万达电影深度研究

万达电影深度研究：并购整合推进，影业巨头初现雏形
路演天下 今天
收购万达影视方案调整，利好股东：万达影视96.83%的股权交易价格从116.2亿元调低为106.51亿元，下调8.33%；另外对控股股东万达投资的股权（来的价值约26.9亿元）由现金支付改为发行股份支付，股份锁定期为3年。我们认为该方案的调整，凸显了控股股东对公司长远发展的信心，现金支付改为股份支付，也利好上市公司资金情况。
电影票房温和上涨，公司市占率稳步提升：今年1-10月全国票房增长9.78%（含服务费口径），同期公司累计票房81.5亿元（含海外），同比增长12.3%，高于行业增速。万达院线票房市占率为13.43%，比2017年提升0.37%。我们预计未来3年的票房平均增速在10%左右，在市场资金趋紧的情况下，龙头公司可通过新建影院以及低成本并购加速扩张，好公司未来市占率的持续提升。
银幕数保持快速扩张，单屏产出下滑幅度收窄：公司10月底银幕数同比增长18.8%，累计单屏产出同比下滑5.9%，远小于前两年的下滑幅度。我们预计未来明年开始单屏产出将保持稳定，毛利率和净利率有望稳步提升。
并购整合有利于构建电影IP全产业链生态圈，意义重大：从国际经验，影视公司被大集团收购整合是大势所趋。万达影视出品的电影中如《唐人街探案》系列、《寻龙诀》等都有良好的票房及口碑，已初步具备孵化创系列IP的能力，同时旗下电视剧和游戏发行业务均处于快速发展阶段。收购整合有利于拓展电影产业链上游，同时横向扩张到电视剧、游戏领域，对IP资源的全方位开发有重要意义，有潜力成为下一个“迪士尼”。

预测万达电影2018-2020年的归母净利润分别为14.5、16.6、19.2亿元。假设万达影视的业绩承诺在来的基础上按照估值下调做同比例调整，预计收购完成后备考归母净利润分别为22.37、26.11、30