每日最新公司资讯研究报告

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1.寒锐钴业 2.宏发股份

3.智飞生物 4.长春高新

5.海康威视 6.凯莱英

7.贵州茅台 8.汤臣倍健

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1.寒锐钴业

钴价是影响钴板块股价的核心因素，钴价主要由于供给周期、需求周期和库存周期决定。从供给周期，2020 年钴供给或出现收缩（嘉能可减产 1.2 万吨，其他企业增产 1 万吨左右）；从需求周期来，钴主要应用于电池领域，从消费电子来，过去两年消费电子出货量负增长，对钴的需求拉动为负，受益于 5G 手机单机带电量提升和 5G 手机或引发换机潮，预计 2020 年消费电子对钴的需求拉动恢复正增长；从新能源汽车来，受益于欧洲新能源汽车发展和特斯拉放量，预计新能源汽车对钴的拉动仍将保持较快增长；从库存周期来，目前产业链库存处于低位。供给收缩，需求增长，库存低位，料 2020 年钴价继续反弹。

产能释放叠加钴价上行，公司业绩快速增长。公司现有钴精矿产能 4000 吨，未来变化不大；现有钴盐产能（主要为粗制氢氧化钴）5000 吨，未来将新增钴盐产能 1 万吨；现有钴粉产能 1500 吨，未来增加至 4500 吨。有铜产能 1 万吨，新增产能 2 万吨，公司未来处于产能扩张和产能释放期。

2018 年钴价大涨及采购折扣系数的提高，2019 年公司成本提升明显，随着高成本库存逐渐使用，预计未来钴产品成本下降明显，同时钴产品售价随着钴价上行料将上行，钴产品吨毛利预计明显增加，盈利能力提升叠加产能释放，预计公司业绩快速增长。

预计公司 19 年-21 年 EPS 分别为 0.10、2.68 和 3.89 元，对应当前股价 PE 分别为 851 倍、31 倍和 21 倍。

2.宏发股份

2020 年 1 月 2 日公司公告，宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气已签订《交割确认函》，各方确认除本交割确认函另有明确约定以外，收购框架协议项下要求的所有交割条件均已满足，交割日为 2019 年 12 月 31 日，并于当日完成交割。

收购海拉集团全球继电器业务，汽车继电器业务加速海外市场拓展。司控股孙公司宏发汽车电子与海拉国际控股有限公司(简称“海拉控股” )和海拉(厦门)电气有限公司(简称“海拉电气” )于 2019 年 11 月 11 日签署《收购框架协议》。宏发汽车电子向海拉控股购买其持有海拉（厦门）汽车电子有限公司（简称“海拉汽车电子”）的 100%股权，同时向海拉电气购买其所有继电器业务（包含 SSR 及其他继电器）涉及的存货和生产设备等资产。

本次收购已经顺利完成交割，助力公司进一步深入实施全球化发展战略，加快公司汽车继电器海外市场拓展，迅速提升全球份额。

高压直流继电器业务有望受益“ 海外需求放量+单车价值提升+认证供货提速”。 高压直流继电器应用于主电路电压要求更高的新能源汽车，单车需配置 5-8 个，且单车价值高于通用继电器，预计到 2025 年全球市场空间有望达到约 150 亿元。 2018 年公司国内市占率达到 40%，全球市占率达到 20%。公司同类产品售价约低于松下 10%-15%，市场竞争力强，全球市占率有望不断提升。公司已经先后获得大众 MEB、奔驰、特斯拉、路虎、保时捷等海外龙头车企的车型项目指定。

基于公司汽车继电器业务并购海拉带来的欧洲市场开拓预期、整合海拉资产带来的利润增厚预期，以及高压直流继电器海外客户拓展超预期，上调公司 2019-2021 年归母净利润到 7.17 亿元、 9.14 亿元、 12.06 亿元（调整前分别为 7.08 亿元、 7.80 亿元和 8.97 亿元），对应 EPS 分别为 0.96/1.23/1.62 元/股（调整前分别为 0.95/1.05/1.20 元/股），当前股价对应 PE 为 36、 28、 21 倍。

3.智飞生物

智飞生物发布 2019 年度业绩预告，公司预计 2019 年实现归母净利润 22.50-25.40 亿元，同比增长 55%-75%；其中非经常损益约-0.28 亿元，预计公司扣非后归母净利润 22.78-25.68 亿元，同比增长55.84%-75.73%，整体符合市场预期。

