6月17日重研报推荐

凯撒化（002425）与字节跳动子公司达成十年全面战略合作，业绩潜力值得期待
现价12.41元，目标价18.5元，上涨空间17.5%
发布机构天风证券
分析师分析师: 冯翠婷 浩
2020年6月16日
研究摘要
凯撒化(002425)事件6月12日，凯撒化宣布与北京朝夕光年息技术有限公司签署《战略合作协议》，双方将发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作；同时，公司公告控股股东凯撒集团（持有公司股份2.29亿股，占总股本28.20%）由于自身经营需要，计划在公告披露日起十五个交易日后的6个月内，通过集中竞价方式减持公司股份不超过16,274,888股，即减持股份不超过公司总股本的2%，预计按减持新规减持开始后每90日只能减持不超过1%。凯撒化和朝夕光年将在手游研发、运营方面及游戏发行等方面建立全方位的战略合作关系，合作期限为10年。具体内容包括1）利用字节跳动平台面向全球市场发行推广凯撒化优质精品游戏；2）朝夕光年为凯撒化游戏研发提供研发方向上的建议；3）凯撒化定期向朝夕光年提供其研发、定制或代理的手机游戏，同时就全球市场独家代理事项与凯撒化进行协商或签约；4）朝夕光年或其关联方有权委托凯撒化开发指定内容和标准的移动端、独立APP网络游戏；5）双方共同探索在游戏新型业态、新技术研发方面的合作，包括但不限于共同投资优秀的开发团队，以及合作开展游戏引擎、云游戏、人工智能平台等创新项目。朝夕光年为字节跳动旗下子公司。在该协议签订前，朝夕光年已获得凯撒化研发的《火影忍者巅峰对决》国内代理权，我们认为该协议的签订，意味着凯撒化将成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方，凯撒化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力，同时双方均在游戏研发上有较强实力，有望推出优质产品。凯撒化此前已与头部平台开展深度合作，本次与字节跳动加强绑定备受关注。除《火影忍者》获字节跳动独家代理外，《银之守墓人对决》、《新三国荣耀》、《猎人X猎人（公司作为研发技术支持方，已于19年11月上线）》已获腾讯独家代理。此外，旗下重大IP《航海王》、《从前有座灵剑山》等也正与大型平台进行独家代理的商业洽谈，上述产品将在2020-2021年陆续上线。我们判断字节和凯撒重大合作基础正是上述顶级IP。而本次战略合作公告，从时间上（十年）以及区域上（全球），都可以出字节跳动和凯撒的合作诚意和力度。投资建议公司大量优质游戏预计于未来2-3年内推出，有望通过和字节跳动、腾讯等大厂合作带来持续增长动力。我们根据对产品上线的初步预判，预计公司20-22年净利润分别为2.54亿/6.04亿/8.83亿，暂不考虑定增稀释，对应当前估值分别为33x/14x/9x。考虑公司结盟头条、腾讯顶级平台商后游戏作品具备的潜力，我们给予21年25x目标估值，对应目标市值150亿，目标价为18.5元，继续给予“买入”评级。风险提示头条合作不及预期；股东减持；宏观经济影响；协议内容无法完全履行；新游表现不及预期