2019年上半年机械行业三驾马车的深度对比分析

(本由公众号老何解盘（laohejiepan）整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

相大家都听过家喻户晓的蓝翔挖掘机，挖掘机是属于机械类，那这个周末我来给大家分享一下2019年上半年机械行业三强综合数据，三家公司分别是 三一重工、中联重科、【徐工机械(000425)、股吧】 ，通过 成本、成长性、负债、自由现金流、综合运营能力 五大角度去对比分析。

1、成本分析：

机械行业的拐是在2017年形成的，那时候国家进行了供给侧改革，收益的道理和水泥煤炭行业一样，从这个角度来目前还是在景气周期中，通过毛利率、营业利润率、净资产收益率等来对比，比如毛利率数据，三一重工32.36%，【中联重科(000157)、股吧】30%，徐工机械18.33%，三一重工和中联重科的毛利率更好一些，至于徐工机械毛利率一季度还下降了，说明产品的竞争力在下降。

所以从成本角度来【三一重工(600031)、股吧】和中联重科更好。

2、成长性分析：

上面讲到了17年供给侧改革是机械行业的拐，成长性的对比我们可以通过总资产增速、利润的增速、营收的增速等来做一个对比，比如营业利润增速，三一重工97.49%，中联重科190.29%，徐工机械111.96%；营业收入增速，三一重工54.27%，中联重科51.23%，徐工30.12%。

所以从成长性的角度来中联和徐工好一些，但是考虑到三一重工的体量非常大，成长性要求不能太苛刻。

3、财务负债分析：

通过负债率、速动比率、流动比率比率、净现比等对比分析，发现三家公司负债端都还不错，因为机械行业都是重资产的，平均的负债率都50%以上，中联重科的负债率略高，但是现金负债率略低，我们拿一个数据来，就是负债偿还率，负债偿还率等于货币资金除以有息负债，这个角度来，中联重科的负债偿还率很低，三家公司里相对来说弱一些。

所以从负债端的情况来，三一徐工不错，中联弱一些。

4、自由现金流分析：

通过经营性现金流、投资性现金流等对比分析，三一重工更好一些，三一重工和徐工机械账上的货币资金都在增加，三家公司的现金流都有好转，但是中联相对弱一些，经营活动现金流三家公司都是正数的，三一重工是最多，徐工机械是最少，另外可以得到18、19年中联重科投资性现金流是流出得很厉害，说明中联大量开发投资，大量的资本增加，大量买入固定资产，大量的再投资，这个角度来可能导致了他的现金负债率比较低。

所以从自由现金流的角度来，三一重工比较好。

5、综合运营能力：

通过存货、应收账款、周转率等分析对比，总体来三一的整体管理能力更好，中联的现金负债率最差，手上的现金和负债的比例是最低的，说明他是负债在经营，这两年发展算比较快，它为什么敢这么做，因为中联重科的净现比最好，说明收来钱都是现金，中联重科收进来的钱多了，应收账款的周转率就高，存货的周转率也高，所以敢负债经营，另外我们明显得到，徐工机械应收和存货的比值是最高的，简单来讲就是，徐工机械产品竞争力差，人家买了你的东西都开白条，钱都不能收不进来。

所以从综合运营能力的角度来，三一重工的整体管理能力是最好的，其次是中联。

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综上所述，通过成本分析、成长性分析，财务负债分析、自由现金流分析、综合运营能力分析，最后总结一下这三家公司的情况。

三一重工 ：效率更高，主要表现为毛利提高、ROE大幅提升，它的净利润可以抵得上行业中其他所有公司的净利润总和，是绝对的龙头。

中联重科 ：存货、应收都不错，扩产投资很大，后续效果是关键，投了那么多钱出去，如果行业继续景气，那么增速要跟上来，反之可能会导致增速减缓了。

徐工机械 ：毛利下降，三费控制得比较好，导致利润大幅增长，内控式盈利模式，所以它要做国企改革。

17年供给侧改革之后到现在的行业复苏过程中，整个行业来集中度在提高，头部企业占优，这就是为什么我们一直提到三一重工的因，同时未来的两三年进口的机械是一个迭代期，这里我们要提一提一带一路，一带一路的推进使得企业利润在周期上得以平滑，也就是说在周期不好的时候，我们可以出口，在这一方面三一重工是最强项，但是要注意啊，在利润率上一带一路是比较低的，并不能产生特别大的利润，这个需要注意的。

总而言之，机械行业景气在2019年基本得以维持，上半年是地产，下半年是基建开工，同时是专项债发力，所以我们认为机械没有太大问题，三家公司来，三一重工依然是最优秀的，中联重科需要依靠行业高景气度才能保持高增长，徐工机械主要是内控型的发展企业。

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以上就是三家公司基本面的分析对比，接下来我们从估值的角度来一下，机械是周期行业，我们用 PB-Band 来估值。

徐工目前估值来到了红色位置，红色位置PB是1.3，所以徐工目前是接近合理估值。

中联重科，目前在橙色附近，红色是合理估值，它股价是从2018年二季度开始涨上来的，所以现在要比徐工机械的相对估值高一些，如果绿色是超高估值的话，那么目前上方大概还有20%多的空间。

三一重工，在三家公司中估值最高，已经过了红色和橙色估值区间了。

完三家公司的估值就明白了，现在市场对行业给出了最完美的诠释，最好的企业给了一个相对高的估值，相对弱的企业给了一个相对低的估值，所以一句话总结就是，这三家公司目前并没有特别好的性价比，也就是说如果你想买便宜的徐工，那么就要承受这家公司差一的压力，如果你想买最好的公司三一重工，现在就要付出最高的溢价，所以在这个位置建议是可以持股，但是不做进场的动作，比如三一重工，如果继续上涨建议做大的波段了，因为已经很接近历史估值的上限，2019年机械行业没有问题，但是增速能不能一直保持那么高这是值得思考的。

最后我想说的是，机械行业长期来它的周期一般是在3年左右，这波行业景气是从2017年开始的，按时间周期就是到2020年结束，当然如果未来出口更好，可能会平滑机械行业的周期，所以这个位置不做买入动作，我们考虑的是波段的机会，如果股价加速就大幅度做波段，如果跌下来，三一重工和中联重科是我们重关注标的。

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在价值投资中有几个名词： 好生意，好公司，好价格 ，好生意就是一个好的行业，好公司就是一家好的企业，好价格就是一个好的买，所以我们做价值投资的，首先关注的是这个行业是否有发展前景，然后在里边寻找优秀的企业，最后再找一个好的买，因此价格不是价值投资的关键，去判断行业景气度、公司是否优秀才是我们做价值投资的核心。

很多股民都是贪心的，又想赚短线的快钱，却不愿意承受短线的风险，又想赚价值投资的钱，却没有承受长线打磨的耐心，我想说的是，没有任何人能够很好地既能赚短线的钱又能赚价值投资的钱，给大家打个比喻，短线投机就好像是外向的性格，价值投资就好像是内向的性格，你觉得一个人既能拥有外向的性格又能拥有内向的性格吗？显然是不可能的，因为这本来就是一个矛盾的存在，所以某种意义来说投机和价值投资是不可能并存的。

就我个人而言，做技术做短线的最好时期已经过去了，当然现在不是说不做短线了，但是已经慢慢往价值投资去靠拢，因为从很多个资本市场巨人的历史经验中可以得出来，价值投资的收益远远大于投机。当然如果你短线一年两年十年都能稳定盈利，那么你也可以按照自己的操作体系去执行，毕竟无论投机还是价值投资，都是为了赚钱，只要能够赚钱，什么方法都可以。

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