宏大爆破：JK导弹出口立项获批，军贸订单落地将是转折！

一、事件：2019年12月5日，宏大爆破公告自主研制的JK新型制导武器项目出口立项获得国家有关部门批复同意。这是随2019年7月18日HD-1超音速巡航导弹出口立项许可获批后又一重磅军贸武器出口许可立项落地，意义重大。

二、JK：自主研制的新型制导武器项目，一款超小型的精确制导导弹，根据国际军贸市场需求导向研制，国际军贸市场空间大且易于销售。

■JK：一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹。JK对标美国长矛导弹，发展意义在于：固定及慢速运动的小型目标，或隐匿的狙手及多人操作武器等，这类目标均会对步兵构成生命威胁，但是传统的单兵武器因射程和杀伤力限制，无法及时、有效地消灭这类威胁，超小制导导弹可以精确消灭这类目标，以提升步兵战车存活率。JK的核心优势在于：成本低、射程远且精确制导、弹重较轻携带方便、可采用榴弹发射器发射因此可快速完成士兵训练。具体介绍详见深度报告《宏大爆破：待爆以破，重器征途》。

■不止于榴弹发射器发射，超小型制导导弹载体众多，未来或成为无人战争利器：此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上，成为无人战争中的打利器。我们认为，JK导弹未来有望获得系列化发展。

■JK导弹根据国际军贸市场需求研制，国际军贸市场空间大且易于销售。参考美国长矛价格3000美金/枚，再加上单兵配置需求量大，JK导弹军贸市场需求广阔，且价格低对军贸销售订单落地可实现性强。我们认为JK导弹一旦定型或将有订单快速落地，贡献业绩可期。

三、另一款军贸导弹，性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的HD-1超音速巡航导弹，军贸市场空间很大。HD-1与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特，核心优势在于采用固体冲压发动机。据印度《经济时报》，印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100枚布拉莫斯导弹总价值近6.5亿美金。我们认为HD-1性能超越布拉莫斯，单价、军贸市场空间更具空间。

四、宏大爆破依托HD、JK两型军贸型导弹，打破了国内传统军品的研制及商业模式，有望获得快速发展。

■第一，宏大爆破走的是军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：

1）市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。

2）军品利润方面：国内军品的保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品以获取利润为首要则，这是拥有高利润模式的产业。

3）研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。

■第二，宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，打破了依靠国家军费投入的传统路径。HD-1导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民融合典型示范效应。我们认为，HD-1导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在：

1）研制费用方面：实现资本的融合。HD-1项目由上市公司自筹资金进行装备研制，打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。

2）技术、人才方面的融合：HD-1项目的高起是固体冲压发动机技术，即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活，研制效率或将大幅提升。

我们认为，HD、JK两大系列军贸导弹，可将其作为期权，目前出口立项批均已落地，未来导弹定型、订单落地都将逐步放大期权，且越到后期期权增长速度越大！

五、基本盘：布局民爆、矿服、军工三大领域，2019年预计3亿元利润，2020年预计4亿元利润，向下有支撑！

■民爆：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能并获得稳健发展，受宏观经济波动较小，并贡献稳定的利润和现金流。

■矿服：作为国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。公司将显著受益于国内矿服市场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。2019H1，公司矿服业务营收同比增长超过30%。

■传统军工：子公司明华机械是国内14家地方军工国企之一。受益于实战化训练推进，2019H1营收同比增长100%。此外，公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式，目前宏大天成作为单兵装备平台19年已经贡献利润，宏大和创作为智能弹药平台预计20年产生订单并贡献利润。

我们预计，公司现有3大业务在2019年预计贡献3亿元利润，2020年贡献4亿元利润，将对目前基本盘有效支撑，向上成长弹性重HD-1、JK两型外贸导弹的发展情况！

六、投资建议：宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑，将有效夯实基本盘；JK、HD两型导弹可作为期权，目前出口立项批均已落地，未来随着导弹定型、订单落地将逐步放大期权，且越到后期越将加速放大。我们预计2019-2021年净利润分别为3.03、4.02、6.84亿元，对应当前股价的PE分别为34X、26X、15X。维持“买入-A ”评级。

七、风险提示：JK、HD两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性，或不及市场预期。