2022年年度总结及2023年度投资展望

这是我投资的第7个年头了。2022年账户全年-29.79%的收益率，沪深300指数全年-21.63%收益率，账户跑输沪深300近6%，这是7年来第一次跑输各大指数。

全年交易近100次，交易成本2500元左右，相对2021年增加300元。

本年度清仓前五名分别是新和成、长科技、沃森生物、中国人保、移远通，前五名合计亏损2.7万元。本年度清仓股票前五名分别是中远海控、东方财富、三峡水利、中国平安，前五名合计盈利6.3万。虽然今年亏掉6位数，但我没有多大的情绪在里面，不会懊恼灰心，也不会因此止步不前。我只是怪自己对市场认识还是不够，这块后面再总结。

本年度最失败的投资案例是中远海控、新和成、沃森生物。

本年度最成功的投资案例是分众传媒、五洲特纸、东方财富。

本次总结主要从三个方面来整理。

第一、2022年度投资股票的失败的因素。

第二、2022年度投资股票的成功的因素。

第三、研究方法、选股方法、持股想法、投资理念等总结。

第四、2023年度投资机会的展望。

第一章 2022年度投资股票的失败的因素。

本年度最失败的投资案例是中远海控、新和成、沃森生物。

中远海控，曾是我2022年重仓股票，盈利最多的股票。中远海控我从2021年11月一直持有到2022年12月份才卖掉。持有时间两年，坐过山车为过程，最终盈利结束。这只股票，我预计2023年还有机会（50-100%的收益率）。

为什么说这只股票最失败？我认为有以下几点因素。

1、海运属于周期股，周期盈利的高点没有卖出，因为我坚估值已经极度低估，未来业绩有保障，存在预期差。主要逻辑如下2023年开始执行集装箱运输环保政策导致减速，运力供给下降，能对冲掉2020-2022年造船增加的运力。同时因为这两年疯狂的赚钱，改善了资产负债表，因此以前的财务费用转变为增加的利润可能是50亿上下，因此常态化利润可能是150亿上下，给个20倍的估值水平，合计市值3000亿，现价1600亿，未来股价有1倍的涨幅。

基于以上逻辑，持有2年，等待估值正常回归。但我低估了市场情绪的作用，低估了A股市场的炒作成风的问题。

2、雪球大V的研究结论是正确的，但为什么能坚定持有2年，我认为主要还是受各大V的情绪传导、传染。读过很多批判性思维的书籍，我一直认为，我只会关注研报和文章中的事实、数据以及逻辑推导的过程。至于结论和情绪，我一直有意识的避免受到其感染。但目前看来，我还是不同程度的受到的其影响。这也是未来投资中需要改善的地方。

3、自我认知的问题。过去几年我一直坚持价值投资，取得了不错的成绩。抛开今年，7年来平均收益率达到了40%左右，算上今年年平均收益率仅有20%了。因此造成了坚自己的方法没有错，自负过头了。因此，接下来的投资体系从过去的纯价值投资逐渐转为价值投资和价值投机的混合体系，灵活控制两者的比例。

新和成，这是近两年一直关注的公司，本年度亏损额较大。持有时间为2022年8月至12月底。该股票为什么说失败，我认为有以下几点

1、新和成，属于精细化工领域，主要生产维生素A\E 和蛋氨酸，属于全球龙头之一，与之类似的还有金禾实业（甜味剂全球龙头之一）。这两只股票都参与过，基本逻辑类似。新和成，①因为欧洲的干旱断航导致竞争对手成产成本上升，生产原料运输成本上升，传导产品价格上涨，买入股票时，维生素价格常年处于历史低位。②维生素生产属于高能耗行业，欧洲天然气发电，天然气价格暴涨，欧洲可能会减产，导致供给减少，传导至价格上升。③中国原油价格下跌，公司原材料价格下降、导致出口增加。③人民币贬值，导致出口汇兑损失减少、利润增加。综合以上的逻辑，属于股价低位，产品价格待涨，利润预期暴涨，带动股价上涨。

金禾实业，因为近几年无糖饮料的兴起，且我国渗透率还十分的低，未来饮料行业注重用甜味剂来代替白砂糖，需求增加，供给基本保持不变（化工行业，环保政策很严），产品肯定价格上涨，股票估值亦处于低位，财务数据也好看。基于以上逻辑，买入低估值、一般行业、好公司、预期转好的该股票。