根据业绩预告中位数测算， 预计公司 2019 年实现归母净利润。23.95 亿元，同比增长 65%；扣非后归母净利润 24.23 亿元，同比增长 65.79%，整体符合市场预期。 分季度，预计公司 19Q4 实现归母净利润 6.32 亿元，同比增长 73.20%；扣非后归母净利润 6.25 亿元，同比增长 71.81%。 从利润额角度来，司 19Q4 利润体量与 19Q2和 19Q3 基本持平，预计各产品季度间收入确认节奏保持稳定；从利润增速角度来，公司 19Q4 利润增速较 19Q2 和 19Q3 提升明显，这主要与行业事件导致 18Q4 业绩基数略低有关。 分产品，根据公司公告，预计三联苗 2019 年销量约 500 万支，与去年同期基本持平，自主产品合计贡献净利润约 4 亿元；根据中检院数据， 2019 年四价和九价 HPV 疫苗批签发量分别为 485 万和 332 万支， 同时九价 HPV 疫苗于 2018 年底批签发 91 万支，预计 HPV 疫苗合计销量约 800 万支，较去年同期大幅增长，贡献净利润超 17 亿元；五价轮状疫苗批签发量为 462 万支，预计销量约 350 万支，贡献净利润约 2 亿元。

代理品种有望继续快速放量，自主品种战略切换平稳业绩增长。 国产二价 HPV 疫苗于 2019 年底获批上市，根据公开息披露，预计产品定价接近 GSK 产品的实际终端价格。考虑到 GSK 二价 HPV 疫苗的国内销量有限，同时高价 HPV 疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显，我们预计，公司代理四价和九价 HPV 疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。同时，由于默沙东在国内的疫苗销售人员数量有限，自建销售团队的人力、费用及时间成本均显著高于继续选择公司作为独家代理商，我们预计，公司大概率将在 2020 年底与默沙东续签 HPV 疫苗代理协议。 基于 HPV 疫苗高价优势明显、受种者认可度高、 国内存量市场空间广阔、 高价疫苗未来 2-3 年竞争格局良好等判断，我们预计，公司代理 HPV 疫苗未来 2-3 年的销售均有望保持快速增长。司代理五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势，我们预计，五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗，并将进一步扩容国内市场， 2020 年销量有望达到 600 万支。

根据中检院披露及公司公告，司三联苗目前仍有部分库存，预计2020 年可实现销量约 150 万支； 冻干无佐剂三联苗已完成临床试验，预计有望于 2020 年底获批上市。同时，公司 2020 年将加大预充式AC 流脑结合疫苗和预充式 ACYW135 流脑多糖疫苗的生产，进一步填补三联苗缺货造成的业绩缺口； 自主业务战略切换，确保业绩平滑过渡。

重磅在研即将接力上市，研发管线价值有待挖掘。根据 CDE 息披露，公司 EC 诊断与预防微卡均已完成现场核，预计有望 20Q1 获批上市， 若市场推广进展顺利， 明年有望贡献收入增量 5-6 亿元。 根据公司公告， 其他重磅在研品种研发进展顺利，其中 15 价肺炎结合疫苗 III 期临床有望 2020 年完成，三代狂犬疫苗预计有望 2020 年申报上市，两大重磅品种均有望 2022 年获批上市。 此外，公司近期公告获得全球创新疫苗品种（ 冻干重组结核疫苗（ AEC/BC02）） 的 Ia 期临床试验总结报告，是对公司强大研发管线及高效执行力的又一佐证，未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。

预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 103.4%、 58.8%、 16.5%，净利润增速分别为 66.9%、 44.9%、 23.1%。

4.长春高新

2020 年 1 月 2 日，公司发布 2019 年年度业绩预告。2019 年预计实现归母净利润 16.10 亿元-18.12 亿元，同比增长 60%-80%。其中，公司于 2019年 11 月完成了对金赛药业 29.5%少数股东股权的收购，因此公司自 2019 年11 月按持股比例 99.5%合并金赛药业的财务报表。

超出预期，预计金赛药业实现 60%以上增长。2019 年 12 月 26 日《新增股份上市公告书》中公司公告金赛药业 2019 年 1-10 月未经审计的净利润约为16.15 亿元，归属母公司净利润 11.30 亿元（70%股权） 。按照全年业绩预告中值 17.11 亿元计算，则第四季度公司实现归母净利润 4.7 亿元，单季度同比增长 180%，其中含 11-12 月金赛药业 99.5%合并财务报表效应。2019 年至 12月 29 日长春百克水痘疫苗批签发 715.96 万支、同比增长 10%，预计假设百克生物（2019H1 实现净利润 9568 万元）全年有望基本持平或小幅增长至 2-2.3 亿元净利润水平；预计假设高新地产（2019H1 实现净利润 1.19 亿元）全年占净利润比重和 2018 年接近至 1.3-1.5 亿元，则金赛药业全年预计实现净利润 18.5 亿元左右（同比 63%+以上），归母净利润 13.61 亿元，全年归母净利润表观同比增长 72%以上。金赛药业业绩快速增长，超出市场预期。

