主力挖坑，股价下杀和打压建仓坑了不少炒客。21世纪

主力挖坑，股价下杀和打压建仓坑了不少炒客。

21 世纪经济报道/2022 年/6 月/30 日/第 011 版

 产业·公司 签下 74 亿大单 亚玛顿这次“骑对马”了吗？ 

本报记者 曹恩惠 2020 年 2 月份，光伏玻璃公司亚玛顿（002623.SZ）搭上了“特斯拉概念股”的光环，迎来 了股价暴涨时刻。 

 彼时，特斯拉计划将光伏屋顶业务拓展至中国，旋即点燃了 A 股市场的热情。而作为特斯拉 光伏屋顶玻璃供应商之一的亚玛顿，其股价在过去半年便累积了超过 220%的涨幅，并创下历史 新高。 事实上，过去三年里，亚玛顿的业绩起起伏伏，盈亏交替。 但最近一则合作再度刺激了该公司的股价，截至 6 月 28 日收盘，亚玛顿股价三连板，刷新 年内高点。 6 月 27 日，亚玛顿与天合光能签署合作，后者将于 2022 年 6 月 1 日起至 2025 年 12 月 31 日 期间采购光伏玻璃 3.375 亿平米，预估合同总金额约 74.25 亿元。 引发市场关注的则是，在这份合同中，双方签订的供销产品是 1.6mm 超薄光伏玻璃。这在当 前 3.2mm 和 2.0mm 厚度为主流的光伏玻璃市场堪称“另类”。 那么，究竟是一场革新，还是一个“噱头”，业绩亟待反转的亚玛顿这次骑对了马了吗？ 

 74 亿大单引出超薄概念 2020 年四季度，国内光伏玻璃因供需结构失衡引发了价格大涨，使得该领域的头部厂商成为 资本的关注对象。 在涨价潮下，行业跑出了两家千亿市值的光伏公司，亚玛顿也一度冲上百亿。 不过，在两大千亿级龙头的光环下，亚玛顿星光暗淡不少。一方面，该公司光伏玻璃产能相 较之下有限；另一方面，其近些年来的业绩并不稳定。 亚玛顿不缺订单。 该公司 2021 年度报告显示，其与晶澳科技、隆基绿能、天合光能都有大额合同待履约，合 计金额 57 亿元。这其中，亚玛顿与天合光能、晶澳科技均签订了 21 亿元的光伏玻璃采购合同， 待履行金额分别为 17.30 亿元、15.75 亿元。这意味着，这三份长单合同的执行表明亚玛顿在手订 单相对充沛。 然而，在光伏玻璃领域深耕多年的亚玛顿缺一个概念，一个足以引起市场关注的概念。 于是在最近两年，该公司针对“轻量化”概念有所动作。

在年报中，亚玛顿多次表示，其是 国内率先实现物理钢化技术规模化生产≤2.0mm 超薄物理钢化玻璃并制成超薄双玻组件的企业。 随着大尺寸已成为国内光伏产业的一大趋势，在材料端，考虑到上游生产原材料的紧缺，部 分环节的厂商试图推动薄片化。例如，在硅片环节，TCL 中环（002129.SZ）在最新的产品报价 中，给出了 150μm 和 130μm 的低厚度硅片产品报价。而在光伏玻璃环节，光伏玻璃尺寸也由 3.2mm 向 2.0mm 过渡。只不过，在当前，3.2mm 厚度的光伏玻璃仍然占据市场主流。 “从理论的角度上看，光伏玻璃越薄，透光率越高，其光电转化效率也越高。”一位业内人 士对 21 世纪经济报道记者指出，近年来随着光伏组件尺寸的增大，超薄玻璃的应用也被提出，“但 产品最终的安全性、可靠性不能忽视，超薄玻璃的普及还需技术和商业化的过程印证。” 在与天合光能签订的这份合同中，亚玛顿亦是首次明确标注销售的是 1.6mm 光伏玻璃。 

