波动。

但成长股的估值波动就非常大，可以从50倍到200倍。所以，谨慎起见，我们最好以比较低的估值来预测市值，也就是说，我们假定3年后康龙还是50到60倍PE，那么其市值的增长就只能靠业绩的增长来推动了，我对它的业绩增速预期是年化30%左右，也就是三年市值翻倍。如果运气好，在三到四年后，全球又进入货币政策宽松期，又开始放水，那么估值能再回到80-90倍，那就额外有50%左右的估值提升带来的市值增长。我这么说应该已经很清楚了吧。

上一个货币政策收紧期是2017年开始，到2019年结束。相应地，创业板行情从2019年开始，到2021年年底达到顶峰。不知道这一次美联储的货币政策收紧会持续多久？这个事情不是我等小民能决定的，所以还是那句老话戏棚子底下站久了，主角就是你。也许下一个货币宽松周期时，成长股又能大放异彩，目前嘛就只能寄希望于业绩每年增长了。