户外动力工具行业前景展望

技术驱动行业变革，锂电 OPE 市场迎来高增OPE 市场超千亿人民币，规模稳定增长

OPE 刚需性质凸显，千亿人民币市场规模稳步增长 OPE（Outdoor Power Equipment）即户外动力设备，可看作是电动工具 类目下的细分投资机会，多用于草坪、花园或庭院维护。

按动力来源可 分为燃油引擎、有绳电动和无绳电动。有绳电动的动力来源为外接电源， 无绳电动的动力来源为便携式电池。按设备类型可分为手推式、骑乘式 和手持式。

欧美地区 OPE 设备需求刚性。欧美法律规定修剪草坪属于公共管理规 则的行为范围，若不遵守将会处以罚款。

由于欧美地区人工费用 较高，大多数家庭选择自行修剪草坪，这赋予 OPE 行业刚需属性。

个人 可支配收入增加将推动设备迭代更换需求稳定上升，2020-2025 年，全球 OPE 市场规模预计从 250 亿美元增长至 324 亿美元，2025 年对应的人民币市场规模将超 2000 亿。

锂电化浪潮下，骑乘式渗透率将从 5 %大幅提升 无绳动力设备将成为未来 OPE 市场主要增长点。

当前行业动力以燃油 引擎为主，2020 年 66.3%的 OPE 设备以燃 油为动力源,无绳动力和有绳动力的市场份额分别占 15.2%和 4.2%。

整体 OPE 行业 2020 年至 2025 年 CAGR 为 5.3%，燃油动力 CAGR 略低于行 业，为 5.0%，无绳动力增长较快，CAGR 为 9.0%。

无绳动力中，骑乘式割草机渗透率最低，渗透空间最大。按设备类型分 类，手持式和手推式市场规模分别占行业的 21.0%、15.0%，锂电渗透率 在 30%-50%。

骑乘式设备由于单价高，市场规模最大为 55 亿美元， 占整体份额的 22.0%。当前骑乘式割草机每年市场 需求大概为 200 万台，对应潜在市场空间超过 70 亿美元。

考虑目前骑 乘式产品性能与价格无法兼顾，锂电渗透率仅为 5.0%，仍有较大提升空 间，未来锂电骑乘式割草机将会持续呈现倍数化增长模式。

大级别市场孕育时代性企业

OPE 行业目前处于成熟期，竞争格局基本稳定。2018 年品牌市场份额 占据前 5 的生产商为富士华、John Deere、Toro、MTD、STIHL，CR5 为 50.4%。

随着 2021 年，史丹利百得对 MTD 的收购完成，行业集中度 进一步提高。结合龙头公司成长历史，可以总结行业发展的基本规律为

公司大多由电动工具、机械工程起家，凭借积累技术优势发起园林工具 行业技术革命，带动需求爆发，以及行业整体技术转型。

产业链遍布全球，中下游玩家议价能力较强

原材料基本实现国产替代，驱动锂电 OPE 产品平价 锂电原材料国产替代基本完成。产业链上游为原材料供应商，供应商数 量众多，属于完全竞争市场。

电池、电机、电控为锂电 OPE 产品与其他 传统燃油产品原材料区别所在。目前电机和电控已经基本实现国产化， 国产电机的单价在 250 元人民币左右，仅为进口电机的 10%。

锂电池供 应商仍以日韩企业为主，但随着汽车锂电化进程不断推进，动力锂电池 需求持续扩张，日韩企业进行产能转移，收缩消费市场电池产线。

出于 产能需要，电动 OPE 企业不得不寻找国产替代，国产锂电池供应商市场 份额因此正逐步上升。

国内厂商突破技术瓶颈，拓宽锂电产品价格下降空间。目前国内头部厂 商在 OPE 使用的高倍率电池技术方面，相继突破 20A 放电电流瓶颈， 已满足锂电 OPE 基本需求，给国内锂电池企业带来扩张空间。

