不差钱的三力制药IPO，重销轻研，两个依赖令投资人抓狂

内容来源：花朵财经

登陆A股主板市场的公司中，不差钱的少，依靠一招鲜吃遍天的更少。

其中，贵州三力制药算一个。

2018年12月，贵州三力制药股份有限公司（以下简称“三力制药”）发布招股说明书，拟登陆主板。

三力制药的公告称，公司准备募集2.36亿资金，用于GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和药品营销网络的建设等。

依赖单一产品——开喉剑

有孩子的朋友应该都知道，由于现在国家正处于工业化成熟阶段，空气污染比较严重。因此，不论在城市还是农村，孩子们得上呼吸道感染的几率会成倍增加。

生病就需要吃药，但是药三分毒。

很多内用药对孩子的肝肾发育都会产生一定影响。

吃，影响发育；不吃，病程加长，孩子受罪。

如果能有一种药物直接作用在患处，缓解孩子的上呼吸道肿痛症状，那就解决了很多医生和家长的难题。

三力制药的“开喉剑”，恰巧就解决了这个难题。

三力制药成立于1995年，主要经营的产品，是中成药以及儿科用药。

“开喉剑”喷雾主要分为两种，一种是成人型，一种是儿童型。

三力制药的儿童型“开喉剑”是国家食药监局唯一批准的儿童口腔咽喉类喷雾剂类型。

有了这个护城河，三力制药的收入得到了保证。

因此，三力制药的儿童型“开喉剑”成为公司创收的主力。

▲数据来源：iFinD 数据

按照公司披露的研报，2015-2019年中报，“开喉剑（儿童型）”营收分别为2.75亿，4.07亿，5.18亿，5.78亿和2.7亿，分别占公司营收比例为76.52%，79.05%，81.2%，80.46%和77.6%！

同时，“开喉剑”成人版创造营收占公司营收比例常年在15%左右徘徊，2019年上半年更是达到19.05%。

▲数据来源：iFinD 数据

两者相加，公司营收的95%以上常年都由一类产品——“开喉剑”创造。

虽然产品的护城河高，国家对中医药行业的扶持力度也很大。

但，如果公司严重依赖单一产品创收，过会风险极大。2014年的广生堂，2017年的【康辰药业(603590)、股吧】都是前车之鉴。

下不去的营销费用，上不来的研发

“开喉剑”系列药物，毛利率常年保持在68%左右，在同行业中不可谓不高。

三力制药现在做的，不夸张的说，就是躺赚。

一般来说，为了避免严重依赖单一产品，产生经营风险，公司会加大研发或者采用并购来进行技术或资本扩张的方式来扩大产品线。

三力制药是怎么做的呢？

▲数据来源：iFinD 数据 花朵财经统计

三力制药选择了砸钱卖药的老路子。2016年-2018年，公司的销售费用分别为2.38亿、3.02亿以及3.37亿，费用增长率上逐年下降，分别是51.91%、26.91%以及11.42%，该趋势变动与贵州三力总营业额的增长率变动相符。

在巨额的销售费用中，约90%以上一直用于产品的市场推广工作。

据贵州三力解释，这主要是由于公司一直所采取的是专业化学术推广的销售模式所致。在这近90%占比的市场推广费用中，更有将近90%的支出分别用于会议会展费以及学术推广费。这笔费用，主要用于公司主营产品开喉剑喷雾剂（儿童型）终端客户的拓展以及销售渠道的下沉。

与之对应的，研发费用少得可怜。

据三力制药招股书披露，报告期内：公司的研发费用分别为281.09万元、270万元以及686.33万元，2018年增长率高达154.19%。

相较于报告期内高额的销售费用支出，公司在研发费用上的支出真的是太过于吝啬。

仅2018年，销售费用支出就是研发费用的近50倍，差距之大，在众多药企中甚是罕见。同时2016年-2018年的研发费用率也只有0.55%、0.42%以及0.95%，远不及1%。

而且，花朵财经翻年报，还有一个疑问，就是为什么研发费用在2018年当年突增如此之多？三力制药并没有在最新招股书中做任何解释，更是没有在期间费用部分披露历年研发费用的构成结构以及研发人员的具体人数。