 实际上，从 2021 年以来的投资调研活动中，该公司为了 1.6mm 规格产品的推出做足了铺垫 ——从去年 7 月份接受机构调研时称，“公司 1.6mm 玻璃深加工原材料来源得到了保障，经过产品送样、测试等环节后，目前已获得客户的认可并将于下半年实现批量销售，”到今年 3 月份称， “1.6mm 玻璃也将实现批量化销售”。显然，天合光能的支持成为了亚玛顿 1.6mm 超薄光伏玻璃 能否最终实现量化销售的孵化器。 值得一提的是，这两家常州籍光伏公司过去几年的合作并不只局限于生产经营上。

早在 2016 年，一份名为《光伏组件用超薄玻璃》行业标准的起草单位，便共同出现了天合光能和亚玛顿的 名字。 不过这份文件规范的是厚度大于或等于 2mm，且小于 3mm 的光伏玻璃性能指标，而厚度小 于 2mm 的性能要求则由供需双方商定。 订单消化能力受质疑 尽管在手订单丰厚，但亚玛顿的订单消化能力却引来外界质疑。尤其是在其 2021 年度与天 合光能的待执行订单还剩 17 亿元的情况下，此次新签 74 亿元大单后，疑惑声四起。 

 对此，21 世纪经济报道记者以投资者身份采访亚玛顿证券部门，相关人士称，合同是根据公 司正常生产能力签订的，不会超出公司生产能力。2021 年公司与晶澳科技、隆基绿能和天合光能 三家企业的合同均正常履行。公司目前光伏玻璃交付周期很快，处于满产满销状态。 21 世纪经济报道记者注意到，在 3 月 30 日的业绩说明会上，有投资同样提出了类似的问题。 只不过，该问题指向亚玛顿今年制定的过亿平方米的销售计划。 在 2021 年报中，亚玛顿表示，公司计划实现 1.2 亿平方米光伏玻璃的销售量，且主要是以≤ 2.0mm 超薄光伏玻璃为主，进一步提升公司差异化竞争的优势。

 但在 2021 年，该公司光伏玻璃的产量为 0.69 亿平方米，销量为 0.72 亿平方米。这表示，亚 玛顿今年度的光伏玻璃销售目标较 2021 年同比增长超过 70%。 对此，亚玛顿董秘刘芹回应称，“公司 2022 年光伏玻璃计划销量是结合公司深加工产能、凤 阳硅谷原片供应以及公司销售订单的情况而制定的目标。” 不可否认的是，光伏玻璃业务目前堪称亚玛顿的核心支柱。 在合作方上，亚玛顿通过这项业务绑定了包括隆基绿能、晶澳科技和天合光能等在内的龙头 光伏企业。同时，也使得它成为“特斯拉概念股”中的一员。例如，在 6 月 27 日回复投资者时， 亚玛顿称，该公司目前正在积极参与特斯拉申请的彩色屋顶瓦专利开发。 

 在营收结构上，亚玛顿光伏玻璃营收占比显示出绝对分量。2021 年，该公司光伏玻璃业务实 现营业收入 17.42 亿元，占比高达 85.76%。 然而，正是这样的支柱性业务，其近些年来的毛利率不断下滑——2021 年，亚玛顿光伏玻璃 毛利率为 8.25%，较 2020 年下降了 7.14 个百分点。 原料涨价是导致亚玛顿光伏玻璃业务盈利能力下滑的一项原因。为此，该公司推动资产重组， 拟通过向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资发行股 份及支付现金的方式，购买其持有的凤阳硅谷 100%股权，交易作价 25 亿元，以突破原料端的瓶 颈。然而，寿光灵达、寿光达领系亚玛顿实控人林金锡、林金汉控制的企业，此次交易构成关联 重组。并且，针对此关联交易，深交所亦是发文问询。

 事实上，亚玛顿所面临的难题并非只是自身产能的局限，光伏玻璃产业正在酝酿一次洗牌潮。 “光伏玻璃的过剩已不可逆转，快速扁平化的成本曲线将侵蚀龙头的毛利率优势。就短期而 言，各项成本的压力将纷至沓来，令短期毛利率和市场情绪承压。”中银国际近期发布的研报称， 受此影响，光伏玻璃龙头的盈利增速将放慢。 或许，对于亚玛顿而言，超薄光伏玻璃可以使得它在遇到整个行业产能过剩时能够另辟蹊径。 但归根到底，1.6mm 光伏玻璃最终能否接力成为该公司新的盈利增长点，还得取决于其产品推广 度和市场接受度