国海证券给予云天化买入评级

2022-02-18国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对云天化进行研究并发布了研究报告《事件点评携手各行业龙头，打造新能源电池全产业链集群》，本报告对云天化给出买入评级，当前股价为21.73元。

　　云天化(600096)　　事件:　　2022年2月17日，公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，通过合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，拉动建设新能源电池产业链，共同在玉溪市当地促进形成新能源电池全产业链集群。　　投资要点　　携手各行业龙头，打造新能源电池全产业链集群　　公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，一家主要从事矿产资源开发，另一家主要从事矿产深加工，两家合资公司的基本股权结构均为云南省玉溪市人民政府或其指定投资主体持股23%，为第一大股东；恩捷股份持股22%；云天化持股17%；亿纬锂能持有20%的股权，华友控股（或其指定的关联方）持有18%的股权。云天化、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股计划直接设立项目公司，未来围绕玉溪市目标矿产资源，在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目分三期投资项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成；项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成；项目三期投资计划在2030年前完成。　　本次玉溪新能源电池全产业链项目各参与方均为所属行业龙头。云天化为磷化工行业龙头，拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一；恩捷股份为锂电隔膜龙头，是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一；亿纬锂能为锂电池龙头企业，锂原电池产销规模多年来稳居国内第一，动力电池装机量同样排名前列；华友控股子公司华友钴业为中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列。本次合作有利于各方发挥各自的资源和优势，借助玉溪的矿产资源和新能源产业的发展窗口，深入贯彻国家关于“碳达峰、碳中和”的战略部署。　　行业高景气仍在延续，公司业绩有望继续增长　　受益于产品价格上涨，公司2021年业绩实现高速增长。进入2022年，公司主要产品价格延续了高位震荡的格局，据wind，2月17日，磷酸一铵价格为3000元/吨，相比2021年磷酸一铵均价2892元/吨，上涨3.73%；2月17日，磷酸二铵价格为3750元/吨，相比2021年磷酸二铵均价3336元/吨，上涨12.41%。预计2022年公司业绩仍能保持一定增长。　　依托资源和产能优势，公司大力布局新能源产业　　公司依托丰富的磷、氟资源，积极谋划新能源转型。2020年11月，公司公告与多氟多成立合资公司，实施氟硅资源综合利用项目，建设包括2×1.5万吨/年无水氢氟酸（中间产品）联产1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施项目。2021年10月，公司规划建设50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目，包括新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成；新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。本次公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股合作，将进一步丰富公司在电池材料领域的产品布局，有利于发挥公司磷化工产业链优势，提升公司磷矿资源的多元化深度开发，加快推进产业链延伸和转型升级，提升公司的持续发展能力和综合竞争能力。　　盈利预测和投资评级受硫磺、煤炭等大宗原料价格上涨的影响，公司2021年四季度盈利环比下降，因此我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2021/2022/2023年归母净利分别为36.21亿元、40.16亿元和42.01亿元，对应PE分别为10.81、9.75和9.32倍。考虑到公司主要产品仍处于高景气周期，且估值仍处于较低水平，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家，中性评级1家。证券之星估值分析工具显示，云天化（600096）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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