展望 2020 年，我们预计金赛药业有望继续保持较快增长，百克生物除水痘疫苗保持稳定增长外即将上市的鼻喷三价流感疫苗有望贡献小部分增量，公司业绩有望继续保持较快增长。

考虑 2019 年 11 月-12 月按持股比例 99.5%合并金赛药业的财务报表，我们调整 2019-2021 年公司营业收入分别为 70.21、91.95、115.68 亿元，同比增长 30.63%、30.96%、25.81%；归母净利润分别为 17.75、25.53、32.35 亿元，同比增长 76.35%、43.83%、26.71%。

5.海康威视

海康的产品体系中多传感器产品进一步丰富，同时在应用方面，海康计划成立消防子公司。虽然 2020 年宏观不确定性仍然存在，但类似于明厨亮灶、公路无人化等基于视频的新需求将不断涌现，中国企业数字化转型是公司的长期机会所在。近年来海康在硬件、软件和算法全方位布局，建立了 AI Cloud、物融合等综合软硬件平台。海康大规模的人员投入阶段已经结束，软硬件平台进入收获期。维持“跑赢行业”评级，和 40 元目标价。

多传感器产品体系日渐丰富，成为人工智能技术落地的重要支。这次展厅参观的最大感受是，海康的前端摄像头产品从过去的可见光摄像机为主，向包括测速雷达、红外线热成像仪在内的多传感器融合解决方案拓展。其中，雷视一体摄像头等产品在 ETC 无人收费等智能交通场景广受好评；红外热成像仪与烟感等传统传感器的集合，也有望成为颠覆传统消防设备行业的重要产品。海康过去几年积极投资各类新型传感器，已经建立起支持多种感知技术的核心硬件平台。这个硬件平台是海康人工智能大数据技术落地的重要支。

消防行业有望成为新的增长。 海康 2019/12告将成立消防子公司，正式进军消防设备行业。据 Grand View Research， 2018 年全球消防设备行业市场规模达 587 亿美元，相当于安防设备行业的 3 倍。目前主流的消防设备以烟感、温度监控器等事后报警设备为主，不具备预防能力。 2019 年最新修订的《消防法》明确“预防为主、防消结合”的方针政策，我们认为这为海康等智慧消防产品供应商提供了新的发展机会。目前，国内消防设备市场格局分散，前 30 大企业合计份额不足 10%，并且鲜少有厂商具备 AI、云计算、大数据、物联网等综合技术能力。海康有望凭借强劲的软硬件能力切入消防设备行业，引领智慧消防发展。

预计公司 2020/2021 年收入保持 16%/17%稳定增长，其中大企业（EBG）业务和机器人等新业务增速高于整体水平。引入 2021年净利润预测 180 亿元，当前股价对应 2020/21 年 21.1x/17.6x P/E。

6.凯莱英

近日，凯莱英全资子公司上海凯莱英生物投资承建的凯莱英金山生物技术研发中心启动运营。

业务横向拓展，布局生物大分子 CDMO研发中心的启用，标志着凯莱英开始为客户提供生物创新药研发及 GMP 生产等服务，正式将业务版图扩张至生物药 CDMO 领域，“ CMC+临床研究服务”一站式服务能力进一步增强。

整体，公司竞争力提升公司业务稳定快速推进，项目储备、在手订单、生产排产情况良好，中报以来我们到公司的业务竞争力稳步提升 preIND阶段的 CMC 布局、临床项目方面的快速拓展（人才引进+项目快速拓展）、客户拓展与认可度提升。 2019Q1 以来， 毛利率季度环比改善， 2019Q1-2019Q3 毛利率分别为 44.12%/44.25%/45.15%，我们认为主要受益于海外项目毛利率的回复。

全年来，CDMO 的商业模式存在一定季度波动， 2019Q2 收入高增长（单季度收入增速高），同时下半年高基数（上半年有过春节的因素，一般下半年收入较多，上下半年存在一定差异），客观来说 Q3-Q4 单季度收入增速环比可能出现小幅下滑，全年业绩预告符合预期。

公司成长确定性强短期来，目前泛小分子 CDMO 细分领域整体保持高景气，预计公司整体仍会保持业绩高速增长态势；中期，公司 preIND 阶段的 CMC 项目、早期临床项目快速增长（与之匹配的是，公司加强了相关关键人才的引进），项目梯队日益丰富完备，新药研发漏斗效应明显，后续增长动力强劲；长期，公司的 CDMO 业务逐渐产业升级，中间体→API→制剂，在全球医药创新制造价值链中的份额切分稳步提升。

