【金禾实业 | 2022年一季报点评1季度业绩同比高增，三氯蔗糖出口大幅增长】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

薛聪    执业证号S0980520120001

刘子栋     执业证号S0980521020002

张玮航    执业证号S0980522010001

曹熠       执业证号S0980121090299 

商艾华   执业证号S0980519090001

【金禾实业 | 年报点评2021业绩同比高增，政策助推三氯蔗糖景气攀升】-国证券

【金禾实业 | 深度报告代糖风潮兴起，龙头布局加速】-国证券

报告摘要

国化工观点

1）三氯蔗糖维持高价，1季度业绩同比高增。公司发布2022年1季度报告，2022年1季度实现营业收入18.98亿元，同比增长66.91%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长110.21%；公司基本每股收益0.79元/股。1季度公司毛利率和净利率分别为34.26%和23.28%。1季度受原料价格下滑和行业进入淡季影响，公司主营甜味剂产品报价小幅下滑，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别下调3/1/3/0.5万元/吨。甜味剂成交价格前高后低，春节前需求支撑充足，甜味剂实际成交价格高企。春节后下游需求逐渐疲弱，叠加各地疫情发酵，下游需求不畅，各产品实际成交价格有所下滑。三氯蔗糖实际成交价在38-45万元/吨之间；安赛蜜实际成交价在7.5-8.5万元/吨之间；甲基麦芽酚价格在11-13万元/吨之间；乙基麦芽酚价格在8.5-13万元/吨之间。1季度末，部分地区交通运输受疫情限制，三氯蔗糖报价小幅回升。根据海关总署统计数据，2022年1季度出口三氯蔗糖3910.14吨，同比增长96.75%，其中3月出口量为1435.23吨，环比2月增加180.13吨。三氯蔗糖下游需求刚性支撑，全年供需整体偏紧，价格仍有上行潜力。

2）认购私募投资基金份额，投资下游食饮领域。公司发布《关于参与认购基金份额的公告》，拟使用自有资金2000万元作为有限合伙人认购成都新津昇望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙）份额，基金目标规模为10亿元，主要投资方向为重点关注连锁餐饮、休闲食品、调味品、宠物食品、供应链等行业投资机会，同时挖掘大消费行业中与移动互联网、大数据、人工智能、文化创意跨界融合，且高速增长的新场景、新模式和新业态。公司所参与的私募投资基金主要投资领域为公司主营业务下游相关的食品饮料行业，与主营业务存在一定的相关性和协同性。有利于公司的甜味剂业务向下接触需求端客户，更好的把握市场需求导向。

风险提示

疫情导致下游食饮需求收缩的风险；项目投产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。

投资建议

公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业新增产能难以获批，代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，定远二期规划持续推进，公司在代糖领域布局持续拓展，站稳全球代糖龙头地位。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3/3.26/4.01元；当前股价对应PE为12.5/11.5/9.4X，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标

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三氯蔗糖维持高价，1季度业绩同比高增

公司发布2022年1季度报告，2022年1季度实现营业收入18.98亿元，同比增长66.91%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长110.21%；公司基本每股收益0.79元/股。1季度公司毛利率和净利率分别为34.26%和23.28%。同比分别上涨5.28pct和4.82pct。报告期内，公司5000吨/年甲乙基麦芽酚项目建成投产，司将尽快推进该项目全面达产、达标。为了保障公司原料安全，公司还规划了3万吨DMF（二甲基甲酰胺）项目，目前处于审批工作推进过程中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。

2022年1季度，公司部分大宗化学品主营产品价格环比2021年4季度有所下滑，而合成氨、硝酸价格受益于煤炭价格上涨的推动，价格分别上涨20.19%和10.92%。2022年1季度，受原料价格下滑和行业进入淡季影响，公司主营甜味剂产品报价小幅下滑，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别下调3/1/3/0.5万元/吨。甜味剂市场成交价格前高后低，春节前需求支撑充足，甜味剂实际成交价格高企。春节后下游需求逐渐疲弱，叠加各地疫情发酵，下游需求不畅，各产品实际成交价格有所下滑。三氯蔗糖实际成交价在38-45万元/吨之间；安赛蜜实际成交价在7.5-8.5万元/吨之间；甲基麦芽酚价格在11-13万元/吨之间；乙基麦芽酚价格在8.5-13万元/吨之间。1季度末，部分地区交通运输受疫情限制，三氯蔗糖报价小幅回升。根据海关总署统计数据，2022年1季度出口三氯蔗糖3910.14吨，同比增长96.75%，其中3月出口量为1435.23吨，环比2月增加180.13吨。三氯蔗糖下游需求刚性支撑，全年供需整体偏紧。

2

政策约束新增产能，三氯蔗糖维持高价

目前全球三氯蔗糖产能2.82万吨，国内产能为2.47万吨。目前正常排产企业包括金禾实业、康宝生化、三和维、科宏生物和河北速可乐士，产能约为1.67万吨。2021年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》，三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。根据中科院对我国无糖饮料市场规模的测算和预测，预计到2027年我国无糖饮料市场年均增速为12%。在能耗双控政策管控下，国内短期难有新增产能，三氯蔗糖将随着需求持续释放而供需持续收紧。我们认为，三氯蔗糖价格将持续维持高位，价格仍有上行潜力。

3

认购私募投资基金份额，投资下游食饮领域

公司发布《关于参与认购基金份额的公告》，拟使用自有资金2000万元作为有限合伙人认购成都新津昇望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙）份额，基金目标规模为10亿元，主要投资方向为重点关注连锁餐饮、休闲食品、调味品、宠物食品、供应链等行业投资机会，同时挖掘大消费行业中与移动互联网、大数据、人工智能、文化创意跨界融合，且高速增长的新场景、新模式和新业态。公司所参与的私募投资基金主要投资领域为公司主营业务下游相关的食品饮料行业，与主营业务存在一定的相关性和协同性。有利于公司的甜味剂业务向下接触需求端客户，更好的把握市场需求导向。

4

投资建议

公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业新增产能难以获批，代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，定远二期规划持续推进，公司在代糖领域布局持续拓展，站稳全球代糖龙头地位。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS为3/3.26/4.01元；当前股价对应PE为12.5/11.5/9.4X，维持“买入”评级。

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风险提示

疫情导致下游食饮需求收缩的风险；项目投产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。

附表财务预测与估值 

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

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风险提示

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