杭氧股份（002430）2019年三季报评：业绩同比下滑，但未来产能增长更值得关注【华创...

大可观市·小可入微

华创机械李佳团队感谢您的关注！

李佳/鲁佩/赵志铭/宝玥娇

投资要

事项

公司发布 2019 年第三季度报告，报告期内实现营业收入 10.82 亿元，同比大 幅增长 53.17%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比大幅增长 82.97%；前三季度 实现营业收入 27.37 亿元，同比增长 30.24%，实现归母净利润 2.19 亿元，同 比增长 30.09%。 

评

受益下游扩产，公司营收快速增长。公司半导体设备产品竞争力持续提升，刻 蚀机、PVD 等半导体工艺设备陆续批量进入国内 8 英寸和 12 英寸集成电路存 储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线，部分产品进入国际一流芯片产线及先进 封装生产线，叠加国内光伏行业景气度提升，以及公司电子元器件新产品推广，司营收快速增长，单三季度，公司实现营业收入 10.82 亿元，同比大幅增长 53.17%，前三季度实现营业收入 27.37 亿元，同比增长 30.24%。

毛利率同比提升，研发力度进一步加大。前三季度公司实现毛利率 42.05%， 同比增长 1.8pct，单三季度毛利率保持在 39.58%的较高水平，同比下降 3.8pct。期间费用方面，订单及销售增长带动前三季度销售费用同比增长40.43%至1.56 亿元，管理费用同比小幅减小 3.22%至 3.71 亿元，贷款及汇兑损失增加致财务 费用同比大幅提升 113.76%至 0.69 亿元。销售/财务费用率分别达到 5.71%/2.53%，同比增加 0.42pct/0.99pct，管理费用率同比减小 4.69pct 至 13.54%。此外，公司加大研发投入和新产品开发力度，前三季度研发费用达到 3.53 亿元，同比大幅增长 168.77%，研发费用率较去年同期提升 6.65pct 至 12.90%，单季度研发费用 1.42 亿元，同比大幅增长 140.50%。从资产负债表 端，公司资本化研发投入进一步增加，截至 2019Q3 末，公司开发支出达到 12.17 亿元，较年初增加 30.19%，研发投入成效显著。  

定增获批，先进制程装备布局有望进一步完善。公司公告于 2019 年 10 月 28 日收到证监会关于核准公司非公开发行股票的批复，公司拟通过非公开发行股 票募集资金总额不超过 20 亿元，用于高端集成电路装备研发及产业化项目及 高精密电子元器件产业化基地扩产项目，计划在 28nm 设备基础上，进一步实 现 14nm 设备产业化，并开展 5/7nm 设备的关键技术研发。截至 2019Q3 末，司在建工程 1.54 亿元，比年初增加 215.20%，上述两个项目已进入在建状态， 若定增顺利落地，公司在先进制程领域的布局有望加快，进而打造更加强大的 核心竞争力。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到国内半导体产业链国产化进程有望提速， 以及公司借款增加等因素，我们略微调整盈利预测，预计公司 2019-2021 年分 别实现归母净利润 3.20、 4.46 和 6.10 亿元（预测值 3.27、4.56 和 5.95 亿元），司定增已获批复，假设 2020 年定增完成，备考 EPS 0.70、0.81 和 1.11 元， 对应 PE 98、85 和 62 倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用 PS 法估值，以海外成熟公司 AMAT、ASML 作为可比公司，PS 估值中枢分别为 2-5 倍和 5-8 倍，考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速，给予 2021 年 5-5.5 倍 PS，以 10%为贴现率，2020 年目标市值 333-367 亿元，对应目标价区 间 72.77-80.04 元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期，设备国产化进度不及预期，设备验证进度不及预期。

华创机械重报告合集

【机械科创巡礼系列报告】

机械科创巡礼之一——【天准科技(688003)、股吧】：立足机器视觉，助力智能制造

机械科创巡礼之二——【中微公司(688012)、股吧】：龙头公司引领，半导体设备国产化曙光已现

机械科创巡礼之三——【杭可科技(688006)、股吧】：优质的锂电池后段设备龙头

机械科创巡礼之四——【华兴源创(688001)、股吧】：领先的面板检测设备制造商，向半导体检测进军

机械科创巡礼之五——【天宜上佳(688033)、股吧】：动车组刹车片国产化推动者

机械科创巡礼之六——中国通号：全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商

机械科创巡礼之七——交控科技：城轨CBTC系统自主化先行者

【油服系列报告】

斯伦贝谢发展启示录——油气钻采服务子行业专题报告

油价企稳，油服行业凤凰涅槃

【轨交系列报告】

中国中车深度报告：天地人和，锦绣中车

铁总发力货运增量行动，铁路货运装备迎新机遇——铁路货运装备行业深度

“2019轨交变局之年”策略会纪要之轨交息化专家|铁路息系统及运营维护市场发展趋势

“2019轨交变局之年”策略会纪要之钢铁市场|需求韧性、库存低位叠加基建加码会带来什么

“2019轨交变局之年”策略会纪要之交运市场|铁路改革将进入收获年

“2019轨交变局之年”策略会纪要之地铁专家|新政后中小轨道交通发展趋势

“2019轨交变局之年”策略会纪要之宏观|2019年基建空间展望与猜想

“2019轨交变局之年”策略会纪要之机械|轨道交通产业链2019年投资亮

【半导体系列报告】

半导体设备深度：东风起，“芯芯之火”必燎

半导体硅片设备深度：硅片供需缺口扩大， 设备国产化大势已来

大道至“检”，“测”助功成——半导体检测设备深度

【公司深度报告】

中环股份（002129）深度（上篇）：行业蓄势新一轮成长，国产硅片乘风而上

中环股份（002129）深度（下篇）：行业蓄势新一轮成长，国产硅片乘风而上

杭氧股份（002430）深度：基于优秀回报率的持续成长

杭氧股份（002430）深度：寻找无边界扩张的行业龙头

中环股份（002129）深度：大硅片厚积薄发，光伏续写辉煌，半导体材料龙头乘风起航

航天工程（603698）深度：被忽略的高端制造标的，被低估的煤气化龙头

北方华创深度：对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路

华测检测深度：从布局期到收获期，民营检测龙头爆发潜力有望释放

金卡智能深度：提前卡位NB-Iot，腾飞的智能燃气龙头

五洋停车深度报告：卡位智能停车生态圈，设备运营一体化开启成长新征程

投资评级定义

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

敬请关注华创机械

 团队介绍

组长介绍：

所长助理、组长、首席分析师：李佳 

伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。2017年首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名。

团队成员：

高级分析师：鲁佩

伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。

研究方向：轨道交通、工程机械、自动化等。

高级分析师：赵志铭

瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。

研究方向：检测服务、工业气体、光伏设备、锂电设备等。

助理研究员：宝玥娇

西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。

研究方向：半导体自动化设备。