傻大憨粗的风电塔筒，如何让这家公司“顺天”承运，半年涨3倍？

当去年A股爆炒新能源和赛道股的时候，市场在7月份才发现同样都是“碳中和”这条主线，风电板块的估值只有20多倍，远远低于锂电池、半导体和军工。随后A股终于开始对风电板块做出了价值重估，给予了它们对标锂电池的估值和股价涨幅。而今天我们要研究的主角，我们先来看一下它的股价走势图，画风如下

图源通达金融终端

没错，咱今天的主角就是——天顺风能。

它的股价从2021年6月中旬的低点7.72元，到11月5号盘中最高点23.67元，也就是说5个月的时间翻了3倍。而它的业务，说起名字可能让大多数朋友觉得没有那么高大上，那就是——风电塔筒和叶片。估计很多朋友一看到这些词，会不自觉的把它和电线杆、风扇这种词联系到一起对吧？但它真的那么低技术含量吗？天顺风能究竟为什么能靠这些业务拿下5个月3倍的涨幅呢？同行竞争对手到底会不会在未来竞争中与其为敌呢？又有哪些财务指标能提前预判它的业绩呢？今天咱们一起聊聊。

01 风电塔筒，天顺风能的业务根基

咱们先从天顺风能的主营业务风电塔筒说起。风电塔筒是风电机组和基础环间的连接构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，是实现风电机组维护、输变电等功能所需重要部件。

从风电塔筒结构来看，除塔体外，其内部通常有爬梯、电缆梯、平台等内部结构，以供风电机组的运营及维护使用。这里用一张图，让大伙直观的感受一下塔筒的结构。风电塔筒最上面是塔架，底层是混凝土架构，中间有电缆管、直梯、电气柜和楼板。

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一般企业通过采购板材、法兰为主要原材料对风电塔筒进行分段生产、分段组对及分段运输。塔筒桩体用钢板卷制焊接而成,而塔筒法兰主要用于将分段制造的塔体连接起来。

随着海陆风机大型化加速，塔筒重量逐渐提升，比如海上风电的管桩重量轻易就超过了1000吨，海风单位MW所需的基础桩是陆风的3倍以上。风机重量大幅提升的同时又遇到了风光发电项目建设加速。这些都对厂商的码头资源和产能布局这些综合实力提出了更高的要求，所以本身门槛比较低的风电塔筒行业，竞争格局也逐步改善。

而大型化之后，塔筒环节盈利空间也更高。因为塔筒领域采用的是“成本加成”模式，行业单吨净利大概800元，价格下降空间也就相对来说锁死了。

目前塔筒市场的参与者主要包括专业风电塔筒厂商、大型央企下属子公司、以及区域性厂商这三大类。其中大型央企和国企的成本控制能力和盈利水平普遍不如专业塔筒厂商。

以中国船舶和粤水电为例，2020年它俩的塔筒业务的毛利率分别只有9.7%和5.3%，明显低于四家专业塔筒厂商20%左右的水平。而天顺风能的毛利从2020年开始虽然有下滑，但也一直维持在15%以上。根据公司公告当中的表述，2016—2020年塔筒CR4从25%上升到了31%。随着区域小型塔筒厂商逐步退出，未来头部厂商产能会快速扩张，行业集中度也会大幅度提高。

总的来说就是天顺风能会持续受益风机大型化和行业集中度提升。

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02 维稳“成本控制能力”，天顺的首要目标

写到这里可能会有很多朋友问，前面讲了那么多主要还是说的风电塔筒行业的变化，那天顺风能本身又什么突出的地方，能让它在行业内脱颖而出吗？接下来就得说一下天顺风能在塔筒业务商的主要财务密码——净利率。

一般来说上游原材料板材和法兰是塔筒成本的主要构成因素，占比一般超过80%。但具体比例往往要随着钢价上下浮动，这就导致了塔筒企业成本的波动性。而像天顺风能这种龙头企业，一方面利用规模优势和钢企达成合作减少价格波动带来的影响，另一方面有足够的话语权对下游提价，抵消原材料价格上涨的影响。这点最直接的反应就是天风顺能的毛利率变化。

去年因为碳中和环保因素带来的限产，钢铁价格上涨非常多，所以我们看到天顺风能的毛利率从2020三季报的28.8%一路下滑到2021年三季报的23.8%，但是整体的下滑幅度远没有上游原材料的涨幅巨大。