以亿纬锂 能为例，该公司已取代三星 SDI 成为格力博第一大电芯供应商，同时支 撑泉峰控股中端产品的大部分产能。

在国内大力发展锂电技术的政策推 动下，锂电池价格有望进一步下降。2022 年电池本 土化率将超过30%，三年之内锂电产品的成本能够与汽油动力产品相当，国产供应商进入市场将进一步削弱上游议价能力。

中下游形成深度绑定，核心零售商加价力度超 35% OPE 产品以线下销售为主，电商作为新兴渠道增长速度较快。

OPE 产 品下游销售渠道包括线下商超、线上电商和经销商, 2020 年全球电动 OPE 线下渠道和电商渠道占比分别为 90.4% 和 9.6%。

2020 至 2025 年，线下渠道收入预计将以 4.7%CAGR 从 227 亿美元增长至 285 亿美元，电商渠道收入预计将以 10.2%CAGR 从 24 亿美元增长至 39 亿美元。

制造商对渠道的营收强依赖性，下游家得宝和劳氏在全球产业链拥有极 强的话语权。

渠道销售模式为制造商与大型商超协定价格，产品所有 权一次性转移至渠道商，成为其库存，由其负责最终销售和物流配送。

当前商超市场呈现类寡头垄断状态，家得宝（The Home Depot）和劳氏 （Lowe’s）是 OPE 产品的下游核心零售商，与沃尔玛相比，家得宝和 劳氏的毛利率平均高出 10%-20%左右，二者加价率较高。

除史丹利百得 外，其余企业的渠道客户集中度均较高。以中国企业为代表，各个企业 来自于前五大客户的营收超整体的 50%。

2021 年，创科实业来自家得宝 的营收占比为 47.5%，大叶、格力博、泉峰控股最大客户营收占比依次 为 22.5%、28.6%、40.9%。

史丹利百得为了避免下游渠道过于集中带来 的议价、库存风险，积极分散销售渠道。2021 年，家得宝和劳氏均贡献 其营收的 15%，其他渠道收入占比均在 10%以下。

家得宝拥有更完善的物流体系，库存管理水平更高，消费者购物体验较 好。家得宝和劳氏在门店数量方面相差不大。

但家得宝得益于 RDC（快 速调动中心）和 DFC（直接配送中心仓库）的建设，其 98%以上的订单 均由自有供应链配送。

劳氏近 15 年未进行大规模配送方式变革，目前 倾向于淡化门店在物流方面的作用，最后一公里的配送交由 XDT（交叉 转运中心）负责，2020 年劳氏自有供应链配送比例仅为 67%。

劳氏渠道下，OPE 领域竞争较弱。家得宝和劳氏对 OPE 行业的侧重程 度相当，2021 年户外动力类目分别占家得宝和劳氏营收的 6.8%和 5.6%。

但家得宝旗下非独家但扶持 OPE 品牌数目更多，且对品牌开拓其他渠道 的限制性更强。考虑到当下线上渠道的蓬勃发展现状。

我们认为相较于 劳氏，与家得宝绑定能共享其物流体系的好处，但同时意味着面对更加 激烈的渠道内竞争以及放弃更加具有潜力渠道。

OPE 锂电化将进入加速期，高端市场为新增长点

OPE 行业在未来 3-5 年的发展方向是从燃油驱动向锂电动力迭代，催生 出两条不同的中国企业崛起之路。

由于锂电产品更加符合消费者环保需 求，在政策的催化下，行业锂电化大势所趋，部分国内企业能够在攻克 高端市场大功率产品的性能和价格问题的前提下成为行业龙头。

同时由 于燃油设备的成本压力和利润空间下降，部分美国老牌燃油 OPE 设备生 产商逐步退出代工领域，发展终端品牌，国内 OPE 行业的 ODM 企业可 以把握燃油设备的供需缺口，抢占市场份额。

欧美环保政策催化下，OPE 行业迎来锂电新周期

全球需求集中欧美地区，环保政策驱动 OPE 锂电化趋势 生活模式决定 OPE 需求集中在欧美地区。

在 16 世纪，修剪整齐的草坪 就是英国地主的地位象征，如今，Packaged Facts 数据显示，以美国、德 国和英国为例，园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的 40%、60%和 49%。

2018 年，77%的美国家庭都进行了庭院活动，约 2.17 亿美国人拥 有庭院设备，占总人口的 68%。

锂电设备的日常续航及功率问题为消费者的关注点。 78%的消费者认为 OPE 的环保性会影响自身购买决策。

从功率、安全性 以及环保三个维度比较现有动力来源的优缺点，可以看出无绳锂电化的 OPE 更符合消费者的追求。

对于选择继续购买燃油 OPE 的消费者，续 航及功率问题为其考虑主要因素。数据显示，76%燃油设备购买者由于，担心电池充电时间过长而放弃试用锂电 OPE。

50%担心锂电设备的整体 功率无法满足日常需求。超 50%的消费者表示，在规格、性能和价格等 方面都相同的情况下，将选择锂电而不是燃油 OPE。

环保政策严限燃油，锂电化渗透率将快速提升 全球“双碳”大背景下，欧美地区已有多个城市出台政策禁用燃油 OPE， 并进行相应财政拨款帮助户外动力设备实现迭代更换。

未来锂电渗透率 变化可能和政策严格程度有关。若政策趋严，锂电 OPE 将会完成对传统 动力的 100%替代。

若政策宽松则相对替代速度较慢，考虑 OPE 设备生 命周期为 3-5 年，当前 OPE 进入锂电化加速期，我们认为至 2027 年应 为新一轮产品迭代周期。

锂电化叠加燃油设备国产替代趋势，推动中国企业崛起

中国 OBM 企业凭借经验优势占据锂电市场 中国企业在提供代工服务过程中积累电动相关技术经验，在锂电 OPE 市场具备比较优势。

1987 年开始，鉴于我国劳动力成本优势，一部分国 际 OPE 品牌将生产制造环节移至中国。中国企业在为国际品牌提供代工 服务的过程中不断积累经验，后自主发展品牌。

2020 年按收入计，电动OPE 市场 CR10 为 88.4%，市场集中度高，创科实业和泉峰控股占据前 二，CR2 为 31.8%，四家中国企业共计占市场份额 48.9%。

其中，创科 实业市场份额稳居于全球第一，泉峰控股 2018-2020 年收入 CAGR 最高， 为 62.8%，全球市场份额由 2018 年的第 7 位上升至 2020 年的第 2 位。

格力博和宝时得收入 CAGR 分别为 16.2%和 11.8%，未来市场份额有望 赶超博世（BOSCH）与史丹利百得。

中国 ODM 企业通过价格优势抢占燃油市场份额 燃油产能出清，中国 ODM 企业补位供给缺口。

目前由于海外原材料和 人工成本上升导致代工毛利率下降，一些传统海外企业陆续关闭部分亏 损的燃油 OPE 代工厂，转型发展自有品牌或布局锂电 OPE 产品。供给 侧去燃油化速度快于需求侧，产生一定缺口。

国内 ODM 企业以大叶股 份为代表，依靠价格优势填补供给不足。Toro 和 MTD 割草机价格大致为 210 美元/台和 251 美元/ 台，而大叶 138 美元/台的价格极具优势。

对于家得宝而言，在燃油割草 机排量相近的情况下，从大叶的进货价仅为传统燃油品牌的 65%左右， 但终端售价差别无几。

2021 年，在传统燃油动力出清的行业背景下，大 叶进入家得宝渠道，收到来自渠道的 80 万台燃油割草机订单。我们认 为大叶将继续发挥其在燃油设备方面的性价比优势，依靠渠道放量抢占 份额。

