n倍股之雅化集团（4）

4、氢氧化锂价格有望持续上行，公司产能居前列或受益
4.1、需求端高镍需求表现超预期，氢氧化锂需求爆发

受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增量明显。由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。国内高镍三元811产量7月同比增长532%，氢氧化锂出口量高企。7月国内高镍三元材料产量可观，总量达到15040吨，环比增长0.2%。伴随着高镍三元材料的放量，7月份国内高镍三元811材料的市占率已经达到43.5%，而从各家后期生产安排来看，高镍三元材料的占比仍将继续上升。氢氧化锂出口量同样保持在高位，2021年前六月共出口34935.42吨，同比增加36.6%。

碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来 5-10 年的电动车转型计划，投资 200-720 亿欧元用于实现电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。

美国新能源车扶持政策力度或将提升。近期，美国参议院财政委员会提出推动电动汽车、清洁能源税收抵免的提案，电动汽车方面单车补贴金额上限由原有的7500美元提高到12500美元，且取消车企累计销量达20万辆后补贴在一年内退坡的原有限制，更改为全美电动车渗透率达50%后，退税补贴在三年内逐步退坡，此政策力度大超全年市场预期。


4.2、供给端原料受限，新增氢氧化锂产能难以转化有效产量

2021年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中在2020年Q4及2022年H2完成。从供给端来看，主要氢氧化锂新增产能已于2020年四季度上量完毕（包括天宜锂业2万吨产能、雅化集团雅安工厂2万吨产能等），2021年爬坡产能仅剩赣锋锂业5万吨马洪三期项目、广西天源2.5万吨产能等。其余产能均预计于2021年下半年投产，但考虑到氢氧化锂量产需要一定爬坡周期，同时进入下游产业链需要一定的认证周期，预计2021年氢氧化锂新增供应相对有限。

氢氧化锂主要使用锂辉石精矿制取，当前澳大利亚锂辉石精矿为锂盐企业制备氢氧化锂的重要原材料来源。根据USGS最新统计数据全球锂储量约为2100万吨金属量（11130万吨LCE），其中澳大利亚约占全球锂资源储量的22%。同时，作为当前全球最主要的锂原料来源地，2020年澳大利亚锂原料产能占比全球56%，产量占比全球43%。中国作为全球最大的锂消费国，近年来自澳洲进口锂原料占比均超过90%以上。


4.3、供需平衡年内供需结构持续偏紧，Q4或出现明显紧缺

需求假设

假设1根据当前正极材料企业反馈的订单情况，假设2021H2高镍三元材料月度环比增速维持在10%-13%。

假设2国内高镍正极材料产量+氢氧化锂出口量为国内氢氧化锂需求总量，国内氢氧化锂产量+氢氧化锂进口量为国内氢氧化锂供给总量。

假设3考虑到中国三元前驱体产能占比全球80%左右，我们假设中国高镍三元前驱体产量/0.8对应全球高镍三元的需求量。

根据测算，氢氧化锂年内供需结构持续偏紧，尤其在Q3大厂检修之时，以及Q4因“供给增量放缓+需求持续增量”之时出现明显的供需缺口。我们继续看好2021年-2022年H1氢氧化锂的价格走势。国内均价于9月快速上行至14万元/吨，全年高点有望创历史新高。

短期来看，一方面，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。另一方面，氢氧化锂新产能的投放已于2020年四季度放量完毕，2021年仅剩部分新增产能或于下半年投放，但考虑到认证周期，全年新增产能贡献有限。氢氧化锂供需结构逐渐走强，价格进入快速上行区间。


长期来看，我们分别测算了氢氧化锂的终端及一级供需平衡情况。依据现有氢氧化锂厂家的产能扩张计划，我们预计2021、2024、2025年氢氧化锂需求增量显著大于供给增量，且2025年氢氧化锂冶炼产能将会出现明显缺口。