另一方面，天顺风能塔筒的下游客户主要是投资业主或者是EPC承包商，原材料价格的传导较为顺畅，天顺风能的核心利润率保持了稳定。

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另外，塔筒发展的趋势之一是高塔架。高切变下，高度增加风速显著提升。高塔技术解决方案包括柔性钢塔（柔塔）、混凝土塔筒（混塔）、桁架结构塔架、斜拉索结构塔架等。相比混塔施工质量的不确定性，柔塔因其经济性优势突出、制造周期短、退役拆解方便等优势受到国内风电厂商的青睐。所以我们在观察天顺风能的毛利率之外，也要持续跟踪它能否有相应产品推出。这个就要从上市公司公告和研发投入、在建工程里边去跟踪了。

03 产能——天顺风能的未来竞争力

说到这，各位肯定也会希望聊一下天顺的叶片业务。简单来说，风电叶片是风电机组中将自然界风能转换为风力发电机组电能的核心部件,也是衡量风电机组设计和技术水平的主要依据。

叶片最核心的材料叫做——环氧树脂。它是泛指分子中含有两个或两个以上环氧基团的有机高分子化合物，相对分子质量都不高。环氧树脂的分子结构是以分子链中含有活泼的环氧基团为其特征，环氧基团可以位于分子链的末端、中间或成环状结构。由于分子结构中含有活泼的环氧基团，使它们可与多种类型的固化剂发生交联反应而形成不溶的具有三向网状结构的高聚物，而这也是天顺叶片业务的竞争核心力。

如果行业面临扩产潮，那么取决一家公司业绩的就不再是技术，而是——产能。咱们就拿2020年底天顺的业务布局前瞻性来回溯，就知道他为什么能在2021年大放异彩。公司20年叶片出货3201片，同比增加了343.97%，叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产，且公司订单充足、交付量大幅提升所致。

当时20年底公司共有12条叶片生产线和4条模具生产线，叶片产能合计900套。21年初濮阳新投产6条叶片生产线，下半年商都将新建6条生产线，21年末叶片产能达到1800套。2022年太仓基地还会增加2条模具生产线。这么高速的固定资产和在建工程转固就很大程度上确保了天顺风能的未来竞争力。

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04 大基地二期招标超预期，但天顺也受“情绪杀”？

在去年11月24号的时候，国家能源局、国家发改委印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，涉及19省份，规模总计97.05GW。根据国家发展改革委介绍，自去年10月中旬，内蒙古、陕西、甘肃、青海、宁夏等地大型风电光伏基地项目陆续开工，2021年底已经开工约7500万千瓦，其余项目将在2022年一季度开工。

更重要的是，二期招标明显加码，400GW规模也是超预期的。去年12月，国家能源局再次下发《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠，戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》，要求各省在12月15提前上报第二批新能源大基地的名单。据智汇光伏公众号披露，近期，第二批大基地规划已经基本完成，总规模超过400GW，将在十四五、十五五期间落地，十五五安排的量会相对较多。具体而言，单体项目规模不小于100万千瓦，沙漠戈壁荒漠地区光伏支架不低于1.5米，有条件的地方采用双面组件。

第一批基地的项目以各企业上报项目为主，仅少部分基地采取了招标的形式；而第二批则主要是在库布里、腾格里等几大沙漠开展统一规划，之后开展招标。第一批基地除三北地区外，西南地区也有基地，而第二批基地则基本集中在三北地区。第二批基地主要是以外送为主。第一批基地则是外送、就地消纳相结合。

所以如果估算的话，&34;十四五”期间，大基地新增风电、光伏发电规模有望超过4亿千瓦。这就会给天顺的塔筒和叶片业务带来明确增量。

但为什么说A股仍然有隐忧呢？首先是美联储加息箭在弦上，就算国内反其道而行之降准降息，但公募基金重仓赛道大多数也会受到海外流动性收紧预期的影响而形成大跌。所以在基本面和景气度没问题的情况下，天顺这种公司也避免不了今年年初这种将近30%的股价回调。

现在美联储3月加息50bp的预期基本充分，40年最高的通胀数据难免也会对市场造成扰动。但好就好在，风电板块估值低，估值上远胜锂电池和半导体，所以是所有赛道股当中最先反弹，而且涨速最快的。

结语

风电确实是赛道股里边一开始没被市场重视的赛道，但只要基本面没问题，财务数据给力的话，A股终究会给予充分定价。守得住寂寞，等得到花开。

但后续市场会不会有更多变量，而A股在风电板块相对补涨之后还会不会再去寻找新的估值洼地，还是要交给市场和资金去定夺。我们能做的，只有研究、等待、和收获。