发行港股方案确定 备足弹药好扩张PDF

研报日期：2018-09-28

赣锋锂业(002460)

公司发布公告：公司H股的发行数量定为2.00亿股（如行使有超额配股权会有调整），占公司目前总股数的17.93%；价格区间初步确定为16.5港元至26.5港元，按照9月27日的汇率折合14.53元至23.33元，预计定价日为2018年10月4日或前后，并预计于2018年10月10日公布发行价格。

货币资金有望更加充足，为海外继续扩张打下基础。按照发行2.00亿股，发行价取中间值21.5港元计算本次将募资43亿港元折合人民币37.84亿元。根据公司2018年半年报，公司拥有货币资金14.69亿元。本次发行完成后，公司的在手资金有望超过50亿元。有望为公司进一步在海外进行资源扩张打下基础。

收购美洲锂业37.5%股权，资源扩张继续。公司将以1.1亿美元的价格收购MineraExar37.5%股权。赣锋锂业直接加间接控制MineraExar48.09%股权。MineraExar拥有Cauchari-Olaroz锂盐湖。Cauchari-Olaroz位于Orocobre的Olaroz盐湖南侧，储量149.9万吨LCE（卤平均浓度698毫克/升），资源量1175.2万吨LCE（卤平均浓度585毫克/升），，一期2.5万吨碳酸锂产能有望在2020年投产。本次收购完成的同时，公司对Cauchari-Olaroz锂盐湖产品的包销权比例上升从40%至77.5%。同时公司还将向MineraExar提供5830万美元的财务资助，本次发行H股获得的资金有望覆盖收购和财务资助的所有资金。

氢氧化锂产能继续扩张。公司9月27日发布公告，以自有资金不超过5亿元建设2.5万吨电池级氢氧化锂项目。折算万吨产能投资不超过2亿元，延续了公司高效投资的传统。项目建成后，公司的锂盐产能有望超过10万吨，其中氢氧化锂产能有望达到5.8万吨左右。锂离子电池高镍化进程仍在继续，NCM811和NCA均使用氢氧化锂进行生产，本次扩产符合行业发展方向。

目前获得的矿山资源不足以满足10万吨生产。公司参股的MTMarion设计锂精矿产能40万吨/年，公司还拥有Pillbara一期16万吨锂精矿包销权和二期7.5万吨包销权；按照锂精矿/碳酸锂8:1来折算，目前公司掌控的锂矿产能折合LCE7.94万吨，难以满足公司的锂盐产能。公司继续进行海外扩张的动机较为充分。

与LG化学和Tesla签订供货协议。公司9月18日与LG化学签订《供货合同之补充合同》，约定公司2019年1月1日至2025年12月31日为LG化学提供碳酸锂和氢氧化锂产品共计9.26万吨，平均每年1.32万吨。公司9月21日与Tesla签订供货协议，约定公司2018年1月1日至2020年12月31日为Tesla提供约为总产能20%的电池级氢氧化锂。

盈利预测：公司港股发行量尚未最终确定，因此我们维持公司2018-2020年的EPS预测1.71元、1.96元和2.64元不变。对应27日收盘价32.76元公司的动态P/E分别为19倍，17倍和12倍。公司处于产能爬坡期，资源掌控力也在逐步加强，固态锂电池进展顺利，维持公司“买入”评级。

风险提示：锂价下跌的风险，产能释放延期的风险，汇率波动的风险等。[天风证券股份有限公司]
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