锂电产品基本覆盖大众市场需求，高端市场仍有渗透空间

锂电类产品需要攻克高端市场的功率和价格问题，以提高渗透率。按终 端用户分类，可以将 OPE 分为大众市场和高端市场。

高端市场一般为需 要维护面积较大的公共区域，适用骑乘式设备。大众市场面向有中型住 宅或庭院的家庭用户，适用手持、手推式设备。

2020 年，大众市场需求占全部行业需求 65%。2020 至 2025 年，大众市 场规模将从 163 亿增长至 202 亿，CAGR 为 4.4%.。

高端市场规模将从 88 亿增长至 121 亿，CAGR 为 6.6%。86%的美国家庭草坪面积小于 1/2 英亩，目前适用 1/2 英亩以下的锂电割草机，在价格、功率方面已经可 以替代燃油动力。

对于高端市场大规模、高强度操作需要，锂电 OPE 难 以兼顾价格和功率，无法与传统动力匹敌，因此渗透率存在进一步提升 空间。

技术和品牌矩阵共筑锂电化壁垒

我们认为锂电 OPE 行业的核心壁垒为满足高电压需求的三电技术和全 场景覆盖的品牌矩阵，若燃油 OPE 制造商想要切入锂电赛道面临较高 技术壁垒。

燃油 OPE 和锂电 OPE 的核心技术差异较大，同时目前市场 已形成锂电 OPE 品牌认知，燃油制造商需要付出较大的时间和资本投入 转换赛道。在锂电制造商进一步加大研发投入后，进入难度将进一步提 高。

技术壁垒为锂电 OPE 企业带来 3-5 年窗口期

布局高电压 OPE 厂商已基本实现核心零部件自产 燃油 OPE 和锂电 OPE 在动力源方面的本质不同导致其技术特征、研发 方向、未来需攻克技术难题均存在差异。

传统燃油 OPE 的关键技术主要 为发动机、电动机、机械设计等学科技术，若要进入锂电 OPE 领域，则 需要获取锂电池、无刷电机、控制器等方面的技术积累与突破。

大功率锂电 OPE 核心零件多为自主研发，且研发年限较长。电池技术 为锂电 OPE 的核心技术，已在 1.3.1 阐述。

锂电 OPE 龙头企业均通过专 业锂电池供应商采购电芯，再进一步自行组装电池组。目前整体行业的 趋势是满足高端市场燃油设备的替代要求，高端市场设备对功率要求高。

根据 W（功率）= V（电压）* A（电流），在相同的功率下，电压越高， 电流越小，就越安全。在功率和安全性的双重限制下，只有 40V 以上的 高压平台才能成为骑乘燃油 OPE 的替代。

目前泉峰控股、创科实业、格 力博和大叶已经布局高电压产品。对泉峰控股和创科实业这类相对成熟 的公司而言，做到产品性能和品质达到稳定状态，需要 3-5 年的研发时 间。

高电压产品的电机、保护板等零部件均为企业自制，并非市 场通用化的供应链，难以外购获得。因此，高电压 OPE 产品存在较高的 技术壁垒，其他企业均需要多年的研发才能具备进入的基本条件。

电机与电控技术不存在明显壁垒，关键在于成本控制。电机的主要工作 原理是将磁场内电子运动的动能转化为电能。

无刷电机采取线圈不动， 电子换向提供正确方向磁力的方式，除去了转换线圈方向的电刷，运转 时不再产生电火花，消除了电火花对遥控无线电设备的干扰。

同时无线 电机运转时摩擦力较小，噪音和磨损有效降低，维护过程更加简易。控 制器是 OPE 的指挥中心，与消费者的交互传感体验相关。

电控系统对输 入息作出反应，输出号实现精确的速度和位置控制，电控的技术在 于将电量转化成电机的动能。

目前锂电 OPE 企业已经掌握了基本的电控 算法技术，不同企业对电控算法技术掌握差别不大，转化率落在 80%-85% 区间内，当前市场的关键点在于如何降低成本。

自研技术进一步拓宽企业护城河 燃油制造商转型需要较大前期投入，随着锂电企业加大研发力度，转型 的难度系数将继续上升。

对于转型做锂电产品的燃油制造商而言，核心 元件的获取和相应技术的开发需要高昂的费用。

2021 年，格力博已经实现 80%以上的零部件自主生产，但外购成本仍然 在主营成本的 30%。对于依赖外购的生产商，采购成品而非零部件的价 格会更高，侵蚀企业的盈利能力。