预计 2019-2021 年公司的 EPS 分别为 2.47/3.17/4.15 元，同比增长33%/29%/31%。

7.贵州茅台

贵州茅台发布公告称，司 2019 年度生产茅台酒基酒约 4.99 万吨，系列酒基酒约 2.51 万吨； 2019 年度实现营业总收入 885 亿元左右，同比增长 15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 405 亿元左右，同比增长15%左右。 2020 年度计划安排营业总收入同比增长 10%。

2019Q4 利润下降显著，或为多因素共同结果。 19Q4司收入约为 249.9亿，同比增长 12.4%；净利润约为 100.4 亿，同比下滑 4.1%，据经销商反馈，今年年底销售费用和去年差距不大， 业绩不及预期因或为 1） 18Q4 年底公司加大精品及年份酒等非标酒投放量叠加部分费用年末冲回（18Q4 销售费用率仅为-1.23%）导致 18Q4 业绩基数较高； 2） 19Q4司加大经销商整顿力度叠加销售了千吨酒给贵州酒店集团、贵州机场建设集团、贵州旅游集团等企业， 或导致利润较预期低； 3） 考虑到去年业绩预告与实际公告数据存在差距，存在业绩预告增速偏低概率。

明年公司将以“稳”为主，收入目标为 10%，符合预期。司表示明年收入目标为 10%显示公司明年大概率将不会提升出厂价， 主要因或为:1）明年茅台酒放量（ 2020 年销售计划为 3.45 万吨，同比增长 8%以上）+结构升级+直营渠道理顺+自营渠道占比大幅提升已能保证公司业绩，预计利润增速将高于收入增速； 2）公司表示 2020 年为基础建设年,要“居安思危,行稳致远”。明年公司将进一步夯实基础，利于长远健康发展。 近期主要城市批价稳定在2400-2450 元左右，考虑到公司不断加大监管力度（近期公司已取消多家经销权，预计明年经销商配额将不足 1.7 万吨）、直营渠道逐步梳理、节前放量等因素，预计春节期间茅台批价较为稳定。

预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 895.30、 993.52、 1115.46 亿元；归属母公司股东的净利润分别为 411.98、 470.60、 545.41 亿元， EPS 分别为33、 37、 43 元/股， PE 分别为 35、 31、 27 倍。

8.汤臣倍健

公司公告 2019 年度业绩预告，预计归母净利润亏损 3.65-3.7 亿元，主因 LSG 在澳洲业务不达预期故形成较大商誉和无形资产减值损失，低于市场预期；不含商誉和无形资产减值损失的归母净利润，预计为 10-11 亿元，符合预期；公司预计 2019 年销售收入较 2018年有一定幅度增长，扣除减值影响的业绩较 2018 年也略有增长。

LSG 澳洲业务不达预期，料商誉、无形资产减值系一次性的概率较高。公司于 3Q19 提示境外业务受《电商法》实施影响较大，判断 LSG 澳洲市场业务受政策不利影响故代购渠道收入同比下滑，2019 年度业绩承压，故公司 2019 年需计提较大额度的商誉和无形资产减值损失。公司预告 2019 年度商誉减值损失约 10-10.5亿元，无形资产减值损失约 5.4-5.9 亿元，LSG2019 年受境外业务面临政策压力故表现不佳，但 2020 年 LSG 有望随跨境电商和国内线下业务加速发展、境外业务负面影响逐步消化而逐步企稳回升， 2019 年计提商誉和资产减值损失后，评估机构将根据2019 年经营情况对减值测试的相关指标进行重估，我们判断大额商誉和无形资产减值或为一次性损失，2020 可关注 LSG 修复机会。料 4Q19 收入环比或有改善， 2020 年业绩表现前低后高。 根据近期的草根调研和淘数据跟踪，线下渠道 4Q19 将受益于春节提前故经销商备货提前、电商渠道将受益于线上购物节刺激而环比 3Q19 有所提振。 我们认为公司 2020 年将在延续大单品策略基础上通过产品创新强化产品竞争力，同时进一步拓宽渠道以覆盖更多消费群体，故有望在行业政策压力下实现边际改善，

判断公司在药店渠道依然保持强势和高壁垒，母婴渠道将凭借天然博士、 Life-space、 Pentavite 进行重突破， 电商渠道则通过多平台运作获取更多用户，综合考虑基数因，预计公司2020 年业绩呈前低后高，建议关注公司基本面和估值修复机会。

主因 LSG 商誉和无形资产减值损失，下调 2019 年盈利预测 133%至-0.23 元，维持 2020 年盈利预测 0.84 元，引入 2021 年盈利预测1.05 元。 现价对应 2020/2021 年 19/16 倍 P/E。

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