2、时机上把握不足。虽然以上逻辑成立，但以上逻辑也要看市场的风格和情绪，一个大熊市的市场，投资者不会关注这类股票的，不确定性很强，在市场不好的情况下，机构的风险意识较高，不会参与周期类的股票。

3、买入还是太仓促。研报和年报以及公司是干什么的很朦胧的时候就已经买入，没有经过深入研究，导致套牢割肉。

4、行业选择有问题。因为投资风格里包含了周期股、困境反转、预期差等股票买入体系，所以把主要精力放在了该类风格上。以后要缩减该类投资在投资的比例，不能过多参与此类投资。

沃森生物，属于生物制药公司。我一直想要在投资体系中安排上一只生物制药公司。而且生物制药公司整体估值处于历史极低的水平，有一定的安全垫，所以积极研究该行业。投资失败的原因我认为有以下几点

1、沃森生物，主要业务包括国产二价九价HPV、新冠RNA疫苗等，从日常生活中得知该HPV疫苗供不应求，属于极度稀缺的疫苗，都是抽签来决定是否能够打疫苗，这是基本盘。同时对于三年来研究的新冠RNA疫苗也进入了三期临床研究阶段，基于第四针疫苗广阔的市场，预期业绩暴增，买入该股票。

2、买入该类股票属于政策上的投机。博弈防疫政策，同时也因为过往业绩十分不错，产品供不应求，稀缺性，过度相了政府的政策效果。因此，以后政策类的股票，概念类的投机炒作尽量不参与。

3、虽然本只股票亏损了，但我认为选股的逻辑没有错，只是时间周期太短，暂时不能验证逻辑。

第二章 2022年度投资股票的成功的因素

本年度成功的投资的股票有分众传媒、五洲特纸、东方财富。他们的共性是研究跟踪的时间最长的超过了5年，处于大跌后极度低估的阶段、属于行业龙头或业绩预期较好的阶段。

分众传媒，属于梯媒广告公司，行业绝对龙头，没有之一，吊打第2-5名的公司。投资成功的因素如下

1、研究跟踪时间超长，对股票和公司业务十分熟悉，产品业务也比较好理解。本只股票，我在2017年就参与了买卖，自从2018年新潮传媒（三四线城市的电梯里可以看见该公司的视频广告提供）加入竞争，2018-2020年，分众传媒，疯狂进行扩张梯媒点的扩张，成本急剧上升，同时遇到三年疫情导致经济萎靡，广告业务萎缩，收入端和成本端都承压，导致股价从15块跌入5块左右。现梯媒点扩张结束，固定资产折旧、成本降低，点位大增，预期疫情结束，广告业务恢复，利润大增，传导至股价上，就是大增。

2、敢于重仓。本只股票，在十月底市场极度悲观的情况下（当时预期经济危机、台海战争、其他地域冲突、新冠疫情进一步冲击等等悲观情绪主导），果断拆借资金，重仓买入。

3、坚持低估值买入。买入低估值、行业空间、业务逻辑明晰、预期业绩大涨的股票，虽然时间长一点，但总会实现逻辑兑现。

4、运气较好。不解释，赚钱的很大一部分原因就是赌对了。

五洲特纸，属于特种纸行业，主要业务为快递盒上的标签纸、外卖包装纸盒、食品纸（烧烤纸）。投资成功的因素如下

1、主要投资逻辑①环保高压下，国内国际新增特种纸产量小，供给压制，纸替代塑需求增长。食品卡的大客户质量认证考察周期长（2年），增加了另外一部分护城河，以及提前卡位的规模优势、成本优势（两者行业排名第二，规模优势落后于仙鹤股份。②随着国内限塑令的执行，食品纸快递标签纸等增量大，且属于易消耗品，重复购入频率高，产量不愁销，利润源源不断的增长，类似消费股，属于周期消费股。具备很大的成长空间，估值可以继续提升。③国际上纸浆产量新增，导致原料端成本降低，同时标签纸盒食品纸每年有一个提价的属性，导致业绩可能数显爆发式增长。

