【茅台放量提振心，关注次高端趋势机会—方正食品饮料190922】

方正观

1、上周，大盘走势分化，食品饮料涨幅居前，主要受益白酒股大涨的影响。上周媒体报道茅台要求经销商9月份提前执行四季度计划和配售指标，市场认为茅台此举会加大三季度发货量，明显增厚三季报业绩，市场情绪受到提振，股价再次创下历史新高。同时，由于新政策要求集中回款，对经销商短期资金要求较高，渠道有低价出货快速回笼资金的情况，加上公司近期加大对商超、电商等直供渠道供货，批价小幅回落，我们认为批价短期波动会加大消费需求，茅台长期供给需求矛盾没有改变，刚性需求承接力强，预计价格回落空间有限，后续继续上涨概率较大。中秋旺季基本告一段落，总体表现比我们预期略好，因为从近几年的表现来中秋已经不是一个集中的旺季了，整体高端酒中【五粮液(000858)、股吧】国窖近期价格表现相对稳定，动销情况良好，尤其五粮液内外部改革进一步加速了成长潜力释放；从白酒股价走势来，市场对高端白酒的认知趋于一致，明年业绩稳健确定性强，但对次高端的分歧仍大，建议在仓位上可以逐渐加大区域龙头次高端的配置。

2、上周我们发布了次高端的第三篇深度报告《三轮次高端：趋势已成，未来已来》，从市场对次高端的核心关注和疑问出发，进一步阐述次高端的成长逻辑和未来走向。经过近两年的持续验证，次高端的成长趋势已经明朗化，未来随着价位升级和集中度提升，行业的投资机会将仍然集中在高端和次高端两个价位上——高端酒预期修复，强劲需求是核心支撑，业绩增长稳健，预计明年仍能保持20%以上增速；而次高端的快速扩容也在延续，是行业最主流价格带的成长而次高端酒是行业大趋势，业绩弹性高，持续性强，目前市场对该价位认识仍不充分，建议在分歧中继续加强布局。

3、公司观更新：

①【洋河股份(002304)、股吧】：持续调整中，中秋控量挺价，清理库存，减轻渠道负担，目前省内库存已逐步降低，梦系列价格回升。我们预计短期业绩仍会承压，但公司调整决心强，方向明确，建议后续重跟踪公司出货和市场动销情况。

②【中炬高新(600872)、股吧】：我们认为今年是公司内部调整年，公司提倡严考核，高激励，不拘一格引进人才。目前公司集团人员调整到位，核心管理层薪酬考核办法出台，同时市场推广上扩渠道，上半年净增111个经销商，全年突破1000个。而且今年还推出2000多家批发旗舰店，在餐批市场等起到很强的品牌宣传效果，叠加蚝油、料酒等大流通产品推广，上半年餐饮渠道收入增速达到40%左右。我们认为公司今年调味品业务将保持15%左右平稳增长，伴随内部机制理顺以及明年新增产能释放，预计收入增速有望逐步向上提升。

③【百润股份(002568)、股吧】：公司微醺预调酒产品继续保持良好动销，上海零售终端微醺生产日期普遍在6-9月左右，今年进行的经销商细化和渠道调整显成效。公司目前覆盖的终端网数量还有很大提升空间，下半年还将对瓶装产品进行口味和包装等进一步优化升级。阿里系线上数据显示7-8月合计同比增长61%，保持高增长态势。预计三季度预调酒业务仍能保持20%以上增长。

④【双汇发展(000895)、股吧】：三季度猪肉价格继续快速上涨，截止目前，三季度平均生猪价格上涨68.21%，猪肉价格上涨57.14%，生猪价格涨幅高于猪肉价格，头均屠宰价差再次出现倒挂，预计对公司屠宰业务造成负面影响。肉制品方面，公司已经通过提价等方式缓解猪肉价格上涨。此外，公司中报显示材料库存21.19亿元，库存商品47.63亿元，创历史新高，有望缓解成本上涨压力。

4、短期重推荐：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、洋河股份、百润股份、中炬高新、安井食品等。

5、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻，材料成本上涨或者竞争加剧影响盈利。

报告正

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入162.21亿元，五粮液净买入73.99亿元，洋河股份净买入59.48亿元，伊利股份净买入27.41亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出77.12亿元，五粮液净买入7.82亿元，洋河股份净买入10.39亿元, 伊利股份净卖出26.38亿元。上周，贵州茅台卖出5.41亿元，五粮液净卖出8.86亿元，洋河股份无变化，伊利股份净卖出2.07亿元。

二、高端酒价格跟踪

贵州茅台：上周，公司发布通知，要求经销商提前执行四季度剩余计划和配额指标，并要求大商进行额外打款，导致部分经销商有低价出货快速回笼资金的情况出现，加上直营和电商放量预期，以及终端观望心理，批价小幅回落至2400元左右。短期降价走量，投机需求减弱，部分渠道库存出清，但茅台刚需强劲，预计价格回落空间有限，近期打款完成以及终端观望情绪缓和后，我们判断茅台价格仍会继续上涨。

五粮液：五粮液近期价格一直比较平稳，保持在950-980元左右，渠道库存仍处良性状态；今年普五顺价后，赚钱效应已成功激发“渠道需求”，同时，公司营销队伍下沉，主动培育消费者，“终端需求”也在稳步提升。未来高端扩容和茅台量缺价挺仍是常态，预计五粮液长期量价趋势将继续向好。

方正食品团队

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