完美世界研发投入行业内排名第一，机构预计上涨空间超过40%

投资要

1、游戏业务占比不断提升，公司营收增速不断增长；

2、坚持大笔研发投入，技术快速发展；

3、充分布局电竞赛道，先驱者有望充分受益；

4、顶级IP储备丰富，产品形成多层次矩阵；

5、机构乐观目标价42元，上涨空间超过40%。

相关标的: 完美世界（002624）

一、 游戏业务占比不断提升，公司营收增速不断增长

公司近年来游戏业务占比不断提升，移动游戏业务除18年版号停发外保持高速发展，端游业务保持稳定；影视收入不断下降，院线业务也于19年剔除，公司整体发展重心移向游戏业务。2019年版号恢复后公司营收增速逐步回归正规，2020年上半年移动游戏业务销售收入达到29.14亿元，同比增长72.48%。院线业务剔除后经营净现金流质量远好于过去，2020年上半年净现比达到1.58。

二、 坚持大笔研发投入，技术快速发展

公司坚持大笔研发投入，技术力增强与品类多元化带来新矩阵公司当前研发支出在A股游戏公司中居首位，研发支出占比同样处在较高水平。从自身来说。公司研发支出长期保持较高水平，且每年投入稳步增长；截至2019年研发人员数量超过3000人，研发支出约18亿元；人均研发支出在2019年达到56万，在a股上市公司中始终是领先水平。

从近两年的手游产品矩阵，不断提升的研发投入为公司产品构建了两个发展方向一是更强的引擎技术带来画面效果的迭代，来自于对U3D引擎功能的深度挖掘与虚幻4引擎的学习，不断巩固技术优势。二是更多的团队试水新品类新题材，题材从优势仙侠跨向玄幻、废土科技和二次元，品类从传统MMO到引入卡牌元素、开放世界元素和ACT元素。

三、 充分布局电竞赛道，先驱者有望充分受益

公司借助《DOTA2》、《CS:GO》产品与赛事的成功运营，积累丰富的电竞产品运营推广经验，打造多层次、立体化的赛事体系，与产业链各方合作构建电竞产业生态圈。公司分别于2012年、2016与Valve达成合作，成为国际顶级电竞游戏《DOTA2》、《CS:GO》的中国区代理；公司于2015-2019年相继主办DOTA2亚洲邀请赛，国际邀请赛中国区预选赛，CSGO亚洲邀请赛等一系列国际国内的大型电竞赛事，并于2019年首次成功举办DOTA2最高级别比赛2019DOTA2国际邀请赛（Ti9）。

我国电竞市场发展处于较高增速，据艾瑞咨询数据，2020年中国电竞用户数量预计达5.2亿、电竞市场规模预计达1405.6亿，分别同比增长10.3%、19.6%。作为国内最早布局电竞产品及赛事运营的公司之一，公司有望率先受益于电竞市场规模的快速增长，进一步拓展业务增量。

四、 顶级IP储备丰富，产品形成多层次矩阵

公司是除腾网外，IP资源最为丰富的游戏厂商之一。截至目前，公司旗下已经拥有《完美世界》、《诛仙》、《梦间集》三大核心IP及其产品矩阵，金庸小说、《武林外传》、《神魔大陆》、《非常英雄》等次核心IP及其产品矩阵。以《完美世界》、《诛仙》为例，IP内已包含移动端、PC端、主机端等多款系列化产品。顶级的IP资源储备是公司的资源富矿，IP背后的用户价值具备持续挖掘的潜力。未来，围绕经典IP进行系列化开发、多层次开发将仍然是公司持续巩固MMORPG赛道基本盘的重要抓手。

五、 机构乐观目标价42元，上涨空间超过40%

华创证券认为，公司短期产品线优秀，新老工作室共同发力有望触达更多品类与用户，品类与产能扩充有望为公司打开新的增长空间。公司深度挖掘U3D引擎功能并在UE4引擎时代较为领先，与同类公司相比存在技术“代差”优势，预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.78亿元、29.23亿元、34.92亿元，分别同比增长51.6%、28.3%、19.4%，给予目标价在36元~42元之间，维持“密切关注”评级。

潜在风险游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。

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公众号老范说评laofanshuoping