可立克研究报告中国磁性元件龙头受益“新能源+”赛道

（报告出品方浙商证券）

1. 可立克中国磁性元件龙头，新能源+驱动成长新动能

1.1. 专注磁性元器件业务，业内领先供应商

深圳可立克科技股份有限公司是全球领先的磁性元件和电源技术解决方案供应商。1995 年，公司成立于深圳市南山区。2000 年，公司进入电源行业。此后公司建立技术中心， 分别在江西丰、四川绵阳、广东惠州设立子公司。2015 年，公司在深交所上市子公司。 2016 年，公司设立美国分公司并开始国际化业务。公司主要从事电子变压器和电感等磁 性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售 业务。

公司产品主要包括磁性元件产品与开关电源类产品。磁性元件产品按照特性分为电源变 压器、开关电源变压器和电感三大类。其中，包括电源变压器、开关电源变压器在内的电 子变压器是公司的主导产品；电感类产品包括光伏逆变电感、大功率逆变电感、PFC 电 感、滤波电感、整流电感、谐振电感、输出电感和贴片电感等多个系列。开关电源产品按 照产品特性可以分为电源适配器、动力电池充电器和定制电源三大类。具体产品包括电源 适配器、动力电池充电器、LED 电源、网络通电源、工业及仪表电源等多个系列。

公司产品应用领域广泛，已通过多项环保与能效认证。公司的磁性元件产品主要应用于 UPS 电源、汽车电子和光伏逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通、消费 类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。目前，公司产品已经通过 CCC、 UL、CUL、CEGS、SAA、PSE 等多项安规认证和 ROHS、WEEE、REACH、DOE、EuP、 MEPS 等多项环保与能效认证。（报告来源未来智库）

1.2. 海外地区营收占比高，研发费用快速上涨打造人才团队

公司营收中高速增长，2020 年营收增长加速。2017 年至 2021Q3，公司别实现营业收入 9.24 亿元、10.94 亿元、11.09 亿元、12.80 亿元与 11.73 亿元，分别同比增长 11.3%、18.3%、 1.5%、15.4%、32.4%。受益于公司的汽车电子、充电桩、光伏等新能源业务增长，2021 年前三季度公司营业收入增长加快。

磁性元件收入占比超 50%，海外销售占比高。2021H1，磁性元件产品实现收入 3.78 亿元， 开关电源产品实现收入 3.39 亿元。磁性元件收入占比呈现下降趋势，2017 年至 2021H1 磁性元件产品收入占比分别为 59.0%、56.5%、57.2%、56.5%和 50.8%，开关电源产品收 入占比分别为 41.1%、43.5%、42.8%、43.5%和 45.5%。2017 年至今，海外地区销售收入 分别占比 63.6%、63.3%、63.2%、61.7%和 55.9%。

2020 年公司归母净利润大增，主要系公司非经常性收益较大。2017 年至 2021 年 Q3，公 司分别实现归母净利润 0.57 亿元、0.85 亿元、0.22 亿元、2.06 亿元与 0.68 亿元，分别同 比增长-2.5%、48.03%、-73.78%、824.38%与-64.98%。2020 年，公司营收规模扩大，营业 利润达到 2.40 亿元，较 2019 年实现 124.1%的增长。同时，2020 年公司非经常性收益 1.16 亿元，主要系持有金融资产投资收益较高。

2021Q3 公司毛利率、净利率水平由于原材料价格上涨出现下跌。2017 年至 2021Q3，公 司毛利率分别为 22.10%、23.44%、22.63%、24.11%和 19.10%。2017 年至 2021Q3，公司 净利率分别为 6.21%、7.77%、2.01%、16.10%和 5.83%。2021 年，受铜等大宗材料上涨 及汇率的影响公司毛利率、净利率出现下跌。2019 年公司净利率较低主要由于管理费用 率较高达到 8.77%，同时发生诉讼导致非经常性损失 6592.6 万元。

公司费用率水平较为稳定，三费合计整体呈下降趋势。2021Q3，公司销售费用占比 2.87%， 管理费用占比 6.33%，财务费用占比-0.03%，三费合计占比 9.17%。2018 年管理费用由 2017年的9.74%下降至 6.93%，主要系2017年及以前公司将研发费用并入管理费用计算。

