核心资产螺旋上升

导语10年期国债期货5个交易日累计下跌1.7%，或预示着货币政策进入观察期，股市短期进入海外股市上涨遇阻和政策真空期的纠结阶段，但陆股通连续流入的“核心资产”依然会保持螺旋式上升。

近几个交易日宏观面的消息不少，4月金融贷数据全面超预期，市场普遍解读为利好，但今年以来连续走牛的国债，10年期国债期货主力合约近5个交易日累计下跌1.7%，机构认为主要是获利止盈导致，不过历史上国债期货连续下跌比较罕见，国债期货是杠杆交易，最低交易保证金只要2%，下跌1.7%实际等于下跌85%，其背后的因除了获利止盈之外，可能还预示着货币政策进入观察期。

美国股市为什么在近期连续上涨，纳斯达克甚至回到年初位置，也预测美股未来一段时间可能会进入震荡调整，从节奏上，这一波A股市场的反弹基本与美股保持一致，如果美股进入调整，A股同样也会承压；推动股市上涨的本质因上，货币宽松和经济刺激政策是主导因素，经济复苏预期是次要因，当前无论是美国还是中国，刺激力度可能都会逐步减弱，从强刺激进入观察期，如果主导股市反弹的主要因素进入观察期，那么经济是否真正复苏将成为主导因素，而这个因素在目前可能还无法完全证伪，所以中美股市可能会同步进入纠结阶段。

技术上，纳斯达克离前期高一步之遥，情绪上会对前期高有所畏惧，A股上证指数也在年线和半年线附近遇阻，创业板指数自低上涨已经超过10%，持续近一个半月的时间，无论空间还是时间上都有调整的概率，不过现在各大指数都还没有跌破5日均线，还存在反复的可能，如果指数跌破5日均线，并且5日均线向下拐头，预示着真正的调整来临，目前指数还处于“纠结观察期”。

微观结构上，近期个股分化很大，一方面是被陆股通北上资金连续买入的“核心资产”股票不断创出新高，包括贵州茅台、三一重工、海螺水泥等近期都创出历史新高，一方面还有很多股票一直跌跌不休，天广中茂连续20个交易日收盘价低于1元面值，将成为继ST锐电之后，今年第二只触发面值退市的股票；正股被*ST的辉丰转债，可能因资金不足存在成为首只违约可转债的概率。

自3月23号成交量萎缩以来，陆股通北上资金作为重要的增量资金，对市场风格起到主导作用，近期创新高的股票大多也是被北上资金连续买入的股票。美股的价值股大部分是科技股，A股的价值股大部分是消费股，这一波反弹行情，美股的科技股起到了绝对主力作用，A股的消费股是绝对主力。

在对比估值的时候，我们应该以A股的消费股对比美国的科技股，而不是用A股的科技股对比美股的科技股，因为在美股，科技股是价值蓝筹，而在A股，科技股是成长股。从市盈率角度，对比30倍的微软、23倍的苹果、113倍的亚马逊、27倍的谷歌，现在A股市场的消费股虽然不便宜，但也不是特别贵，部分大市值的科技股估值也不是很高，水泥、工程机械等行业，虽然属于周期股，但具备消费股业绩确定的属性，它们的估值就更加便宜了，这也是为什么这些行业近期不断创出新高的因。

从更高的格局，疫情影响是长期的，经济复苏之路是艰难的，在这种大环境下，两类企业的抗风险能力更强，一是具备充裕现金流的大企业、二是依靠国家投资拉动的企业，未来很长一段时间，市场可能都会“以现金流唯美”、“以确定性行业唯美”。

核心资产，是市场所有投资者博弈之后，用真金白银选择出来的，人心在哪里，“核心资产”就在哪里。

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