以岭药业 | 从中短期投资视角快速看企业系列

【系列说明】

文章名称有调整，但是主体内容和目标不变。写作本系列有两个目的其一是为非专业人士提供便捷阅读企业的视角。这里的非专业所指，既包括非投资专业，也包括非行业专业。其二是为中短期投资者提供待选参考。

本期讨论的上市公司为【以岭药业】，讨论日期2023年3月31日，当日公司收盘价29.11元。

【基本情况】

1. 公司于1994年5月成立，前身为黄帝制药厂，主管单位为医药研究所（股份合作制）。1997年改制为以岭有限责任公司，2001年设立股份有限公司，2011年公开上市。虽然在经营体制上经历不同发展阶段，但是主营业务业务没有发生重大变化。

2. 截至讨论日收盘时，公司总市值486.34亿元，流通市值400.55亿元。总市值规模在全部近5000家上市公司中排名294位，在同花顺中属于大盘股。

但是，其50%以上的股份被其家族掌握，这部分股份中有流通限售股，也有流通非限售股。但本质上更像非流通股。创始人股东大幅集中抛售持股的概率较小。所以，公司的总市值更像中盘股。

3. 公司实际控制人为自然人吴以岭、吴相君和吴瑞，吴以岭为后二者的父亲。截至2022年三季末，三人合计持有上市公司股份约54.68%。这一时点，马云也是股东之一，持股0.44%，排名第七，至于其持股成本，肯定比现价要便宜点，网上的估计约是15—16元左右。

不难看出，公司属于典型的家族型企业。在A股上市公司中，也有很多家族式的企业，南方都市报也发布过A股上市公司家族内部“接班潮”梳理。对于产业类企业来说，家族式的管理也未尝不好。只要能选出合适的人选，反而更有利于企业创立和发展过程中积累的行业经验的传承。

4. 公司所在医药制造业，与国民生活日常息息相关。随着生活水平的提高，社会老龄化程度的提高，推理医药行业继续保持增长合情合理。

—公司所处中药制造行业为医药制造业的子行业之一，具体还包括中药材、中药饮片和中成药行业。这个行业也是我国较为独有的行业之一。目前，中药行业受到行政保护，进入壁垒相对较高。崇尚天然药物的情节，会使中药的需求有所增加。

—中药制造行业与上游的中药材行业之间存在较强的关联性。中药材是中药制造行业的原材料，其供应数量、质量和价格将直接影响中药制造行业的生产经营。近年来，受宏观经济、游资炒作等因素影响，中药原材料整体价格水平持续上涨。虽然政府干预做出了部分调整，但价格上移趋势仍旧不容忽视。

说到中药原材料的采购，自然而然想起了《大宅门》中白七爷采购黄连的情节，这也侧面印证了，从古至今，中药制造行业中上游的至关重要性。毕竟，中药制造业的毛利率实在太高了。

—在同花顺的中药行业中，共有75家企业，行业总市值排名第29位（一共76个行业）。以岭药业在75家公司中，总市值排名第6位。也可以算是龙头股。

5. 截至2022年三季度末，公司总资产149.25亿元，流动资产占比50%，以货币资金，应收账款和存货（原材料、在产品、产成品和包装材料）为主。非流动资产中，固定资产和非流动资产为主。总负债49.39亿元，主要的科目有应付账款、合同负债等。非流动负债较少，主要是长期借款和递延负债。总体来说，公司资产负债率有所提升，但在行业内属中等水平。

—其余财务指标，每股收益0.92元，净资产收益率（ROE）15.37%，市盈率24.86，每股净资产5.43元，营业总收入复合年增长率28.08%，净利率复合年增长率30.89%，均符合白马股条件。白马股一听就是好东西。

6. 公司主营方面，经营的主要产品为心脑血管药、感冒呼吸药和其他类三大种。其中前两类占到主营业务收入的比例超过85%，近几年来两者基本五五开。2022年前三年季度，主营业务收入共79亿元，净利润14.12亿元。新冠肺炎疫情发生后，以岭药业营业收入实现快速增长。

—心脑血管类药物毛利率40%—50%。感冒呼吸药毛利率30%—50%，其他类药物最高5%左右。

—心脑血管药主要包括有通心络胶囊，参松养心胶囊，芪苈强心胶囊。感冒呼吸药主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒。其他药物还有抗肿瘤药，糖尿病用药，补肾药和安神药。

（公司2021年在银行间市场公开发行债务融资工具（债券的一种）。发行债券的募集说明书中，对公司有更加详细的介绍，例如公司的部门设置及具体职责，公司生产产品的工艺流程，对原材料的采购管理等。可留言获取“2022年8月份发行的2022年第三期超短期融资券募集说明书”。）

【市场表现】

7. 在单屏可见范围内，最高股价53.96元，在2022年12月8日，最低股价为18.82元，在2022年9月26日。与之前讨论的公司有所不同，以岭是先经历了最低价，再经历最高价。不过从最高股价开始，也开启了一个比较大下行走势。从最低价时，到目前已经经过相当长一段时间的窄幅震荡。资金成本进入集中状态。

8. 相比之前所讨论的公司，关于以岭的讨论可以说相当多了，讨论情绪比较稳定，期盼和正面感觉的偏多。Wind中近180天，17家机构进行盈利预测。2023年22日和2月13日，分别有7家和6家公司调研了公司。今年开始有2家机构发了相关研报，积极意见。

9. 2022年11月后，5次登上龙虎榜，上榜原因第一次是连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达20%的证券，中间三次是日涨幅偏离值达7%，第三次是因为跌幅偏离值达7%。

10. 从去年最高价以来，成交量持续下跌，期间今年2月份和3月份分别冲高了一次，3月份的高不如2月份的高高。

【其他】

关于以岭药业的故事很多，关于以岭药业的争议可能多。对于这样一家公司来说，有人喜欢，就一定有更多人不喜欢。就像其深耕的中药行业一样，总少不了批评，甚至否定的声音。但是，在最绝望的时候，很多的人往往最终要试试中药，找一点希望。

【结论】

总体感觉公司经营比较稳健。也愿意相，即使大疫过后，在新一代接班人的带领下，公司在例如心血管药物方面取得进步，能够带领公司持续前进，持续突破。如果此时做一些相关的交易，感觉心大于忐忑，非常符合系列说明中的第二条。

3月末的最后一天，北京的天气真正暖和了起来。从去年底开始，经历了疫情加重，全面放开，大感染，全恢复，停工复工，停课复课，夹着春节寒假，这么多的事情，让这个冬天感觉十分漫长。而在春暖花开之时，讨论一家帮助克服病毒的公司，则完全是巧合。

更巧的是，冬春夏秋，是一个完整周期，反而是比春夏秋冬更好的一种历程。