2021 年，美国发动机制造商百力通在 深圳试验转型锂电，最终由于研发投入大、采购价格高，没有获得足够 的资金支持而失败。

同时，核心 OPE 制造商的研发费用率高，2021 年 创科实业、泉峰控股、格力博的研发费用率分别为 3.2%/2.9%/4.2%。

史丹利百得则不到 2%。在窗口期内，锂电 OPE 企业若持续加大投入研 发，则锂电化的技术壁垒将进一步提高。

OPE 为品牌生意，资金和时间成本促使强者恒强

OPE 是品牌生意，本质是消费者在不同设备的不同参数间进行排列组合 选择。在不同产品之间实现电池兼容的前提下，若各公司旗下的产品矩 阵能够涵盖消费者各方面的园林需求，则能降低消费者超 30%的使用成 本。

2021 年，泉峰控股推出 56V 骑乘式割草机后，EGO 品牌完成全场 景电动覆盖。相较其他龙头公司品牌，泉峰控股 EGO 专注于 56V 电池 平台。

锂电池在品牌的全部产品间实现兼容。凭借产品丰富度以及电池 兼容性，EGO 在独立第三方报告中位列多产品综合排名第一。

并购是 OPE 企业发展品牌的重要方式，现金流壁垒导致现存格局难以 撼动。OPE 企业打造品牌有两种方式，一是并购，二是自创发展。

以史 丹利百得为例，百得通过并购获得了 Craftsman 和 Dewalt，这样的发展 方式对潜在进入者的现金流要求较高，2021 年其与并购相关支出为 20.4 亿美元，为当年净利润的 1.2 倍。

并购品牌为公司提供客户增量，公司为并购品牌进行渠道赋能，二者共 同打造营收增长点。

创科实业于 2002 年收购 Homelite，当年营收同比 上升55.6%，于2005年收购MILWAUKEE，当年营收分别同比上升37.4%。

史丹利百得于 2017 年收购 Craftsman，当年营收同比上升 10.0%， Craftsman 品牌成立以来仅在 Kmart 商店以及小零售商处出售，被史丹利 百得收购后于 2018 年正式进入劳氏渠道，享受第一梯队渠道商优势。

2021 年史丹利百得收购 MTD，在去年同期营收较高读数的基础上，同 比上升 19.6%，为近十年增长率新高。因此我们认为并购新品牌将为公 司带来新客户，拓宽销售面，使营业总收入大幅上升。

若考虑自创品牌，需要付出较高时间成本。泉峰控股 EGO 品牌自 2013 年建立，于 2020 年被评为美国锂电池第一名，期间经历了 7 年时间， 耗时较长。

我们认为对于潜在进入者而言，自创品牌将会为现存企业带 来窗口期，在这段窗口期内已有品牌将会继续完善旗下产品矩阵，强化 消费者认知，进一步提高行业壁垒。

“品牌+渠道+性价比”打造国产企业核心优势

品牌、渠道和性价比为国产企业的不同优势，为其提供不同发展方式。 创科实业和泉峰控股为业内龙头企业，已经形成消费者认知。

目前主要 通过加大研发投入维持产品力，二者发展方式的不同在于绑定不同渠道。 格力博与大叶着重打造高性价比产品，提升市场份额。

格力博注重渠道 的多样化，降低对单一客户的依赖程度。大叶依托燃油导入核心渠道， 为未来发展谋取稳定基本盘。

重点企业分析

创科实业技术优势打造行业龙头，深度绑定家得宝 创科实业成立于 1985 年，以手工工具电池组生产起家，后通过一系列 收购行为成长为户外产品 OBM 公司。

当前主要从事电动工具、户外园 艺工具及地板护理产品的制造和销售业务。2004 年与家得宝成为战略伙 伴，2019 年被纳入恒生指数，现已成为全球 OPE 行业龙头。

