高瓴成立创投、入股凯莱英，从早期到一级半的健康布局

高瓴资本在医疗健康领域“越陷越深”。

2月24日，高瓴资本宣布成立专注于早期投资的高瓴创投，主要专注投资生物医药及医疗器械、软件服务和发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。

生物医药及医疗器械再次成为高瓴资本新项目的第一重。

其实高瓴在这方面的布局只是有产业链的延伸，在二级市场、在一级半，高瓴资本也一直在悄悄进攻。

近日，证监会发布再融资新规。凯莱英则是再融资新规发布后，第一个吃螃蟹的上市公司。2月16日晚间，凯莱英终止了此前的再融资方案，并发布了2020年度非公开发行股票预案。预案显示，此次非公开发行共1名特定对象，即高瓴资本管理有限公司。此次非定向增发的发行价格为123.56元/股，共计发行1870万股，高瓴资本拟以不超过人民币23.11亿元现金方式全额认购。

此次认购完成后，高瓴资本为凯莱英持股5%以上股东。同时也成为公司第二大股东。

此前生物医药领域战绩累累的高瓴资本缘何上凯莱英？CDMO行业的前景如何？行业内部又存在着哪些问题？

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为什么是凯莱英，CDMO行业发展如何

凯莱英，坐落于天津市经济技术开发区，成立于1998年，主要从事临床研究阶段的新药和新上市药物料药和cGMP标准中间体的研究开发。公司创始人HAOHONG为中国医学科学院药物化学博士，美国Gia大学药物化学博士后。2009年入选首批中组部国家“千人计划”。

2016年，凯莱英在深交所上市交易。公司的业务范围进一步延伸，目前涵盖新药临床前研发、临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产。主要服务的药品覆盖范围也不断扩大，包括有病毒、感染、肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等。

上市之后，公司财务表现还算不错。

2016年至今公司营收规模不断扩大，其中大部分来源于定制研发生产，以商业化阶段为主。净利润也逐年增长。

公司的赚钱能力也保持在较高水平。2016年-2018年公司ROE均维持在15%以上。

此外，凯莱英产品的毛利率在同行业内都处于较高水准。

由于CDMO行业的高技术壁垒属性，公司在研发方面的支出一直较高。研发营收占比整体处于上升趋势。

在人才激励方面，公司也在不断推出股权激励计划。继2016年、2018年股权激励计划实施后，2019年公司又推出了新一期的员工股权激励计划，对新加入公司的重要科研人员及管理人员给予一定的股权激励。

在客户方面，公司既服务有世界大中型制药公司，比如默沙东、辉瑞、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等，也服务有国内知名创新药公司，比如贝达药业、和记黄埔、再鼎医药、复星医药、迪哲医药等。此外，公司还与全球药物创新产业链中的领先企业、知名CRO企业展开多方面战略合作，向临床CRO业务及大分子生物药领域扩展延伸，逐步打造完善的创新药一体化服务生态圈。

凯莱英主营所处的CDMO行业是一个高速发展的领域。尤其是随着新药研发成本持续上升、研发难度加大、研发周期延长且成功率不断降低，2012年-2016年，全球CMO/CDMO行业市场规模由357亿美元增加至563亿美元，CGAR达12.03%。据产业息网数据，预计2021年全球CMO/CDMO市场规模将超1025亿美元。

中国这一市场在2017年-2020年的复合增速有望达到18%以上。业内人士表示目前中国的很多药企研发能力很弱，但在目前的政策引领下，如果不做研发的话，未来的路可能越来越窄。再加之一致性评价，从临床前研究到申报再到后期的一些研究，国内很多药企也没有能力完成。所以CRO、CMO/CDMO公司的业务会越来越好。

不过目前国内的CRO、CMO/CDMO行业还存在着不小的问题。鼎臣咨询创始人史立臣表示，目前CRO公司最大的问题不在研发能力，而在商业模式。现在国内的这些公司大都靠研发结果获得收益，不仅慢而且不确定性太多。现在的CRO公司很多都是照搬照抄欧美的模式，比如只做研发，企业在宣传的时候会一直强调自己能做什么，优势是什么，但是他们并不清楚企业的需求是什么。不仅是他们不知道，很多药企也不清楚自己需要什么。因为国内很多药企并没有明确的发展战略和产品战略。现在的业务有碰运气的感觉，但是CRO公司如果想真正做大，这样是行不通的。它们需要引导药企，告诉它们需要什么。这种问题同样存在于CDMO企业。

此外，也有业内人士对凯莱英所涉及的领域提出质疑。根据凯莱英披露的息，公司服务的药品覆盖有肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等诸多领域，但是真正的优势又在哪里？

目前相关概念股，比如康龙化成PE为112倍，药明康德为87.4倍，凯莱英为78倍。

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高瓴资本最新情况，在医疗健康领域“越陷越深”

高瓴资本最近披露了其2019年第四季度的持仓情况。公司清仓了苹果、FB、特斯拉、陌陌等热门股票，对新东方、京东、阿里等明星公司均进行了一定幅度减持。

前十大股东中，高瓴新进了视频通讯股ZOOM691.61万股，目前为第五大持仓股；增持泰邦生物21.09万股，目前为高瓴第十大持仓股；增持美股牙科医疗设备公司艾利科技78.81万股，目前为第三大持仓股。虽然对爱奇艺进行了超300万股的减持，但其依旧为高瓴资本第一大重仓股。百济神州仓位不变，依旧稳居第二大重仓股。

在公司相对小额新入的五家公司中，除去高通，其余四家均属医疗健康领域。如其中新进数量最大的VIE，是一家专注于治疗炎症和免疫疾病的生物医药公司。高瓴资本买入其459.12万股，目前居于18位。可见高瓴资本对医疗健康领域的关注度有增无减。

目前在CRO、CMO/CDMO领域，高瓴资本已经聚集了药明康德、泰格医药和凯莱英，只差康龙化成，高瓴就集齐了这一领域备受关注的“四驾马车”。在其十分重的的创新药领域，高瓴资本在恒瑞、君实、达、翰森和百济神州均有布局。在创新药的二级市场收益率方面，目前百济神州拔得头筹。

对于为何选择凯莱英，高瓴资本方面表示目前还不方便回应。但是供给侧改革造成的整体医疗行业的变革应该是其中的重要因素。

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