被市场低估，比亚迪投资价值的深度解析 10-24

被市场低估， 比亚迪 投资价值的深度解析

投资的逻辑与认知

前天16:59

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比亚迪 A股年内走势

美股有蔚来，A股有 比亚迪 ！

中 国新能源 汽车双子星闪耀中美两地资本市场。美股蔚来汽车年内涨幅约600%，市值约370亿美元（以21日收盘价计算），以6.7汇率计算，约2500亿人民币。比亚迪A股年内涨幅约200%，市值近4000亿（以22日收盘价计算）。

1、对照美股蔚来汽车的估值，A股比亚迪估值偏低吗？

从中美两地资本市场给企业估值来，蔚来约为0.6个比亚迪。是美股的蔚来高估了？还是A股的比亚迪低估了？

造车新势力蔚来汽车成立于2014年11月，专注高端电动SUV生产，今年9月销量4700辆，同比增长133.2%，为该品牌自交付以来的最佳单月销量成绩，前三季度累计交付2.6万辆，超越了2019年全年交付总和，较去年增长了约60%。

蔚来汽车今年各月交付量

而比亚迪作为国内新能源汽车的领军者，9月新能源汽车销售近2万辆，比去年9月增长了60%；今年前三季度累计销售11万辆，而去年前三季度累计销售19万辆，同比下跌了42%。

2018-2020年9月比亚迪电动车国内销量（单位万辆）

蔚来汽车值0.6个比亚迪吗？

作个简单对比，9月新能源汽车销量上，蔚来交付了4700辆，比亚迪销售了2万辆。前三季度，蔚来交付了2.6万辆，而比亚迪销售了11万辆。 在销量上，蔚来与比亚迪有着巨大的差距，蔚来的体量仅为比亚迪24%。

但 从销售趋势来 ，蔚来9月交付量同比增长133%，比亚迪9月新能源车销量同比增长60%。今年前三季度，蔚来交付量同比增长了约60%，而比亚迪下降了约40%。

资本市场重的是企业的高增长，面对蔚来汽车交付量的暴增，市场给了蔚来很高的预期和很高的估值。但是，尽管今年前三季度，比亚迪新能源车销量同比下滑了40%，但是从今年逐月销售情况来，销量已经出现了明显的反转趋势，上图。

所以，可以预期的是，四季度乃至明年比亚迪新能源汽车的销量有望进一步提升，销售增速有望转正并出现增长，市场对比亚迪的预期也会明显改善。

总之，就新能源车业务来，蔚来汽车的销量仅为比亚迪的24%，从销售增速上，比亚迪新能源车的销售已经开始复苏，9月增长了60%就是明显证据，所以从企业估值层面讲，美股蔚来汽车相当于0.6个A股的比亚迪，就足以说明A股的比亚迪是远远低估的。

其实，比亚迪不仅有新能源汽车业务，作为一个综合型企业集团，比亚迪同时在新能源汽车、动力电池、半导体IGBT、云轨、消费电子等行业中均处于领先地位，新能源车业务的占比仅为三成左右，从这个层面讲，比亚迪是被国内A股市场远远低估的。

2、你真的了解A股比亚迪吗？

从比亚迪2019年年报来，比亚迪的主要业务可以分为汽车和相关产品（传统燃油汽车和新能源汽车），手机组件和组装服务，二次充电电池及光伏，以及其他业务（包括城市轨道交通）。

2019年，公司实现销售收入人民币1277亿元，其中汽车及零部件业务占49.5%，手机组件和组装服务业务占41.8%，二次充电电池及光伏业务（不含汽车动力电池）占8.2%，其余0.5%来自其他主要业务（包括云轨业务）。

比亚迪2019年报业务构成

比亚迪汽车业务 领域包括传统燃油车和新能源汽车两部分。比亚迪传统燃油车销售在2014年至2019年间呈现总体下滑趋势，市场份额逐步下降，但新能源汽车销售呈增长态势。由于购车财政补贴作用，从2015年到2018年间，比亚迪新能源汽车销量快速增长，也由于2019年6月底财政补贴结束，去年下半年比亚迪新能源汽车销量大幅下降。

比亚迪新能源汽车逐年销量

比亚迪新能源汽车有两个产品系列，即王朝系列（包括秦，唐，宋，元，汉等车型）和e系列。王朝系列产品价格区间从7万元人民币至26万元人民币不等。比亚迪于2019年推出e系列，专注中低端市场，价格范围在6万元至14万元人民币之间。比亚迪于2020年7月推出了全新车型“汉”，价格在22万元至28万元之间。

作为国内新能源汽车的大哥，2019年，比亚迪在中 国新能源 乘用车市场销量排名第一，市场份额为21%。

比亚迪汉

未来几年中 国新能源 汽车市场不断壮大，比亚迪最为受益。更重要的是，比亚迪在新能源汽车全产业链上进行大量投资，通过不断研发投入，在动力电池，IGBT等新能源汽车产业链中的核心零部件上积累了卓越的技术优势。

比亚迪于2020年3月16日宣布成立五家子公司，统称为“弗迪系（弗迪电池、弗迪视觉、 弗迪科技、弗迪动力、弗迪模具）”涵盖了电动汽车产业链上的动力电池、汽车电子、半导体、汽车动力等领域。

比亚迪“弗迪系”

新能源车最贵的成本是电池，电池成本占到整车的50%，比亚迪在电池技术方面走在了行业前列，可以说占据了发展的优势。2020年3月29日，比亚迪发布了其刀片式电池 ， 高续航里程，低成本，更具优势 。

相比于三元锂电池（镍钴锰三元锂电），比亚迪选择专注于磷酸铁锂电池的开发，比亚迪一直不断优化磷酸铁锂电池的物理结构，以通过增加系统能量密度来改善其续航里程。与三元锂电池相比，比亚迪刀片电池保留了传统磷酸铁锂电池的安全性高和寿命长的优势， 同时比亚迪刀片电池使新车续航里程达到600公里以上 ，解决传统磷酸铁锂电池的里程焦虑问题，此外， 刀片电池在电池包层面的价格比主流 811三元锂电池低20%至30%。

新能源汽车的制造成本包括“三电”部分（即电池，驱动电机和整车电控）、汽车电子、车身、 底盘悬架、车内装饰等。其中，电池、电机和电控构成新能源汽车的三个主要部件。而电池约占汽车制造总成本的50%左右。

此外，比亚迪在电动汽车IGBT业务上堪称国内的王者。2005年，比亚迪就成立了自己的IGBT研发团队，开始独立自主研发IGBT技术。目前，比亚迪是我国唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企，其同时覆盖IGBT芯片设计和制造、IGBT模组设计和制造、质控平台和新能源汽车应用等各个环节。

IGBT芯片是新能源汽车电驱部分的关键组件之一。由于设计的复杂性，制造工艺要求高和投资大等特，IGBT行业具有较高的进入壁垒。对于新能源汽车而言，IGBT模组约占电动机驱动系统成本的50%、整车总成本的5%-10%。因此，它成为动力电池以外成本第二高的新能源汽车组件。目前，中国使用的IGBT器件约90%依赖进口，其中绝大部分由英飞凌，三菱，富士，安森美半导体，ABB等公司提供。

2020年4月14日，比亚迪改组了专注IGBT业务的比亚迪微电子有限公司，设立比亚迪半导体有限公司，并将安排科创板独立上市。此外，为了提高电动汽车的电动性能，比亚迪持续研发投入，积极部署第三代半导体材料碳化硅 SiC。未来几年，比亚迪将在IGBT模组领域实现进口替代。比亚迪半导体的发展空间不可限量。

除新能源汽车业务外，比亚迪另一项重要业务是消费类电子产品（组件+组装服务） 。比亚迪通过其子公司比亚迪电子（港股285HK）运营其消费电子业务。作为全球最全面的手机零部件和组装服务提供商之一，比亚迪为国内外手机制造商提供一站式商业模式，包括设计，零部件和组装服务。其主要客户包括苹果，三星，微软，戴尔，东芝，惠普，华为， 联想和中兴等。

此外，比亚迪还布局了二次充电电池及光伏领域，比亚迪的布局覆盖了整个供应链，从矿产资源到最终的电池包。比亚迪具有从电池设计到模组成包各环节的技术积累。比亚迪目前在二次充电电池领域的产品包括镍氢电池，钴酸锂电池，磷酸铁锂电池，三元电池，广泛用于电子产品，新能源汽车，储能和其他领域。

3，A股比亚迪的面面观

从2019年报上，我们到比亚迪的显性成熟业务单元包括1、汽车销售业务；2、手机组件和组装服务；3、二次充电电池及光伏业务。但事实上， 比亚迪的巨大价值也隐藏在其新能源汽车全产业链上，尤其是刀片电池、半导体IGBT业务上 。

作为一个综合型企业集团，比亚迪同时在新能源汽车、动力电池、IGBT、云轨、消费电子等行业中均处于领先地位。

比亚迪新能源汽车销量全国第一，研发的刀片电池技术有望改变整个动力电池市场的竞争格局，成立的“弗迪系”新能源汽车全产业链公司，将全面发挥比亚迪在新能源汽车产业的技术优势，尤为可贵的是比亚迪半导体IGBT模组，有望实现进口替代。

十四五期间，我国能源结构转型势必要提速，中国汽车工业要实现跨越式发展，我国新能源汽车将迎来又一轮的爆发期，比亚迪迎来最广阔的发展空间。