洽洽食品和三只松鼠的比较

　　三季报发布发后，洽洽食品涨停，同行业三只松鼠预告业绩增长放缓。两家公司同一个行业，产品也差不多，只是细分品种不同，对两家公司作了个比较。

　　从营收规模，去年松鼠是洽洽的1.67倍，净利润却只是0.69。差异在于一个是轻资产，一个是重资产。松鼠生产外包，实际是一家品牌运营商，销售又以电商为主。洽洽是自已生产，销售以线下经销商为主。财务上呈现的结果是，松鼠利润率低，周转快，roe高，洽洽利润低，周转慢，roe低。roe的高低决定了两者估值差很大，三季报松鼠预告净利润3亿，现在市值261亿，洽洽净利润4亿，市值161亿。

　　洽洽的优势是利润率高，按去年年报，毛利率31%，高于松鼠的28%。因为自建工厂，管理费用率5%，松鼠是1.6%。自已生产成本比松鼠的外包还高。我推测可能是产品结构的因，洽洽是瓜子类低价产品为主，松鼠的产品比较高端。真正拉开两家利润率差距的因是销售费用，洽洽销售费用率13%，松鼠销售费用率20%。从过去几年的情况，一直如此，线上渠道增长比较快，问题是销售费用不会因销售规模扩大而摊低，松鼠作为卖的线上销售其实是个短板。

　　松鼠的优势是周转快，比洽洽快二倍多。这很好理解，品牌运营商的经营周期就是产成品到收款，就是个商业企业的经营周期，比工业企业当然要快。周转快弥补了利润率低的不足，而且轻资产运营资本占用少，所以roe要高出一倍。

　　作为投资者，要思考的问题是，未来谁的利润更能支撑现在的估值？管生产，建线下渠道都是苦活累活，洽洽都已经干了。如果要用代工来扩大供应没什么难度，有线下的利润作基础，去线上增加销售量也不难。而松鼠卖只有线上份额和营业增长，要发展线下不是那么容易，增长放缓和增收不增利的风险恐怕不是小概率事件。这样来，两家估值差异这么大，肯定是要缩小的。

　　这个行业是有可能出牛股的行业，只是没有特别好的公司，价格也不低。我认为洽洽食品是相对较好的一家，但是公司治理和市场风险都有很多不确定性。作为风险厌恶型投资者，只能小仓位做个成长型投资。