将研发人员归类于“生产技术人员”中，足以侧面证明这家企业对技术创新的“重视”程度。

同时，在公司的招股书中也未提到任何公司再研项目等。

就是这样一家历年研发支出诡异、研发项目不明、研发人员数目不清的企业，在2012年、2015年以及2018年连续被评为国家高新技术企业……

依赖单一厂商供货 供应商自身疑重重

一般来说，不重视研发的医药类企业，内控能力也会受到质疑。

其中的逻辑似诡异，但却很简单，不重视企业研发，意味着公司对产品创新重视度不够，只注意挣眼前的钱。这种类型的企业对于营销的重视往往高于对产品本身的重视。

为了利益，甚至可以放松内部控制，以至于牺牲产品的性能。

如果在其他行业，顶多会产生产品纠纷。在医药类行业，却可能会捅出人命官司。【长生生物(002680)、股吧】殷鉴在前。

花朵财经翻阅公司供应商体系过程中，有了一定发现。

首先，公司前三大供应商占三力制药采购比例常年维持在76%左右。

▲数据来源：iFinD 数据 三力制药招股说明书

第一大供应商亳州市盛龙药业公司，在2017年，向公司供应的料甚至占当年三力制药采购比例的39.84%！

三力制药的供应商遴选过程，似乎只注重了供应商是否能供货，而没有考虑企业的社会责任。

虽然，很多朋友会说，企业的社会责任比较虚无缥缈。一家企业能挣钱就行，要什么自行车？

但，花朵财经认为，一家企业如果社会责任感稀缺，极有可能成为市场毒瘤。大部分涉及财务造假的企业，究其因，很多都是社会责任感稀缺，放松自己的道德底线，最终触及法律红线，最近被处罚的【康得新(002450)、股吧】、康美药业和长生生物无一不是这种心态的产物。

说到底，一家藐视法律，总想着颠覆规则，放弃社会责任的企业，不值得打交道，更不值得投资。

三力制药的第一大供应商，亳州盛龙药业2017年就为一件事头疼。

自己建仓库，惹出了一桩官司。最终，法院终审判决亳州盛龙药业败诉。而盛龙药业似乎对裁决结果很生气，为565万元工程款，成为涉诉被执行人，资产被冻结。

▲数据来源：企数据

这样一家涉诉公司，是怎么进入公司的供应链体系的呢？

询企数据，我们不难发现，三力制药的子公司并不多，2017年4月，安徽久奇药业有限公司在安徽省亳州市成立。

法人，是一位名叫赵洪玲的女士，占股55%。

赵女士除了在安徽久奇药业的法人之外，还长期担任另一家企业的监事职务。

另一家企业的名字，叫亳州市昌祥药业有限责任公司。

询昌祥药业，发现他有两个特：第一，企业只有两位股东，一位叫翟继龙，占股60%，另一位就是赵洪玲，占股40%；第二，企业在2004年开张，到了2017年2月，就清算关张了。

而昌祥药业的大股东，法定代表人翟继东，就是现在公司第一大供应商的法定代表人。

也就是说，翟继东和赵洪玲，在2017年和平分手，各奔西东。2个月后，一个依旧是三力制药第一供应商的法人代表，另一个则成为公司新成立子公司的法人代表。

▲数据来源：iFinD 数据

不得不说，亳州，是个神奇的地方；而这家已注销的昌祥药业，真是三力制药的黄埔军校啊。

突分红，环保被罚

内控制度缺失，短期，是不会造成什么影响。但是长期观察，则会对公司的持续运营产生毁灭性的打。

据企息披露，贵州三力于2016年曾因违反建设项环境保护管理条例被安顺市环境保护局处罚。

▲数据来源：企 数据

在环保红线已经提升到国家战略高度来执行的今天，三力制药的觉悟似乎还不够。好在处罚时间离招股说明书的公告日期比较“久远”，问题似不大。

但突分红，就显得吃相比较难了。

招股书显示，三力制药分别以2016年6月30日、2016年底、2017年底股本为基数，实施了每10股派发5元、3.5元、1.92元现金红利，派发现金6408.78万元、4486.15万元、7038.38万元，合计为1.79亿元。

▲数据来源：iFinD 数据

简直就是现金大派送。当然，派送的红利，一半以上都进了公司前三大股东的腰包。

突分红没有什么不妥，但令人吊厄的是，本来三力制药是不差钱的。分掉的1.79亿，再加上公司今年的净利润，预计凑足2.36亿问题不大。

也就是说，从财务上，三力制药没有必要为了区区三个价值2.36亿元的项目来挤主板IPO的独木桥的。

到这里，朋友们，你们说，三力制药上市，图啥？

2017年，三力制药实现的净利润为8762.82万元，分红7038.38万元，分红金额占当年净利润的80.32%。2016年两次分红合计分掉1.09亿元，而当年净利润只有7487.97万元。从三次分红金额，每次分红金额占其未分配利润的比例约为八成。