中国管钱最多的男人踩雷！千亿大白马开盘竟一字跌停，发生了什么？

*来源雪球

真是没想到，2月份的第一个交易日，千亿大白马上海机场一开盘竟然直挺挺地躺在了一字跌停板上，而且封单高达60多万手，想跑都跑不出来。

要知道上海机场可是中国管理规模最大的基金经理易方达张坤的重仓股之一，而张坤的持仓近期一直是业内的风向标，这次难道走眼了？

上海机场跌停的背后，到底发生了什么，是一时错杀，还是基本面发生了逆转？

突发利空，一字跌停

2月1日，上海机场开盘一字跌停。从消息面来，29日晚间该公司发布的业绩预亏公告或是跌停的源头。

上海机场预计，2020年亏损12.9亿元至12.1亿元，扣非净利润为-14.06亿元至-13.26亿元。而在2019年，上海机场净利润为50.3亿元，扣非净利润为49.85亿元。

对于业绩的大幅预亏，上海机场解释称，2020年以来，全球航空业因新冠肺炎疫情暴发面临严峻挑战，行业受疫情影响严重。疫情对上海机场各项业务开展和客户经营影响较大，浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降。

2020年7月起，随着国内疫情防控形势持续向好，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司经营压力持续加大。

不过，市场分析认为，上海机场的业绩预亏实际上在预期之内，并不构成超预期的利空。上海机场今日的开盘暴跌，与公司此前签订的《补充协议》有重要关系。

1月29日，【中国中免(601888)、股吧】和上海机场同时发布公告，双方签订了关于免税店租金的补充协议，其中主要条款包括，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取。

根据协议，中国中免去年向上海机场交纳租金同比减少七成。上海机场据此确认2020年免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。中国中免2017年-2019年向上海机场支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元和52.1亿元。

2021年-2025年，上海机场免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展、浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有不确定性。

多空大战，各抒己见

面对上海机场的利空，券商纷纷下调评级 

大和证券将上海评级调降至卖出，并调低目标价32%至55元。上海机场最新收盘价为71元，如果真的如大和预料，上海机场至少还有2个跌停。

国泰君安免税合同调整低于预期，下调2020-22年EPS预测至-0.63/0.05/1.60（0.29/0.91/2.52）。海南离岛与线上渠道等降低了对机场免税渠道价值的预期，机场议价能力减弱。未来T3扩建将降低长期ROE。

招商证券疫情导致2020年公司营收大幅下降，卫星厅折旧以及人工、运营、防疫等成本呈现出刚性特征，而免税收入出现明显下滑，因此盈利情况受到较大冲，但仍好中长期上海机场的流量变现价值，且T3航站楼的建设为未来成长打开空间。基于此次谈判结果，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为-12.5/14.1/33.4亿元。

球友@ BreezeLi国际客流少的时候，按实际流量结算收入；国际客流多的时候，按保底结算......简直城下之盟。

球友上海机场弱势了，居然还有人叫好的，仔细读一读公告，别忽悠了，话撂在这里，周一跌停。

但也有球友继续好上海机场

球友总的来讲，这份补充协议将双方来签订的“下有保底，上不封顶”的租金协议，修改为与国际客流挂钩，并且“下无保底，上有封顶”的协议。

这个补充协议中，就是上海机场在客流量锐减的情况下，放弃2024年及2025年可能的高于保底租金的收入，从而换取日上上海在疫情期间给予一定补贴，以保证上海机场不被ST。

谈判就是一个给予和索取的游戏，主要取决于桌子下面筹码的多少。

到这个协议之后，很多人得出结论，这是一个完全“利空上机，利好中免”的补充协议，甚至一边倒的批评上海机场签订了“丧权辱国”的城下之盟。

但我并不这么认为。因为如果上海机场掀翻了谈判桌，最多也只能按照合同约定得到5亿的保证金，而且可能是未来3年左右免税收入仅有5亿左右，并不能改变被ST甚至退市的结局。

因此，这个协议是目前情况下，能够达成的对上海机场最有利的一个结果，是一个双赢的结果。

短期来，上海机场因为客流的减少，议价权和收入都降低了，而且补充协议通过利益交换封堵了2025年以前上海机场获得高于保底提成的收入的向上空间。

但是中长期来，他的竞争优势和护城河并没有任何变化。但是，疫情消散之后，上海机场的巨大的零成本的客流量依然具有非常高的变现价值。

张坤买上海机场的逻辑到底是什么？

值得一提的是，上海机场是明星基金经理张坤管理的易方达中小盘混基10大重仓股之一。

2018年二季度易方达中小盘新进上海机场前十大股东，持股数量为1447.45万股，位列第七大股东。此后又分别于2018年三季度，2019年一季度、三季度、四季度，以及2020年一季度持续加仓，持股数量升至2230.95万股。

去年第二季度，张坤对上海机场首次进行了大幅减仓操作，减持了1580万股。不过，第三季度，张坤又对上海机场进行了加仓。2020年三季报显示，截至去年三季度末，易方达中小盘基金持有上海机场1960万股，持股比例为1.02%，位居第五大股东。

张坤在接受采访时曾被问到上海机场和中国国旅都有免税概念，但机场是重资产，旅游是轻资产，你怎么选？

张坤买一个公司，一定要在谈判过程当中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁更难找到替代者。机场是流量方，它不依赖于别人，只需要找一个变现方而已。旅游公司可以做变现方，但是离了流量方，非常艰难。

从海外的经验来说，流量方最终拿走了利润的大部分，变现方拿到的很有限。在行业景气周期当中，你可能不出议价能力强弱的差别。但一个企业会遇到顺利的时候，也会遇到不顺利的时候，议价能力会保证它在困难的时候，稳定性会高很多。

上海机场本质就是一个微，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。

第一、它的流量是独享的，没有人跟它竞争。

第二、它的流量是零成本的，甚至是负成本的。

第三、它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

大家很重最近几个季度的增速，这是我不重的，我中的是公司的永续性。垄断才是世界上最好的商业模式，机场的区域垄断性质并不会因为疫情发生变化，更应该关注的是区域内的机场竞争而不是疫情。

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完别跑

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