瑞幸咖啡小鹿茶“年少独立”的背后是“销量有为”？

即将迎来传统的消费旺季，除了吃喝玩乐，游戏已经成为逃不开的乐子了。

与此同时，上市游戏公司半年报也纷纷“出炉”，这是行业历经监管重整后的首份半年报，多些有些“供给侧”改革的味道。

整体来，业绩有所回暖，头部公司中【三七互娱(002555)、股吧】、世纪华通、昆仑万维游戏业务营收增长均为两位数，但是多数游戏公司主营收入仍未恢复至2017年版号暂停前的水平。

行业洗牌

2018年3月，中国暂停游戏版号审批，所有新游戏无法上线商业化，九个月后版号审批才重新启动，这一事件导致2018年国内游戏市场收入增长明显放缓，同比仅增长5.3%，而2017年增幅还在23%。

2018年12月底，版号审批正式重启，不过过审游戏数量同比明显减少，2019年4月，主管部门出台了游戏版号申请新规，增加了新的限制条件。

根据游戏上市公司发布的半年报数据，今年上半年，部分头部公司的游戏业务收入较2018年同期有所增长。其中，三七互娱、世纪华通、【昆仑万维(300418)、股吧】、完美世界游戏收入分别同比增长97.68%、34.76%、18.09%、8.06%。不过，仍有头部游戏公司业绩处在下滑区间。

对比版号暂停前的游戏公司业绩，包括营收上涨的多家头部公司，今年上半年游戏业务收入仍低于2017年同期的水平。例如，完美世界、巨人网络、昆仑万维、掌趣科技、【游族网络(002174)、股吧】上半年游戏相关收入，较两年前的2017年同期仍相差1.93亿元、1.1亿元、6765万元、6411万元、1623万元。

行业红利结束

实际上，中国游戏行业已经走到“拐”，此前的版号暂停只是加速行业变化的变量之一。业内人士表示，整体来，游戏行业红利期已过，增速放缓将成新常态。

游戏行业增速放缓的核心因之一是游戏用户数量已经趋于饱和。根据《2019年1-6月中国游戏产业报告》，截至2019年6月，中国游戏用户规模突破6.4亿人，同比增长5.9%，已经连续四年用户增幅为个位数。

作为世界第一大游戏市场，国内主流用户人均消费量的增速也高于全球主流用户人居消费量的增速。不考虑2018年的特殊形势，国内游戏市场主流用户人均消费量正逐渐接近全球均值。

由于游戏版号政策的调整，游戏厂商在手项目短期内难以走向市场。大批量小厂现金流受到重大考验，资金紧缺导致其对于新产品的投入难以保证。而头部厂商凭借已发布的现象级游戏，能够维持基本营业收入，依托其资金、技术层面的优势依然能够维持新产品的研发，保持优质产品的存量和增量。

2019年版号发放速度逐步回归正常，大厂所储备的优质产品更有望在未来两年带来实际营收。

投资机会：龙头与新技术

科技革新推动游戏产业链全方位升级。以移动游戏行业为例，技术的革新带动游戏研发商产品质量的提高，增强了用户对游戏本身的体验，并进一步将其转化为用户时长和付费意愿。

随着5G的到来，在云游戏领域的拓展成为各企业发展的重要拐。在所有网络娱乐方式中，游戏是对硬件设备及网络条件要求最高的。5G的到来降低了产品对用户设备的限制，提供了更流程的游戏体验。

从这个角度，游戏是网络娱乐方式中受5G推动最强的行业。目前，云游戏发展初期热度正强，海内外研发上、发行商已纷纷发布云游戏平台及产品，而云游戏本身对于计算平台建设及投资成本要求高。

相比于依托第三方云计算平台的游戏开发商，同时拥有游戏开发、自有云计算业务的腾讯、网易等大厂在成本结构及产品平台依托上具有得天独厚的优势。行业技术、产品质量需求的提升加速了游戏市场集中度上升、壁垒价高，进一步促使了“强者更强”的趋势。

【华泰证券(601688)、股吧】认为，游戏产业政策边际改善明显，5G通技术将改变游戏产业有生态。拥有核心研发、渠道和IP储备优势的龙头公司有望脱颖而出。推荐标的：腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱。