晶澳科技(002459)量利双升 行稳致远

投资要点

      事件公司发布2022 年业绩公告，2022 全年实现营业收入729.89 亿元，同比+76.72%；实现归母净利润55.33 亿元，同比+171.40%，扣非后归母净利润55.57 亿元，同比+200.90%。其中Q4 实现营业收入236.66 亿元，同比+55.65%，环比+13.48%；归母净利润22.43 亿元，同比+208.89%，环比+41.34%；扣非后归母净利润23.16 亿元，同比+200.85%，环比+44.08%。公司盈利能力大幅增长。

      量利双升，稳居行业前列。公司是行业领先的光伏产品提供商，近年来通过产能扩建与产业链拓展，不断加强光伏产品的供应能力，满足下游市场需求的增长与多元化，巩固自身在光伏行业中的领军地位。公司 2017-2021 年组件出货量连续多年稳居全球前三名， 2022 年电池组件出货量达到39.75GW（含自持电站672MW），位居行业前列。公司组件单瓦盈利能力连续提升，主要原因系（1）上游硅料供给释放，原材料降价，产业链利润重新分配。

      （2）美国政策逐步放松，光伏组件通关加速，盈利能力显著高于全球其他地区。（3）海运费大幅降低。

      提高产品先进性，光电转换效率持续攀升。公司持续加大研发投入，电池及组件产品保持业界领先水平。公司最新量产的n型倍秀（Bycium）电池转换效率最高达到 25.3%。，DeepBlue 4.0 X 高密度组件最高功率可达到625W（78 版型），相比于P 型主流组件的 BOS 成本可降低约 2.1%，LCOE 成本可降低约4.6%，能够为客户创造更高的价值。2022 年公司已经全部完成166 以下小尺寸电池产品减值， 2023 年公司将保持先进产能，轻装上阵。

      扩张一体化产能，打造全产业链优势。公司自2010 年起业务从单一的电池环节向上下游扩张，已经建立起从硅片到组件，智慧能源，光伏新材料等全产业链模式。2022 年底，公司硅片/电池/组件产能为40/40/50GW, 预计2023年公司硅片/电池/组件产能将达到70/70/80GW，一体化程度进一步加深。

      投资建议当前上游硅料供需格局已经发生转变，开始价格下行周期，产业链利润重新分配，公司盈利能力有望稳步提升，此外随着新增产能的投放，公司市占率不断提高，持续引领行业发展。预计公司2023 年光伏组件出货量60-65GW, 其中TOPcon 出货量占比将达到1/3。我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至4.03 元，5.09 元，给予2025 年EPS 6.00 元，维持“买入”评级。

      风险提示行业政策变化；下游需求不及预期；新产能投放不达预期；上游原材料价格波动超预期。

来源[兴业证券股份有限公司 王帅/余静文]   日期2023-03-25