创科实业不断增加研发投入提高产品竞争力，盈利能力稳步增长。创科 实业是业内最早布局锂电动力的制造商，并通过掌握的核心三电技术不 断扩大其无绳产品系列。

公司策略明确要求每年发布新品，且新品需要贡献至少 1/3 的销售额。2012 至 2021 年，公司研发投入由 5 亿元增长 至 27.1 亿元，CAGR 为 18.4%。

2021 年研发费用率为 3.2%，连续十年 持续增长。得益于高利润新产品的不断推出，创科实业毛利率每年均实 现正增长，从 33.5%稳步增长至 38.8%。

公司与家得宝深度绑定十余年，未来营收基本盘以及其根据市场需求迅 速推出新品的优势稳定。创科实业的迅速发展得益于家得宝提供的一手 用户数据。

同时家得宝也依赖其提供专业级别电动工具，并且承诺给予 创科实业旗下品牌优先推广地位。2021 年，家得宝贡献 47.5%营收，同 比下降 1.4pct。

但从近十年趋势看，创科实业对家得宝的依赖性逐步增 强，二者形成深度绑定为创科实业营收提供稳定基本盘，并且保障其能 迅速将消费者需求转化成新品推出的战略优势。

泉峰控股敏锐研发赋予强产品力，独占劳氏线下渠道 泉峰控股是电动工具及 OPE 的全球供应商，专注于锂离子电池系统技术 领域的创新。

泉峰控股集团成立于 1994 年，1999 年成功由出口贸易公 司向代工制造企业转型并通过一系列并购行动完成品牌矩阵构建。

2014 年自有品牌 EGO 开始进入家得宝渠道，引领欧美营销趋势，形成高电 压 OPE 等于 EGO 的品牌认知。

研发前瞻性打造专利壁垒，带来强产品力。2007 年，泉峰控股获得了第 一个电动 OPE 美国专利，截至 2021 年末，在全球已拥有超过 1773 项专 利，覆盖与 OPE 产品相关的核心技术。

例如智能电池管理系统（BMS） 及电机等。泉峰控股作为首个将 56V 锂电池平台技术应用于 OPE 产品 的企业，于 2021 年推出配备无刷电机技术，动力及性能与燃油割草机 相当的 EGO 锂电式骑乘割草机。

锂电骑乘式每台骑乘式割草机最多可 搭载六块 56V电池，一次充电后切割范围可覆盖约 8100 平方米的草地， 产品力极强。

泉峰控股正在与劳氏进行排他性合作，后续发展稳定。2018 年，泉峰控 股第一大客户为家得宝，贡献营收 22.9%。

后由于该渠道存在激烈竞争， 泉峰控股于 2020 年退出转向劳氏。目前在劳氏渠道内，EGO 的竞品 Greenworks 已停止销售，劳氏自有品牌 80V Kobalt 也已全面转为线上销 售。

进入劳氏渠道后，泉峰控股获得了 40V 贴牌产品 Kobalt 的 ODM 制 造机会，对第一大客户依赖度逐渐上升，2021 年来自劳氏的营收占比为 40.9%，同比上升 11.9pct。