公司研发费用持续上涨，构建专业人才团队。2018 年至 2021H1，公司研发费用分别为 0.36 亿元、0.40 亿元、0.46 亿元、0.47 亿元，分别占公司营收的 3.3%、3.6%、3.6%、4.0%。 公司研发费用上涨主要用于构建人才团队。公司目前已经建立了一支超过 3000 人的队伍， 积极寻求各种培训资源和渠道，建立了较为完善的培训体系，以内部培训、外部培训、员 工自我学习培训等多种形式，提升全体员工岗位技能和专业知识。

2. 产业视角电车/光伏/充电桩等需求推动磁性元件“替代+升级”趋势加速

2.1. 汽车电动化加速，单车磁性元器件价值量大幅提升

汽车电动化加速，我们预测 2025 年新能源乘用车销量达到 2102 万辆。根据 EVTank 发 布的《中国新能源汽车行业发展白皮书（2021 年）》，2020 年中国新能源车销量达 145 万 辆，同比增长 33.0%；全球新能源车销量达 331.1 万辆，同比增长 49.8%。随着汽车电动 化加速，我们预计 2025 年中国新能源车销量有望达到 1045 万辆，全球新能源车销量有 望达到 2102 万辆。

新能源汽车磁性元件应用领域较传统燃油车拓宽，单车用磁性元器件价值量上涨。与传 统燃油车相比，新能源车里面新增了 OBC、逆变器、共模电感、差模电感等磁性元件。 新能源车整车平台高压化以提升整车效率、缩短充电时长，升压电路 EMC 等需求更高， 难度更大，材料和技术要求都提升。根据公开息整理，传统车磁性器件整体价值量大约 在 100-200 元，新能源车基于 400V 平台单车磁性元件价值量将提升到 1200-1300 元（增 量包括 OBC，DC-DC 和逆变器等）；升级至 800V 平台后，新能源车单车磁性元件价值 量有望进一步提升（升压电感需求量进一步提升）。若按照 2025 年单车磁性元器件价值 量 1000 元左右测算，我们预计 2025 年中国新能源车用磁性元器件市场规模有望达到 104.5 亿元；全球新能源车用磁性元器件市场规模有望达到 210.2 亿元。（报告来源未来智库）

2.2. 光伏装机量持续上涨，逆变器磁性器件需求量上升

磁性元器件是光伏升压变压器与光伏逆变器的关键元器件。由于目前光伏中输入电压普 遍不高，需要在逆变器前加升压模块，加大了对电感量的需求。光伏逆变器将光伏组件所 产生的直流电转变为交流电用于并网发电，从而保证发电系统获得最大输出功率，是光伏 发电系统核心装置。高频磁性器件是光伏逆变器实现储能和能源转换功能的关键元器件。

政策推动光伏装机量持续释放，拉动磁性元器件需求量。截止 2021 年 10 月，我国 1 至 10 月新增装机量 29.31GW，同比增长 28.2%。根据 CPIA 预测，“十四五”规划下，乐观 估计2025年中国新增光伏装机量有望达 110GW，全球新增光伏装机量有望达到330GW。 升压变压器、逆变器作为光伏发电系统中的核心装置，市场规模将随着光伏市场的强劲增 长而不断扩大，拉动磁性元器件需求增长。

根据固德威招股说明书，电感约占逆变器成本的 15%左右，1GW 逆变器成本约为 14500 万元，对应电感需求约 2175 万元。在每 GW 磁性元器件成本 2175 万元假设下，中性估 计下，我们预计 2025 年中国光伏用磁性元器件市场规模有望由 2020 年的 10.5 亿元上升 至 21.8 亿元，全球光伏用磁性元器件市场规模有望由 2020 年的 28.3 亿元上涨至 65.3 亿 元。

2.3. 新基建叠加充电桩高压化，推动充电桩磁性元器件市场量价齐升

充电桩高压化会增加模块所需数量，提高单桩所需磁性元器件价值量。充电桩采用模块 式组合功率，一个模块（有 15kw、20kw、30kw 等）大概会用到 20 个左右磁性元件。如 一个充电桩 60kW 由 3 个 20kw 模块组成，需用 60 个左右磁性元件，由 2 个 30kw 模块 组成需用 40 个左右磁性元件。

充电桩高压化会增大单桩所需磁性元器件价值量。 充电桩纳入“新基建”范畴，车桩比持续下跌，充电桩保有量快速上涨带动磁性元器件需 求上升。2020 年 3 月充电桩被纳入新基建，重启大规模招标。2020 年全国新能源汽车保 有量 429 万辆，充电桩保有量 168 万台，车桩比 2.9:1。截止 2021 年 10 月，中国充电桩 保有量达 106.2 万根。我们预测 2025 年中国车桩比 2.8:1，充电桩保有量有望达 754.5 万 台，2021-2025 年充电桩新增数量有望分别达到 36.8 万台、47.1 万台、141.4 万台。

