注册制和证券市场开放的大环境下，市场风险偏好和运作

注册制和证券市场开放的大环境下，市场风险偏好和运作热已经在发生决定性转移，头部企业成为投资热将是长期趋势。但是，就像美国的漂亮50，估值高了也是要调整的，而且，各个头部企业，也存在自身运营波动，与细分行业指数相比，风险肯定更大。而且，对创新的估值，国内是不是给的太高了，创新预期和业绩落实之间的落差怎么填，过几年，如果创新业绩落实跟不上，创新带来的估值泡沫就会很危险。港台地区，以前都发生过热炒创新的行情，最后则是一地鸡毛的悲剧。尤其是那些依靠融资才能维持研发高投入的创新企业，比如百济，达之类，虽然好的机构很多，但我还是比较警惕的。从长周期来讲，基础业务现金流好的企业，才更有持久的生命力。相比百济，恒瑞，中生，瀚森的经营模式就更好一些，这就像过去电脑行业风云大佬很多，但活到现在的也就还是IBM等几个而已。2020年，我是认为，整体是震荡市，头部企业存在高位震荡的概率比较高，这个时候，百花齐放，后进企业存在补涨的机会。科伦这两年，业务上，增量重还是在仿制药业务上面，高端输液和注射剂是，其他重，则是资本运作方面，比如川宁分拆进展，博泰资本化进度等。川宁去年业绩，尤其是3-4季度，已经调整的比较到位，再下行空间并不大，行业价格已经没有哪家还能过得舒服了，不过由于基数对比，今年上半年估计还是承压比较大，全年应该是平稳向好，只是，中间体价格大涨的概率也不大。2020年，川宁成本挖潜的准备已经做好，去库存也差不多了，全年挑战应该还是在消化新增产能的效率上面。川宁销售改革是关系到长远的事情，经过这一役，川宁应该就能在行业内稳固住了，后面会一年年向好，不过，借助这次政策机会，通过分拆减弱将来川宁周期波动带来的业绩不确定性，巩固主业估值，实现双向发展，这对科伦而言，非常有必要。从输液板块，只要能搞定后续环节，今年科伦的高端输液应该会有比较大的成长率，而集采市场+各省集采+院外市场，科伦的制剂营业额增速还是很有的，未来伐地那非+达迫西汀组合，也正是磨炼科伦OTC团队的利器。相比于集采做减量的多数制剂企业，产品线不断膨胀丰富的科伦，则是做的加法，尤其是科伦仿制+创新的科室集群覆盖模式已经呼之欲出，只是需要等时间而已，这个落差，现在的估值上，市场已经给了风险兑价补偿。雪球的投资者悲观的有些莫名其妙，因为实在不出，市场对科伦制剂业务的悲观在哪里，论值不值得推敲，营业额才是王道。当然指望科伦立即走牛，其实也是脱离实际。投资收益率只能用合理来形容。长线，科伦肯定是将来的新蓝筹标的，但要给他成长的时间。这两天，有个投行朋友问了这么一句，假设齐鲁开始考虑上资本市场，那么齐鲁和科伦，应该选哪个?我的回答是齐鲁要来的话，买的没有卖的精，作为卖方，齐鲁估值肯定不便宜，齐鲁的好，现在大家都到了，而科伦也在做转型投入，眼下受些挫折，估值受压抑，其实正是捡便宜货的机会，让我选，我还是会长线等待科伦崛起，期待将来估值重估的那一天。做投资，概率分析和运气都很重要，没风险的投资是不存在的。假设齐鲁上市，除非是大熊市，否则，我觉得也只能就是做做短线趋势，因为其只会高估，而没有预期差的便宜可占，这种运作思路，和现在几个头部医药企业的投资思路是一样的，大家嘴里都在喊着价值投资，而身体，则都在防着可能的那一声枪响，有个风吹草动，还不是会立即鸟兽散。