三夫户外002780:关键财务数据风险提醒及未来逻辑预期

一.关键财务数据风险提醒

1.费用端销售费用明细

销售费用明细中比较重要的项目包括职工薪酬、房屋租赁费和业务宣传费

2015-2021年中房屋租赁费用保持小幅度稳定上涨趋势，主要是店面数量扩张和租金价格上涨的原因

职工薪酬和业务宣传费在2020-2021年出现跃升，原因应该是2020年8月收购X-BIONIC之后的营销和运营布局，刚接手的品牌自然需要花钱去布局运营

关注点1:2022年报销售费用明细中业务宣传费能否出现拐点

2.存货端存货明细

结合营业收入数据进行分析

营业收入体量扩大一般也会带来库存净值的上升，所以可以通过库存/营业收入或者库存/总资产这两个数据来分析库存的相对变化

（1）2011-2018年营业收入稳步上行，同时伴随着库存占比的下降

（2）2019年营收较前一年下降，同时伴随着库存的反弹，表示销售端不顺畅带来库存的上升

（3）2020-2021年营收提速，带来库存的消化

（4）截止2022年Q3可以看出库存数据又出现一波反弹，分析原因应该是国内疫情多点爆发带来线下门店消费场景受影响，所以导致库存积压

关注点22022年报和2023年一季报存货数据是否出现拐点/库存消化趋势

3.现金流及负债端现金及等价物、负债率、产权比率、流动负债

负债率从2015年开始一路上升达到37.5%左右，产权比率基本在行业平均水平，松鼠乐园户外项目这种重资产项目会大幅提升资产负债率

截止2022年Q3数据，现金及现金等价物5200万，经营性净现金流为负，货币资金5900万，而流动负债为3.16亿，显然货币资金远小于流动负债，虽然流动资产6.14亿远大于流动负债，但是流动资产中大部分为公司的存货，如果销售疲软导致存货积压，公司可能会有短期偿债风险

关注点3:2022年报中公司的负债率变化、货币资金/现金及等价物数据

二.未来逻辑预期

假设1:销售费用增长放缓或出现拐点，费用控制改善

假设2:营业收入边际改善或X-BIONIC放量高增带来存货消化

假设3:毛利率企稳回升，避免连续下滑

假设4:现金流改善，短体偿债能力得到保障

结论X-BIONIC作为核心产品迎来爆发，三夫户外凭借毛利产品进入盈利时代，有望出现业绩和股价扭转困境的戴维斯双击

但是，这只是最乐观的预期

风险提示X-BIONIC核心产品销量不及预期、其他户外品牌销量不及预期、存货大量积压、现金流周转困难面临债务危机

这才是现实状况

未来何去何从，等待数据的进一步验证……