以 120kw 充电桩为例，使用 6 个充电模块，单充电桩用磁性元器件价值量约为 3200 元。 在此假设下，我们预计 2025 年中国充电桩用磁性元器件市场规模有望从 2020 年的 14.8 亿元增长至 58.3 亿元。

2.4. 国产替代加速，国内厂商有望深度受益

日本企业在电感行业中占据主导地位，行业 CR5 达到 56%。2019 年，全球电感行业市 场占有率排名前五的企业为村田、TDK、太阳诱电、奇力新、顺络电子，分别占有 14%、 14%、13%、8%与 7%的市场份额。目前，国内顺络电子、可立克、海光电子、京泉华、 伊戈尔等企业均布局新能源赛道，国产替代加速下有望深度受益。

车用磁性元器件方面，市场目前被国外厂商垄断，国产替代正在加速。标准件、辅助电 源、驱动电源领域市场基本被胜美达、村田、TDK 等国外厂商垄断。目前，国内顺络电 子、可立克、海光电子等公司已进入多个车企供应链。光伏用磁性元器件方面，功率转换 磁器件国产化率较高，国内厂商弯道超车。京泉华、伊戈尔等国内厂商均已有较大规模出 货，为华为、阳光电源等光伏厂商供货。充电桩领域技术要求相对较低，可立克、海光电 子均占据一定市场份额。

3. 企业维度前瞻布局+积极外延，有望打造新能源+磁性元件龙头厂商

3.1. 汽车电子+光伏齐发力，充分受益新能源+

公司产品已通过车规级认证，已进入大众 MEB 供应链。公司生产的变压器、电感、PFC 等磁性元件应用于新能源汽车的车载充电机（OBC）、直流-直流变换器（DC-DC Converter） 等部件。目前公司已通过 KOSTAL 进入大众供应链，并成立专用车间，为大众新能源汽 车的 MEB 平台配套产品已经实现量产。

大众新能源汽车需求的放量在即，公司营收有望受益快速增长。大众汽车计划 2025 年 MEB 平台车型全球销量为 100 万台，其中中国区销售占比将达到 2/3，将覆盖大众汽车 集团旗下的 4 个品牌共 27 款车型。截至 2028 年将推出 70 款电动车，并将计划销量由 1500 万提升至 2200 万辆。大众集团首席执行官表示，2020 年起大众后期基于 MEB 平台 打造的电动车累计产量将达到 5000 万辆。预计公司会随着大众新能源汽车需求的放量而 快速增长。

成立安徽可立克、安远可立克，汽车电子项目已陆续投入设备，扩产能把握国产替代机 会。2021 年 4 月在安徽广德经济开发区设立全资子公司安徽可立克科技有限公司，布局 光伏、新能源汽车电子生产项目，就近配套满足长三角地区新能源市场的需求。项目总投 资规模 15,000 万元，其中固定资产投资 12,000 万元。为解决传统变压器产能紧张问题， 公司在安远投资设立了全资子公司布局变压器、电源项目。目前公司汽车电子项目已陆续 投入设备，为迎接后续新能源市场的发展奠定良好基础。公司加快了大功率产品研发进 度。2021 年，公司成功研发了 300KW 以上大功率光伏逆变器用升压电感和逆变电感，采 用了全新的设计方案以及新的制造工艺，使产品在成本和重量方面具有较大优势。

3.2. 竞收购海光电子，强强联合充分受益新能源+

竞购海光电子，强强联手加速新能源车业务布局。12 月 30 日，公司公告以 1.86 亿元竞 买天津光电集团有限公司所持深圳市海光电子有限公司 54.25%股权，通过收购方式获取 海光电子在车载大功率产品方面的优势，加速新能源车业务布局。海光电子的高频变压 器、高频电感等产品在车载大功率应用方面具备优势。海光电子成立于 1988 年，是国内 专业研发、制造、销售各类变压器和电感器等磁性元器件以及提供各类磁性元器件解决方 案的制造商。公司产品广泛应用于息与通、IT、消费类电子以及新能源、清洁能源、 高端电子仪器设备、汽车电子等高科技领域，在高频变压器、高频电感等产品领域具备优 势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。