2、长期生活中的观察和思考。因为接触到外卖，发现外卖盒包装和饮料等逐渐出现了以纸替代塑料的现象。于是搜索造纸类企业，最终选择该类业务成长空间较大、未来业绩增速较高的周期成长类公司。

3、买入时，估值很低。同分众传媒的第三点原因。

综合来看，投资成功的几点因素主要是估值便宜、公司业务简单逻辑较易理解、长期跟踪研究深入、业务成长空间较大、预期增长。

第三章 选股指标、研究方法、估值判断、预期分析、心理建设、投资理念

自2016年4月份进入股市，当时买入的第一只股票中国铝业起至今，投资风格日趋成熟、研究方法逐渐完善、心智水平逐渐摆脱股票波动的影响。甚至觉得7年前的自己的投资逻辑十分的幼稚。

本章主要从选股指标、研究方法、估值判断、预期分析、心理建设、投资理念来分别阐述，争取完善自己的投资系统。

1、选股指标。目前来看，我的选股指标有很多，分类来看主要集中于

①经营类数据指标（毛利润率、净利润率、三费比例趋势、应收和预收、存货周转率、现金流量分析、上下游地位分析、扣非营收及利润增长率）

②资产负债指标（负债率、有息负债率、流动和速动比率、现金比率、商誉占比）

③财务类指标（ROA、ROE及其成分贡献分析）

④估值类指标（PE、PB、PS及其历史分位值、动态PEG、机构预期PEG、分红率）

⑤管理层指标（薪酬制度、董秘态度、历史业绩、历史污点等）

⑥行业空间（成长性、空间大小、竞争优势大小、公司赚钱业务逻辑、产品容易理解程度）。

针对以上指标组合形成了15个选股组合。

2、研究方法

目前的研究流程是了解公司业务产品、判断现行及未来竞争优势大小变化、行业空间大小、上下游强势程度、行业集中度大小（竞争程度大小）、判断股票估值水平（估值高，放弃研究或等待；估值低，继续研究）、经营类、资产负债类、管理层指标验证排除风险、业绩估算和股价预期空间估算、持股风险点分析。

主要的资料有近三年财报、深度研报、IPO资料、雪球大V文章、公司网站、招聘类网站、网页搜索等。

3、估值判断

主要基于不同行业的PE、PB、PS及其历史分位值、动态PEG、机构预期PEG、分红率来综合判断。本阶段同时参与了公司业务收入和利润的估算，初步判断研究价值。

目前来看，主要采用的是相对估值法、可类比估值法。基本上不采用绝对值估值法、现金流折现法，因其各类假设较多，估值干扰因素多，主观性较强。

4、预期分析

本阶段主要考虑的是产品产量、销量、库存及产品价格平均值，估算应收及利润，在乘以一个估值倍数（高估值和低估值、合理估值水平）算出市值预期空间，估算股价涨幅。

5、心理建设

这一块儿，有很多想讲，留着以后单独将。

6、投资理念

本节应该是该章的重点。前面5点都是讲的方法，是实现投资的手段和方法，投资理念才是道。

目前市场上有很多投资派别纯价值投资派、成长价值投资派、困境反转价值投资派、概念炒作派、政策炒作派、趋势交易派、涨价周期股派、K线技术派、消息派、量化交易派等等。

2016年刚进入股市时，我是纯价值派，只买入低估票。一年后逐渐增加成长价值派比例。后期逐渐加入困境反转价值投资派、近两年加入涨价周期股派。

目前的投资风格是10%纯价值投资派+50%成长价值投资派+30%涨价周期投资派+10%困境反转价值投资派。

股票选择、持有和卖出的主要参考以下几点

1、财务数据漂亮、干净

2、行业空间大、处于成长阶段、经营逻辑优秀、护城河宽广

3、优秀管理层

4、估值较低或合理，不碰高估值、热点和概念类股票

5、低估值买入，参考市场环境合理估值及以上环境卖出股票

6、不再单吊个股，合理分散，持有3-5只股票

7、不存在长期和短期的限制，只要出现更有价值股票，就会出现换股操作。

8、不需要关注股票波动，不需盯盘，只要持股逻辑未变差、不在乎股价波动。

第四章 2023年度投资机会的展望

 多年来总结的牛市三要素模型流动性高+估值低+经济预期向好。

目前判断未来是否有牛市，我主要基于牛市三要素模型，分要点来说明:

1、流动性

这一点讲的是市场上钱的多少。一般来说，流动性越充裕，资产价格（房价和股价）就会越高。2018年国内去杠杆（流动性急剧降低）股价跌了一整年。2022年美联储加息，流动性急剧降低，股价风声鹤唳，日日跌。

流动性判断的指标主要有国内LPR利率、美国加息降息趋势、M2、贷宽松程度、CPI指标及其趋势。

目前来看，2023年随着美国及西方资本国家的通货膨胀（CPI、PPI）下降，预期加息暂缓或出现拐点。国内因经济形式愈加严峻或维持现行的贷宽松政策（低利率、降准等手段刺激经济，增加市场流动性），如果两者出现共振那么，很大可能性出现大牛市。

2、估值低

截止12月30日，沪深全A的PE分位值33%，PB分位值7.8%；沪深300指数PE分位值20%，PB分位值6%；创业板500指数PE分位值21%，PB分位值25%；科创板指数PE分位值9%，PB分位值7%。综合以上数据来看，估值处于历史30%以下的水平，是场外买入股票的好时机。

3、经济预期向好

股市是经济的晴雨表。大量的书籍和经验都指示一点股市上涨往往先于经济好转。为什么呢？是因为股市的投资者，预期经济会向好发展，那么就会提前买入股票，提前潜伏等待经济转好时，各个公司业绩增速恢复，股价出现上涨。而上涨又会吸引一部分场外和趋势投资者进场买入。股价越涨，投资者越乐观，风险意识越淡薄，股票投资不断增加，推升股价继续上涨。最终有一批聪明人，觉得现行股价高对的不像话，提前抢跑，导致股价出现暴跌。

总之，目前看第一点流动性出现了一半，等待另一半的验证。第二点估值低的条件已经满足。

第三点经济预期向好，这一点国内经济预期向好满足，但国外的通货膨胀加息导致预期经济衰退的因素没有消除，所以需要进一步观察。但是三个条件大约已经实现了2个。2023年的股市，可以明确的说，只有涨这一条路了。

说完了牛市三要素模型。

那么明年看好哪些股票呢？

一、防守型投资

1、保险中国平安、中国人保

2、服装地素时尚

3、海运中远海控（主要看国外经济恢复程度如何）

4、机场、货运上海机场、东航物流

5、高速收费福建高速、皖通高速

6、视频监控海康威视

二、成长型投资

1、梯媒分众传媒

2、游戏三七互娱

3、金刚石切割美畅股份

4、创新药中间代工凯莱英（CDMO）、百诚医药（CRO）

5、机器自动化汇川股份

6、物联网IOT设备提供商广和通、移远通

7、特种钢华菱钢铁

三、困境反转（偏成长）

1、精细成长化工齐翔腾达

2、体检美年健康

3、房地产新城控股、华侨城A

4、美容化工华熙生物

5、空调格力电器

6、旅游宋城演艺

7、黄金消费老凤祥

8白酒洋河股份

四、涨价预期类

1、维生素AE新和成

2、无糖替代金禾实业

3、纸替塑五洲特纸

4、战争预期金钼股份、三角防务

5、鸡禽流感益生股份、民和股份

6、造船中国船舶、亚星锚链

7、制冷剂巨化股份

8木工机械制造弘亚股份

冷门行业低估值龙头

1、香烟烟标东风股份

2、管道数字化改造川仪股份

3、化肥四川美丰

题材炒作

1、户外运动浙江自然

2、亚运会共创草坪

3、新冠疫情药店老百姓、大参林、鱼跃医疗

4、元宇宙风语筑、长科技

5、老年化护理豪悦护理

6、无人驾驶德赛西威（估值偏高）

7、数字经济数字政通

8、牛市预期东方财富

基金指数类投资

1、生物医药ETF159839、159859、161726（LOF场外）

2、医疗器械ETF159891

3、传媒ETF512980

4、证券保险512070、512000

5、医药龙头515950

6、中证指数000478

7、红利指数161907

8、科技指数515000、515860

9、科创班50ETF588000

综上所述，2023年投资主要集中以上行业。