我们认为，在泉峰控股和劳氏后续排他性合 作中，泉峰控股的 ODM 和 OBM 业务都将得到迅速发展。

在高电压技 术进一步发展的前提下，泉峰控股可能全面取代格力博，为劳氏提供 ODM 业务，并且获取第一手客户需求息，研发敏锐度更上一层。

高性价比为后起之秀发展策略

打造高性价比新能源 OPE，格力博渠道持续多样化 格力博为国内领先新能源 OPE 制造商，产品极具性价比优势。

2007 年， 公司作为代工商成立，后逐渐向品牌商转型，于 2009 年创立 greenworks、POWERWORKS 等品牌。

公司致力于推动 OPE 和新能源技术的有机结 合，在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能及 IoT 等方面 积累了一系列核心技术，着重于打造性价比较高的户外动力设备。

当前 格力博产品销量及用户口碑均为市场前列，招股书显示 greenworks 产品 在美国新能源 OPE 市场占有率排名前三。

格力博将持续打造多元化客户矩阵。公司一直十分看重电子商务渠道的 潜力，创办自有品牌第二年便与 Amazon 等线上渠道展开合作。

随着 2020 年泉峰控股与劳氏排他性合作开始，格力博与劳氏相关业务变动对公司 业绩存在不利影响，劳氏营收占比大幅下降，仅为 28.6%。

为消化劳氏 业务变动的负面影响，公司与 Amazon 的合作进一步推进， 2021H1Amazon 销售占比为 14.1%，同比增长 1.6pct，同时开拓家得宝为 新渠道客户，2021H1 贡献营收 5.3%。

格力博商超品牌毛利率高，自有品牌将通过性价比优势占领市场。商超 品牌和自有品牌的毛利率存在不同，由于商超渠道销售模式更为成熟， 商超品牌的毛利率高于自有品牌。

格力博主要销售渠道为商超，对应产 品品牌以商超品牌为主，2021H1 毛利率水平为 31.0%，较之前有所下降， 主要是由劳氏渠道商超品牌调整导致。

线上渠道为未来增长点，对应品 牌产品以自有品牌为主，2021H1 毛利率水平为 34.9%。

我们认为格力博 将继续全面布局销售渠道，降低对单一渠道的依赖性，在重点发力商超 品牌的同时发展自主品牌，维持产品的性价比优势以抢占市场份额。

弥补高电压产品空白，大叶通过燃油设备导入核心渠道 大叶股份成立于 2006 年，主要以 ODM 的方式从事 OPE 的开发设计、 生产制造，其主营业务以割草机产品为主。

2018 年成功与沃尔玛建立合 作关系，2021 年为了填补泉峰控股 EGO 退出家得宝带来的其在高电压 产品的空白，大叶开始进入家得宝渠道。

公司短期重点布局燃油类产品，与家得宝深度合作开拓全球化市场。根 据官网显示，大叶在售产品中 87.1%均为燃油动力，燃油割草机占全部 SKU 的 79.1%。

公司进行的募投新厂房产线项目规划建设中，超 40% 为燃油类产品。在行业龙头逐渐退出燃油赛道的大背景下，公司正处于 凭借燃油类产品绑定核心渠道的重要节点。

受益于高性价 比，2021 年公司前五大客户整体销售额达到 11.2 亿元，占销售总额的 69.9%，同比上升 3.5pct。家得宝开始成为公司业绩新增长点。

2021 年 公司在家得宝的销售金额达 1.4 亿元，占年度销售总额的 8.8%。我们认 为大叶通过燃油类产品与家得宝开展深度合作，将会快速提升公司产品 市场份额，给公司未来带来稳定的业绩增长。

公司长期开发锂电设备，提高盈利能力。大叶锂电类割草机以 ODM 代 工生产为主，2019 年毛利率为 25.6%，比燃油类割草机高出 5.3pct。

在 泉峰控股 EGO 56V 骑乘式割草机退出家得宝渠道后，greenmachine 62V 产品成为了家得宝的新替代选择，骑乘式割草机目前仍处于开发阶段。

我们认为在 3-5 年的开发期过后，推出的 62V 骑乘式割草机将明显提高 大叶盈利水平。